投资要点
　　控股股东实力雄厚，双轮驱动行稳致远。1）控股股东厦门建发集团有限公司为厦门市属国有企业集团，“世界500强”企业，业务涵盖供应链运营、城市建设与运营、旅游会展、医疗健康、新兴产业投资等多个领域，综合实力雄厚。2）主业双轮驱动，供应链运营业务和房地产业务齐头并进。2017-2022年，公司营业收入CAGR为30.7%；归母净利润CAGR为13.5%。3）重视员工激励，治理持续改善。公司分别于2020、2022年推出首期及第二期限制性股票激励计划，累计授予数量约占公司总股本的6%，充分调动核心员工积极性的同时，彰显了公司对于未来经营发展的信心。
　　供应链运营业务：行业头部，发展稳健。1)规模持续增长，海外布局提速。2019-2022年，公司供应链运营业务分部营业收入CAGR为34.3%；归母净利润CAGR为36.5%。2022年，公司实现进出口和国际业务总额超404亿美元，同比增速约9%，占供应链运营业务的比重达40.42%；其中，出口业务同比增速超62%。2）核心品类优势稳固，上下游认可度提升。2022年，公司主要大宗商品的经营货量约2亿吨，同比增速近10%，多个核心品类继续保持行业领先地位；建发钢铁集团大型供应商合作量提升近24%，建发浆纸集团主要供应商合作量提升27%；下游大客户数占比提升近5%，交易额占比提升近10%。3）复制“LIFT”核心能力，消费品业务增长显著。2022年，公司在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入467.47亿元，同比增速42.81%。4）行业发展空间广阔，龙头有望强者恒强。目前我国大宗供应链行业集中度较低，预计随着供给侧结构性改革的深入推进，产需结构进一步优化，大宗商品采购分销及配套服务将逐步向高效、专业的大企业聚集，头部供应链企业有望依托其竞争优势赢得更高的市场份额。
　　房地产开发业务：逆势扩张，未来可期。1）销售端表现亮眼，后续结算增长或有保障。根据克而瑞研究中心发布的榜单数据，2023年1-7月，建发房产及联发集团合计实现全口径销售金额1452.1亿元，同比增长46.8%；其中建发房产全口径销售金额1056.7亿元，同比增长44.4%，位列全国第9。2）拿地端逆势扩张，货源优势有望逐步凸显。2022年，公司共获取优质土地62宗，全口径拿地金额合计约1030.25亿元，其中一二线城市拿地金额占比达92%。根据中指研究院发布的榜单数据，2023年1-7月，建发房产拿地金额为372亿元，位列全国第3；全口径新增货值845亿元，位列全国第3。逆势扩张的经营策略有望在后续销售中形成强有力的供货支撑，业务规模增长可期。3）政策端暖风频吹，业绩弹性或将有所提升。7月24日，中共中央政治局会议指出，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱；7月27日，住房和城乡建设部明确，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；7月31日，国务院常务会议强调，要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措。核心一二线城市有望迎来政策助力，公司房地产业务销售弹性或将有所提升。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为7941.99、8612.95、9351.87亿元，实现归母净利润分别为63.77、70.32、78.66亿元，每股收益分别为2.12、2.34、2.62元，当前股价11.26元，对应PE分别为5.3X/4.8X/4.3X。公司“供应链运营+房地产”双主业齐头并进，成长性较强，当前估值仍有较大提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、大宗商品价格波动风险、房地产业务经营风险、模型假设和测算误差风险、暂未考虑美凯龙并表及配股影响、信息数据更新不及时风险。
　　

研究报告全文：双主业齐头并进稳增长未来可期建发股份600153SH交证券研究报告研究简报2023年8月17日运TableIndustryTableMain评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1126元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师杜冲707844832812794199861295935187增长率yoy6318-589执业证书编号S0740522040001净利润百万元60986282637770327866Emailduchongztscomcn增长率yoy35321012每股收益元203209212234262联系人邵美玲每股现金流量014515398461550Emailshaomlztscomcn净资产收益率44444PE5554534843PB0706050504备注股价为2023