受开发业务毛利率下降和大宗商品价格波动影响，上半年业绩承压。2023上半年公司营收3834.3亿元，同增4.8%；归母净利润19.2亿元，同降29.6%。其中供应链运营营收3505.1亿元，同增3.2%；归母净利润16.7亿元，同降20.7%；房地产开发业务营收329.1亿元，同增25.8%；归母净利润2.5亿元，同降59.8%。公司利润下降主要由于：（1）房地产业务利润减少，一是因为上半年开发业务毛利率同比下滑0.7pct至15%；二是因为联发集团上年同期处置股票取得收益0.79亿元，而上半年无此事项。
　　（2）供应链运营业务利润同比减少，一是因为部分大宗商品价格短期波动以及汽车行业疲软，使得部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润同比下降；二是因为上年同期收购建发新胜（0731.HK）控制权产生并购收益，贡献归母净利润约1.15亿元，而上半年无此事项。
　　供应链运营业务规模持续提升，核心品类货量保持增长，积极拓宽服务领域。
　　2023年上半年公司主要大宗商品的经营货量超9700万吨，同比增长超11%，多个核心品类继续行业领先地位。其中钢材经营货量近3000万吨，同比增长超22%，农产品经营货量超1500万吨，同比增长近7%，纸浆、纸张合计经营货量超720万吨，同比增长近19%。公司加快国际化步伐，融入双循环新发展格局。上半年实现进出口和国际业务总额超198亿美元，同比增长近7%，占供应链运营业务的比重近41%。此外，公司大力拓展家电、泛食品等消费品业务赛道。上半年在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入276.4亿元，同比增长35.5%。
　　房地产业务销售排名逆势提升，拿地聚焦核心城市，土储结构优化。2023上半年公司实现全口径销售金额1244.2亿元（YoY+51.1%），其中建发房产941.7亿元（YoY+39.6%），联发集团302.5亿元（YoY+103.2%）。
　　建发房产销售额位列全国第9名，同比提升7名；联发集团位列全国26名，同比提升20名。公司日常资金管理不断加强，上半年回款比例（权益口径）维持在100%左右。上半年公司以多元化方式获取土储52宗，金额721.4亿元，一二线拿地金额占比超87%，重点在上海、厦门、杭州等地获取多个优质项目。截止上半年，公司在一、二线城市的土地储备（未售口径）全口径货值占比超70%，土储结构优良，销售安全性较高。
　　投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司土储布局优质，销售去化安全性较高；近年来在核心城市积极拿地，可为接下来供货形成提供支撑，且拿地毛利率较以往改善。供应链运营业务作为第一梯队龙头，业务规模稳定扩张，将受益于行业集中度提升、业务品类拓展和经营货量增长。预计2023/2024/2025年公司营收9511/10655/11799亿元；归母净利润68/76/85亿元；对应EPS2.3/2.5/2.8元；对应PE为4.7/4.2/3.8倍。
　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月02日建发股份600153SH业绩短期承压销售拿地表现积极受开发业务毛利率下降和大宗商品价格波动影响上半年业绩承压2023买入维持上半年公司营收38343亿元同增48归母净利润192亿元同降股票信息296其中供应链运营营收35051亿元同增32归母净利润167行业物流亿元同降207房地产开发业务营收3291亿元同增258归母前次评级买入净利润25亿元同降598公司利润下降主要由于1房地产业务月日收盘价元利润减少一是因为上半年开发业务毛利率同比下滑07pct至15二是911076总市值百万元因为联发集团上年同期处臵股票取得收益079亿元而上半年无此事项3233564总股本百万股2供应链运营业务利润同比减少一是因为部分大宗商品价格短期波动300517以及汽车行业疲软使得部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润同其中自由流通股9465比下降二是因为上年同期收购建发新胜0731HK控制权产生并购收益30日日均成交量百万股3901贡献归母净利润约115亿元而上半年无此事项股价走势供应链运营业务规模持续提升核心品类货量保持增长积极拓宽服务领域2023年上半年公司主要大宗商品的经营货量超9700万吨同比增长超11多个核心品类继续行业领先地位其中钢材经营货量近3000万吨同比增长超22农产品经营货量超1500万吨同比增长近7纸浆纸张合计经营货量超720万吨同比增长近19公司加快国际化步伐融入双循环新发展格局上半年实现进出口和国际业务总额超198亿美元同比增长近7占供应链运营业务的比重近41此外公司大力拓展家电泛食品等消费品业务赛道上半年在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入2764亿元同比增长355房地产业务销售排名逆势提升拿地聚焦核心城市土储结构优化2023作者上半年公司实现全口径销售金额12442亿元YoY511其中建发房产9417亿元YoY396联发集团3025亿元YoY1032分析师金晶建发房产销售额位列全国第9名同比提升7名联发集团位列全国26名执业证书编号S0680522030001同比提升20名公司日常资金管理不断加强上半年回款比例权益口径邮箱jinjing3gszqcom维持在100左右上半年公司以多元化方式获取土储52宗金额7214分析师肖依依亿元一二线拿地金额占比超87重点在上海厦门杭州等地获取多执业证书编号S0680523080005个优质项目截止上半年公司在一二线城市的土地储备未售口径全邮箱xiaoyiyi3664gszqcom口径货值占比超70土储结构优良销售安全性较高相关研究投资建议维持买入评级考虑到公司土储布局优质销售去化安全性1建发股份600153SH营收增长但业绩短期下较高近年来在核心城市积极拿地可为接下来供货形成提供支撑且拿地滑配股募资助力业务发展2023-5-1毛利率较以往改善供应链运营业务作为第一梯队龙头业务规模稳定扩张1建发股份600153SH供应链运营规模扩张将受益于行业集中度提升业务品类拓展和经营货量增长预计202320242025年公司营收95111065511799亿元归母净利润地产业绩略微下滑2023-04-13687685亿元对应EPS232528元对应PE为474238倍2建发股份600153SH拟收购美