年8月17日收盘价投资要点控股股东实力雄厚双轮驱动行稳致远1控股股东厦门建发集团有限公司为厦门市属国有企业集团世界500强企业业务涵盖供应链运营城市建设与运营旅游会展医疗健康新兴产业投资等多个领域综合实力雄厚2主业双轮驱动供应链运营业务和房地产业务齐头并进2017-2022年公司营业收入CAGR为307归TableProfit母净利润CAGR为1353重视员工激励治理持续改善公司分别于20202022基本状况年推出首期及第二期限制性股票激励计划累计授予数量约占公司总股本的6充分总股本百万股3005调动核心员工积极性的同时彰显了公司对于未来经营发展的信心流通股本百万股2844供应链运营业务行业头部发展稳健1规模持续增长海外布局提速2019-202市价元11262年公司供应链运营业务分部营业收入CAGR为343归母净利润CAGR为3652市值百万元33838022年公司实现进出口和国际业务总额超404亿美元同比增速约9占供应链运流通市值百万元32028营业务的比重达4042其中出口业务同比增速超622核心品类优势稳固上下游认可度提升2022年公司主要大宗商品的经营货量约2亿吨同比增速近10TableQuotePic多个核心品类继续保持行业领先地位建发钢铁集团大型供应商合作量提升近24建股价与行业-市场走势对比发浆纸集团主要供应商合作量提升27下游大客户数占比提升近5交易额占比提升近103复制LIFT核心能力消费品业务增长显著2022年公司在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入46747亿元同比增速42814行业发展空间广阔龙头有望强者恒强目前我国大宗供应链行业集中度较低预计随着供给侧结构性改革的深入推进产需结构进一步优化大宗商品采购分销及配套服务将逐步向高效专业的大企业聚集头部供应链企业有望依托其竞争优势赢得更高的市场份额房地产开发业务逆势扩张未来可期1销售端表现亮眼后续结算增长或有保障根据克而瑞研究中心发布的榜单数据2023年1-7月建发房产及联发集团合计实现全口径销售金额14521亿元同比增长468其中建发房产全口径销售金额10567亿元同比增长444位列全国第92拿地端逆势扩张货源优势有望逐步凸显2022年公司共获取优质土地62宗全口径拿地金额合计约103025亿元其中一二公司持有该股票比例线城市拿地金额占比达92根据中指研究院发布的榜单数据2023年1-7月建发相关报告房产拿地金额为372亿元位列全国第3全口径新增货值845亿元位列全国第3逆势扩张的经营策略有望在后续销售中形成强有力的供货支撑业务规模增长可期3政策端暖风频吹业绩弹性或将有所提升7月24日中共中央政治局会议指出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱7月27日住房和城乡建设部明确要继续巩固房地产市场企稳回升态势大力支持刚性和改善性住房需求进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施7月31日国务院常务会议强调要调整优化房地产政策根据不同需求不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措核心一二线城市有望迎来政策助力公司房地产业务销售弹性或将有所提升盈利预测估值及投资评级预计公司2023-2025年实现营业收入分别为794199861295935187亿元实现归母净利润分别为637770327866亿元每股收益分别为212234262元当前股价1126元对应PE分别为53X48X43X公司供应链运营房地产双主业齐头并进成长性较强当前估值仍有较大提升空间首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济下行风险大宗商品价格波动风险房地产业务经营风险模型假设和测算误差风险暂未考虑美凯龙并表及配股影响信息数据更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报内容目录厦门优质国企主业双轮驱动-5-高屋建瓴奋发图强-5-双轮驱动行稳致远-7-重视激励完善治理-9-供应链行业头部发展稳健-10-营收规模稳步提升海外业务布局提速-10-核心品类优势稳固模式复制拓宽领域-13-行业发展空间广阔龙头有望强者恒强-18-房地产逆势扩张未来可期-19-销售趋势向好行业排名提升-20-逆势扩张拿地土地储备丰富-22-拓展服务领域协同创造价值-25-盈利预测与估值建议-25-风险提示-27-图表目录图表1公司主要发展历程-5-图表2公司股权结构及业务布局示意图-6-图表3建发集团主要业务版图-6-图表4建发集团资产规模领先-6-图表5公司2019-2023年Q1营业收入结构-7-图表6公司2019-2023年Q1毛利结构-7-图表7公司2019-2023年Q1毛利率情况-7-图表8公司2017-2022年营业收入及同比增速-8-图表9公司2017-2022年归母净利润及同比增速-8-图表10公司2023年Q1营业收入拆分-8-图表11公司2023年Q1营业收入同比增速拆分-8-图表12公司2023年Q1归母净利润拆分-8-图表13公司2023年Q1归母净利润同比增速拆分-8-图表14公司两期限制性股票激励计划授予情况对比-9-图表15公司两期限制性股票激励计划业绩考核目标对比-9-图表16供应链运营业务服务模式-10-图表17钢材板块经营模式和供销链条-10-图表18供应链运营业务2019-2023年Q1营业收入及同比增速-11-图表19供应链运营业务2019-2023年Q1归母净利润及同比增速-11-图表20专业化分级化流程化的风险管控体系-11--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表21供应链运营业务面临的主要风险及应对措施-12-图表22中国大宗商品价格指数2019-2023年Q1变化-12-图表23供应链运营业务2019-2023年Q1归母净利率及毛利率变化-12-图表24供应链运营业务2018-2022年营业收入结构按业务类型划分-13-图表25供应链运营业务中国际贸易2018-2022年营业收入及同比增速-13-图表26中国大宗供应链CR4国际化业务规模对比-13-图表27供应链运营业务发展战略-14-图表28供应链运营业务网络布局-14-图表29供应链运营业务2019-2023年Q1营业收入结构按品类划分-15-图表30冶金原材料2019-2023年Q1销售收入及同比增速-15-图表31冶金原材料2019-2023年Q1销售量及同比增速-15-图表32农林产品2019-2023年Q1销售收入及同比增速-16-图表33农林产品2019-2023年Q1销售量及同比增速-16-图表34可定制强复制性的LIFT供应链综合服务体系-16-图表35供应链运营业务发力消费品-17-图表36建发浆纸产业互联网平台-18-图表372022年我国全部工业增加值超40万亿元-18-图表382022年我国进出口规模超40万亿元-18-图表392016-2022年一带一路贸易额指数变化-18-图表402018-2022年大宗供应链市场规模变化-18-图表412018-2022年中国大宗供应链CR4市场体量变化-19-图表422018-2022年中国大宗供应链CR4市占率变化-19-图表43公司房地产业务布局-20-图表44建发房产城市布局-20-图表45房地产业务2019-2023年Q1营业收入及同比增速-20-图表46房地产业务2019-2023年Q1归母净利润及同比增速-20-图表47房地产业务2019-2023年Q1归母净利率及毛利率-21-图表48建发房产2018-2022年合同销售金额及同比增速-21-图表49联发集团2018-2022年合同销售金额及同比增速-21-图表50建发房产及联发集团2023年1-7月全口径销售金额及同比变化-22-图表51建发房产及联发集团全口径销售金额行业排名变化-22-图表522023年1-7月中国房地产企业销售榜TOP10-22-图表53公司2018-2022年权益口径拿地金额-23-图表54公司2018-2022年权益口径拿地销售比-23-图表55建发房产截至2023年3月底可售土地储备规划建筑面积区域分布-23--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表56联发集团截至2023年3月底并表尚余可售项目全口径规划建筑面积区域占比-23-图表572023年1-7月中国房地产企业权益拿地金额TOP10-24-图表582023年1-7月长三角TOP10企业拿地金额居四大城市群之首-24-图表592023年1-7月建发房产位居长三角企业拿地金额榜首-24-图表602023年1-7月中国房地产企业新增货值TOP10-24-图表61房地产业务拓展多元产业边界-25-图表62公司2023-2025年营业收入预测表亿元-26-图表63公司及供应链运营业务可比公司估值表-26-图表64公司及房地产业务可比公司估值表-27--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报厦门优质国企主业双轮驱动高屋建瓴奋发图强厦门建发股份有限公司于1998年由厦门建发集团有限公司独家发起设立并在上交所挂牌上市建发集团将集团本部与贸易业务相关的进出口业务部门以及全资拥有的四家公司的经营性资产折股投入1999年公司收购联发集团占其75股份2006年公司持有联发集团股权增加至95同年开始实施向供应链运营商转型的战略2009年公司通过股权臵换以及现金购买方式合计持有建发房产54654股权确立供应链运营房地产双主业格局2018年公司正式发布LIFT供应链服务品牌2021年公司入选首批全国供应链创新与应用示范企业2022年公司供应链运营业务在多品类布局的基础上成立七大集团金融事业部从事细分品类的经营深化专业化经营战略图表1公司主要发展历程来源公司官网公司公告中泰证券研究所厦门优质国企综合实力雄厚截至2023年一季报公司控股股东为厦门建发集团