凯龙30股份期待供应链业务协同2023-01-17风险提示政策放松不及预期毛利率改善不及预期3建发股份600153SH地产供应链齐驱并进财务指标2021A2022A2023E2024E2025E逆势彰显龙头韧性2023-01-06营业收入百万元70784483281295105610655201179900增长率yoy635177142120107归母净利润百万元60986282684776138494增长率yoy3543090112116EPS最新摊薄元股203209228253283净资产收益率8068707479PE倍5351474238倍PB0807060605资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产550683599231662996738485809480营业收入70784483281295105610655201179900现金9026896524119473148776178913营业成本68258580114792037910290921137067应收票据及应收账款830513333138401660417108营业税金及附加9001848285331973540其他应收款5508767073687937327774211营业费用81619851142661598317699预付账款3267836541451384505254994管理费用6641039190221312360存货346825361501396012433900463194研发费用74191285225291其他流动资产1752024259197402087621061财务费用16161269131512311425非流动资产5177665523729088148089594资产减值损失-1423-5185-3804-2131-1180长期投资1459424475285323274137016其他收益4728878109081005固定资产28133601501263957905公允价值变动收益-148-70-66-81-74无形资产8801051110711541215投资净收益30853497352436053616其他非流动资产3348836395382574119143458资产处臵收益20141-454-383-504资产总计602459664754735903819965899074营业利润1564215698176751984122743流动负债356236391999444930508268567275营业外收入247583415499457短期借款8999907499811097912077营业外支出871079710299应付票据及应付账款6246866084653998161480824利润总额1580216174179932023923100其他流动负债284769316842369550415674474374所得税48394907575863367241非流动负债10930510741196552105177111297净利润1096311267122351390315860长期借款8914589819770908386988157少数股东损益48654985538962907366其他非流动负债2016017592194622130823140归属母公司净利润60986282684776138494负债合计465541499411541483613445678572EBITDA2052820903188272077723472少数股东权益86074106864112253118542125908EPS元203209228253283股本28633005300530053005资本公积32714430443044304430主要财务比率留存收益3465238619469225629366952会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5084458480821688797894594成长能力负债和股东权益602459664754735903819965899074营业收入635177142120107营业利润29404126123146归属于母公司净利润3543090112116获利能力毛利率3638323436现金流量表百万元净利率0908070707会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE8068707479经营活动现金流40915489161271774718421ROIC7775656464净利润1096311267122351390315860偿债能力折旧摊销371425470586717资产负债率773751736748755财务费用16161269131512311425净负债比率30421149-02-48投资损失-3085-3497-3524-3605-3616流动比率1515151514营运资金变动-10916-1408402154583494速动比率0405050505其他经营现金流145974331610174542营运能力投资活动现金流-9477-8607-5270-5858-5803总资产周转率1413141414资本支出7411803367832763239应收账款周转率1077770700700700长期投资-4195-8563-4057-4209-4275应付账款周转率129125140140140其他投资现金流-12931-15366-5649-6790-6839每股指标元筹资活动现金流43269-3102120931741417518每股收益最新摊薄203209228253283短期借款7293759079981098每股经营现金流最新摊薄014515537591613长期借款17348674651767794288每股净资产最新摊薄13711524167218652085普通股增加0142000估值比率资本公积增加3601159000PE5351474238其他筹资现金流18268-51524668963712132PB0807060605现金净增加额344703830229502930330136EVEBITDA7882817263资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6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