有限公司直接持股比例为4515实际控制人为厦门市人民政府国有资产监督管理委员会厦门建发集团有限公司为厦门市属国有企业集团位列2022年度财富杂志世界500强第77位业务涵盖供应链运营城市建设与运营旅游会展医疗健康新兴产业投资等多个领域综合实力雄厚截至2023年3月31日厦门建发集团有限公司总资产规模达到833090亿元领先于厦门象屿集团有限公司以及厦门国贸控股集团有限公司-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表2公司股权结构及业务布局示意图来源同花顺公司公告公司2023年度第一期中期票据募集说明书中泰证券研究所注公司控股股东及实际控制人持股比例数据截至2023年Q1子公司情况截至2022年末持股比例数据为直接持股比例与间接持股比例合计值图表3建发集团主要业务版图图表4建发集团资产规模领先来源建发集团2023年度第一期中期票据募集说明书中泰证券研究所来源各集团2023年一季度合并资产负债表中泰证券研究所注各集团总资产及净资产规模数据截至2023年3月31日-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报双轮驱动行稳致远公司主业双轮驱动供应链运营业务和房地产业务齐头并进由于两大主业经营模式不同毛利率差异较大导致公司营收结构与毛利结构区别较大从营收结构上来看2019-2022年供应链运营业务贡献公司主要营业收入其中2022年供应链运营业务分部营收占比约为84从毛利结构上来看2019-2022年房地产业务贡献毛利相对较多2022年房地产业务分部毛利占比约为63图表5公司2019-2023年Q1营业收入结构图表6公司2019-2023年Q1毛利结构来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表7公司2019-2023年Q1毛利率情况来源公司公告中泰证券研究所公司营收规模持续增长盈利能力有所波动2017-2022年公司营业收入由2186亿元增加至8328亿元CAGR为307归母净利润由333亿元增加至628亿元CAGR为1352023年Q1公司实现营业收入16746亿元同比增长112归母净利润80亿元同比下降227公司2023年Q1归母净利润同比减少233亿元其中1房地产业务分部同比减少157亿元主要由于2023年Q1竣工交付的地产项目数量较少结算的收入和利润均同比下降联发集团上年同期处臵股票取得收益约079亿元本期无此事项2供应链运营业务分部同比减少076亿元主要由于上年同期收购建发新胜0731HK控-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报制权产生并购收益贡献归母净利润约115亿元本期无此事项图表8公司2017-2022年营业收入及同比增速图表9公司2017-2022年归母净利润及同比增速来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表10公司2023年Q1营业收入拆分图表11公司2023年Q1营业收入同比增速拆分来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表12公司2023年Q1归母净利润拆分图表13公司2023年Q1归母净利润同比增速拆分来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报重视激励完善治理股权激励激发团队积极性助力公司持续稳健发展公司分别于2020年2022年推出首期及第二期限制性股票激励计划其中2022年限制性股票激励计划首次授予对象共计1066人包括公司董事高级管理人员中层管理人员及核心骨干人员首次授予数量共计1145369万股覆盖范围进一步扩大业绩考核目标与每股收益营业收入增长率等指标绑定有助于充分调动核心团队工作积极性同时彰显了公司对于未来发展的信心图表14公司两期限制性股票激励计划授予情况对比2020年限制性股票激励计划2022年限制性股票激励计划2022年限制性股票激励计划授予结果首次授予结果预留授予结果授予日2020年11月3日2022年2月24日2022年5月11日授予价格543元股563元股563元股授予人数278人1066人321人授予数量283520万股1145369万股286242万股占当时总股本的比例14096来源公司公告中泰证券研究所图表15公司两期限制性股票激励计划业绩考核目标对比2020年限制性股票激励计划2022年限制性股票激励计划12021年度每股收益不低于118元股且不低于同行12022年度每股收益不低于125元股且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平业均值或对标企业75分位值水平第一个解除限售期2以2019年度营业收入为基准2021年度营业收入增2以2020年度营业收入为基准2022年度营业收入增业绩考核目标长率不低于15且不低于同行业均值或对标企业75分长率不低于30且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平位值水平32021年度营业利润占利润总额的比重不低于9032022年度营业利润占利润总额的比重不低于9012022年度每股收益不低于120元股且不低于同行12023年度每股收益不低于130元股且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平业均值或对标企业75分位值水平第二个解除限售期2以2019年度营业收入为基准2022年度营业收入增2以2020年度营业收入为基准2023年度营业收入增业绩考核目标长率不低于25且不低于同行业均值或对标企业75分长率不低于45且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平位值水平32022年度营业利润占利润总额的比重不低于9032023年度营业利润占利润总额的比重不低于9012023年度每股收益不低于122元股且不低于同行12024年度每股收益不低于135元股且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平业均值或对标企业75分位值水平第三个解除限售期2以2019年度营业收入为基准2023年度营业收入增2以2020年度营业收入为基准2024年度营业收入增业绩考核目标长率不低于35且不低于同行业均值或对标企业75分长率不低于60且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平位值水平32023年度营业利润占利润总额的比重不低于9032024年度营业利润占利润总额的比重不低于90来源公司公告中泰证券研究所注1根据2020年限制性股票激励计划草案及2022年限制性股票激励计划草案上述业绩条件中相关财务数据均不含本公司土地一级开发业务中的后埔-枋湖旧村改造项目和钟宅畲族社区旧村改造项目2根据2022年限制性股票激励计划草案每股收益是指基本每股收益在股权激励有效期内若公司发生资本公积转增股本派发股票红利增发配股可转债转股等行为计算每股收益时所涉及的公司股本总数不作调整以2020年底股本总数为计算依据3根据2022年限制性股票激励计划草案首次授予和预留授予的限制性股票解除限售业绩考核目标均如上所述-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报供应链行业头部发展稳健营收规模稳步提升海外业务布局提速国内领先的供应链运营服务商盈利方式多元化服务模式方面公司针对产业链上下游客户核心诉求搭建了集资源整合物流规划库存管理风险控制线上交易成本优化供应链金融信息咨询等服务于一体的LIFT供应链服务体系为客户提供以物流Logistics信息Information金融Finance商务Trading四大要素为基础的定制化的供应链运营服务盈利模式方面公司在向客户提供贸易结算第三方物流金融服务信息服务和方案策划等服务的基础上收取合理的增值服务费均体现在货物价差中实现经营利润图表16供应链运营业务服务模式来源公司公告中泰证券研究所图表17钢材板块经营模式和供销链条来源公司2023年度第一期中期票据募集说明书中泰证券研究所营业收入规模持续增长上下游客户认可度提升2019-2022年公司供应链运营业务分部营业收入由2874亿元增加至6963亿元CAGR为343归母净利润由158亿元增加至401亿元CAGR为3652022年在供应商合作方面建发钢铁集团大型供应商合作量提升近-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报24建发浆纸集团主要供应商合作量提升27在客户合作方面公司下游大客户数占比提升近5交易额占比提升近102023年Q1公司供应链运营业务分部实现营业收入1616亿元同比增长1309归母净利润85亿元同比下降822若剔除上年同期收购建发新胜0731HK控制权产生的并购收益的影响测算归母净利润同比延续增长态势图表18供应链运营业务2019-2023年Q1营业收图表19供应链运营业务2019-2023年Q1归母净利入及同比增速润及同比增速来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所风险管控严格业务发展稳健风险管控能力是公司多年来保持供应链运营业务健康发展的核心竞争力根据数十年的行业经验公司现已形成了专业化分级化流程化的风险管控体系用来应对价格风险信用风险货权风险以及汇率风险等主要风险其中面对持续波动的大宗商品行情公司灵活运用期货期权掉期远期等衍生品工具进行对冲套保以预案量化动态的管控方式合理有效地降低了大宗商品价格波动风险2019-2022年及2023年Q1公司供应链运营业务分部归母净利率基本稳定在05-06相比于毛利率波动较小图表20专业化分级化流程化的风险管控体系来源公司公告中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表21供应链运营业务面临的主要风险及应对措施来源公司公告中泰证券研究所图表22中国大宗商品价格指数2019-2023年Q1图表23供应链运营业务2019-2023年Q1归母净利变化率及毛利率变化来源Wind中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所不断加快全球扩张步伐国际化布局走在行业前列公司持续完善全球化供应链服务体系拓展国际产业链资源建发农产品集团建发汽车集团等多家经营单位积极探索海外仓模式增强货源控制能力的同时为下游客户提供更多服务截至2022年末公司已在RCEP成员国金砖国家及一带一路沿线国家设立了超30个海外公司和办事处与60余个一带一路沿线国家建立贸易合作派驻境外员工与聘用外籍员工超250人2022年公司实现进出口和国际业务总额超404亿美元同比增速约9占供应链运营业务的比重达4042其中出口业务同比增速超62-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表24供应链运营业务2018-2022年营业收入结图表25供应链运营业务中国际贸易2018-2022年构按业务类型划分营业收入及同比增速来源公司2022年度第三期超短期融资券募集说明书公司2023年度第来源公司2022年度第三期超短期融资券募集说明书公司2023年度第一期中期票据募集说明书中泰证券研究所一期中期票据募集说明书中泰证券研究所图表26中国大宗供应链CR4国际化业务规模对比来源各公司公告中泰证券研究所核心品类优势稳固模式复制拓宽领域多品类拓展专业化经营公司目前已与超过170个国家和地区建立了业务关系产品品类深入到国民经济发展的各个细分领域涉及金属材料浆纸产品矿产品农副产品能源化工产品机电产品汽车家电轻纺产品食品美妆个护等多个品类初步实现大宗商品至消费品的多品类的全球化布局在多品类布局的基础上公司推行专业化经营的战略成立七大集团金融事业部从事细分品类的经营坚-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报持高质量发展确保资源配臵在提质增效中起到促进作用全球化多品类的业务布局能够满足制造业企业多元化的商品采销需求而公司可以通过规模效应助力客户降本增效分享增值收益同时能够提升业务发展的抗风险能力和增长速度有利于平滑周期性图表27供应链运营业务发展战略来源公司公告中泰证券研究所图表28供应链运营业务网络布局来源公司公告中泰证券研究所核心品类优势稳固多个品类经营货量保持行业领先营业收入构成方面2022年冶金原材料业务实现营业收入363400亿元同比下降058占供应链运营业务营业收入的5219农林产品业务实现营业-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报收入193513亿元同比增长2287占供应链运营业务营业收入的2779其他产品业务实现营业收入139406亿元同比增长5748占供应链运营业务营业收入的2002细分品类经营货量方面2022年公司经营的黑色有色金属矿产品农产品浆纸能化产品等主要大宗商品的经营货量约2亿吨同比增速近10多个核心品类继续保持行业领先地位其中钢材经营货量超5300万吨同比增长超17农产品经营货量超3000万吨同比增长超9纸浆纸张合计经营货量超1300万吨同比增长超15图表29供应链运营业务2019-2023年Q1营业收入结构按品类划分来源厦门建发集团有限公司2022年度跟踪评级报告厦门建发集团有限公司2023年度跟踪评级报告公司公告中泰证券研究所图表30冶金原材料2019-2023年Q1销售收入及图表31冶金原材料2019-2023年Q1销售量及同比同比增速增速来源厦门建发集团有限公司2022年度跟踪评级报告厦门建发集团有来源厦门建发集团有限公司2022年度跟踪评级报告厦门建发集团有限限公司2023年度跟踪评级报告中泰证券研究所公司2023年度跟踪评级报告中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表32农林产品2019-2023年Q1销售收入及同图表33农林产品2019-2023年Q1销售量及同比增比增速速来源厦门建发集团有限公司2022年度跟踪评级报告厦门建发集团有来源厦门建发集团有限公司2022年度跟踪评级报告厦门建发集团有限限公司2023年度跟踪评级报告中泰证券研究所公司2023年度跟踪评级报告中泰证券研究所复制LIFT核心能力拓宽服务领域打造新增长极基于成熟的LIFT供应链服务体系公司可以将供应链运营服务以及价值链解决方案在其他行业持续复制目前已成功将服务领域拓展至消费品领域和新能源产业链并取得良好成效2022年公司供应链运营业务在消费品行业实现营业收入46747亿元同比增速4281其中鞋类产品年出货量超6000万双同比增长超15鞋类出口总额位列全国前三位家电业务签约金额超3亿元较上年同比增长约200酒类销售量超3400万瓶同比增长超15其中原瓶进口葡萄酒的数量和市占率连续多年保持业内领先水平图表34可定制强复制性的LIFT供应链综合服务体系来源公司公告中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表35供应链运营业务发力消费品来源公司公告中泰证券研究所向产业链上下游延伸提高精细化服务能力以资源为导向公司通过介入中游生产加工环节为下游终端客户提供定制化的深加工产品与下游客户形成需求深度绑定的同时也将获得上游供应商的资源和价格倾斜以浆纸产业链为例在上游环节公司参股纸浆生产商永丰浆纸利用当地丰富的竹林资源制造竹浆2022年已形成45万吨年的竹浆生产能力在下游环节建发浆纸集团成功参与森信纸业集团现更名为建发新胜0731HK重组介入浆纸产业链的生产制造环节取得其旗下远通纸业超40万吨年的涂布白板纸和箱板纸产能同时通过设立合资公司的方式为下游客户提供分切配送等终端精细化服务持续加快数字化布局赋能业务经营拓展公司致力于运用物联网大数据人工智能等新兴技术推动供应链运营业务实现线上化数字化移动化和可视化升级目前已在浆纸行业推出纸源网和浆易通浆纸产业互联网平台在钢铁行业推出建发云钢E钢联钢铁产业链数字化协同平台在农产品行业推出农E点客户服务平台在消费品行业推出食品供应链线上购销服务平台E建单在汽车行业推出私域客户数字化运营解决方案域建平台和二手车流通全链路数字化交易平台为不同行业客户提供更高效的综合服务2022年多个线上业务平台年累计交易额突破1000亿元-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表36建发浆纸产业互联网平台来源公司公告中泰证券研究所行业发展空间广阔龙头有望强者恒强行业发展空间广阔国际化迎来新机遇制造业特别是大宗商品原辅材料供需两端制造业的飞速发展催生了对大宗供应链服务的庞大需求同时随着一带一路发展格局的不断深化中国制造业加速出海中国大宗商品供应链国际化迎来全新机遇行业发展空间广阔2022年我国全部工业增加值突破40万亿元大关占GDP比重达到332其中制造业增加值占GDP比重为277制造业规模连续13年居世界首位2022年我国全年进出口总值首次突破40万亿元关口连续6年保持世界第一货物贸易国地位图表372022年我国全部工业增加值超40万亿元图表382022年我国进出口规模超40万亿元来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表392016-2022年一带一路贸易额指数变化图表402018-2022年大宗供应链市场规模变化-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报来源Wind中泰证券研究所来源厦门象屿公告中泰证券研究所注大宗商品供应链服务市场规模大宗工业企业营收大宗商品进口额当前市场集中度较低头部企业有望强者恒强海外大宗供应链市场集中度远高于国内市场寡头竞争格局基本成形其中日本头部五大综合商社2021年贸易体量已占日本对外贸易总额的312022年我国大宗供应链市场规模达到55万亿元但CR4建发股份厦门象屿厦门国贸物产中大市场占有率仅为418未来随着供给侧结构性改革的深入推进产需结构进一步优化我国大宗商品采购分销及配套服务将逐步向高效专业的大企业集中头部供应链企业有望依托其竞争优势赢得更高的市场份额更进一步头部供应链企业有望利用其规模效应在采购价格分销渠道物流资源资金成本风险控制等多方面形成优势持续为客户提供稳定且高效的服务助力客户降本提效并分享增值收益实现双赢进一步巩固头部供应链企业的行业地位进而实现业务的良性互利循环图表412018-2022年中国大宗供应链CR4市场体图表422018-2022年中国大宗供应链CR4市占率量变化变化来源Wind中泰证券研究所来源Wind厦门象屿公告中泰证券研究所注图中为各公司供应链板块营业收入不包含房地产金融等注图中CR4具体指物产中大厦门象屿建发股份厦门国贸房地产逆势扩张未来可期-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报销售趋势向好行业排名提升双品牌运营多元化发展公司旗下拥有建发房产和联发集团两大开发品牌房地产业务拥有全业态开发经验涉及住宅写字楼品牌酒店会议场馆大型购物商场以及各种类型的公共建筑同时涵盖城市更新改造物业管理商业管理代建运营工程与设计服务关联产业投资等业务公司秉持布局全国区域聚焦城市深耕战略现已布局海西长三角长江中游粤港澳大湾区等核心城市群2023年Q1公司房地产业务分部实现营业收入58亿元同比下降2410归母净利润-05亿元同比下降14925受结算节奏及去年同期处臵股票收益影响一季度业绩出现亏损但毛利率同比增加23个百分点至165图表43公司房地产业务布局图表44建发房产城市布局来源公司公告中泰证券研究所来源建发房产官网中泰证券研究所图表45房地产业务2019-2023年Q1营业收入及图表46房地产业务2019-2023年Q1归母净利润及同比增速同比增速来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分