收入增长盈利下降，供应链与开发业务持续扩张，维持“买入”评级建发股份发布2023年中期报告，公司上半年实现营业收入3834.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润19.2亿元，同比下降29.6%；毛利率和净利率分别降至2.81%和0.84%（2022年分别为3.80%和1.35%）。公司供应链业务保持稳健，开发业务持续扩张，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为76.2、86.8、98.2亿元，EPS分别为2.54、2.89、3.27元，当前股价对应PE估值分别为4.2、3.7、3.3倍，维持“买入”评级。
　　供应链运营业务盈利下滑，经营货量稳步增长公司上半年供应链运营业务实现收入3505.1亿元，实现归母净利润16.7亿元，分别同比增长3.2%和下降20.7%；净利率为0.45%，同比下降0.21个百分点。
　　公司上半年经营的主要大宗商品的经营货量约9700万吨，同比增速约11%，其中钢材、农产品和纸浆纸张经营货量分别增长约22%、7%和19%；在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入276.4亿元，同比增速35.5%。
　　结转项目少数股东损益占比较高，拿地保持较高强度
　　公司上半年房地产业务实现营业收入329.1亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降59.8%；净利率为4.95%，同比减少2.43个百分点，业绩下滑主要系市场低迷造成项目结转毛利率下滑，同时少数股东损益占比较高。
　　公司上半年实现合同销售金额1244.2亿元（其中建发941.7亿元、联发302.5亿元），同比增长51.1%，在一二线城市的权益销售金额占比约84%，权益回款比例约100%。公司上半年获取土地52宗，全口径拿地金额721.4亿元，其中一二线城市占比达87%，拿地强度58%。截至上半年末，公司土地储备2347万方，对应货值为3548亿元，一二线城市货值占比约70%，较年初提高2.39个百分点。
　　融资成本保持低位，拟配股募资投入供应链业务
　　截至上半年底，房地产子公司有息负债1307亿元，整体平均融资成本在3.9%-4.3%。公司于5月公告拟配股募资不超85亿元用于供应链运营业务补流及还贷，资金到位后将对供应链业务形成有力支撑，有望增厚公司利润。
　　风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

研究报告全文：交通运输物流公司研建发股份600153SH供应链经营货量稳步增长拿地维持较高强度究2023年09月01日公司信息更新报告投资评级买入维持齐东分析师qidongkyseccn证书编号S0790522010002日期202391收入增长盈利下降供应链与开发业务持续扩张维持买入评级当前股价元1076建发股份发布2023年中期报告公司上半年实现营业收入38343亿元同比增公一年最高最低元1590894司长48归母净利润192亿元同比下降296毛利率和净利率分别降至281信总市值亿元32336和0842022年分别为380和135公司供应链业务保持稳健开发业息流通市值亿元30605更务持续扩张我们维持盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为762总股本亿股新3005868982亿元EPS分别为254289327元当前股价对应PE估值分别报流通股本亿股2844为倍维持买入评级告423733近3个月换手率6661供应链运营业务盈利下滑经营货量稳步增长公司上半年供应链运营业务实现收入35051亿元实现归母净利润167亿元股价走势图分别同比增长32和下降207净利率为045同比下降021个百分点建发股份沪深300公司上半年经营的主要大宗商品的经营货量约9700万吨同比增速约11其32中钢材农产品和纸浆纸张经营货量分别增长约227和19在消费品行16业的供应链运营业务实现营业收入2764亿元同比增速3550结转项目少数股东损益占比较高拿地保持较高强度-16公司上半年房地产业务实现营业收入3291亿元同比增长258实现归母净开-32利润25亿元同比下降598净利率为495同比减少243个百分点业2022-092023-012023-052023-09源绩下滑主要系市场低迷造成项目结转毛利率下滑同时少数股东损益占比较高证数据来源聚源公司上半年实现合同销售金额12442亿元其中建发9417亿元联发3025亿券证元同比增长511在一二线城市的权益销售金额占比约84权益回款比券相关研究报告例约100公司上半年获取土地52宗全口径拿地金额7214亿元其中一二研线城市占比达87拿地强度58截至上半年末公司土地储备2347万方究开发业务稳健发展家居卖场公募对应货值为3548亿元一二线城市货值占比约70较年初提高239个百分点报REITs获支持公司信息更新报告告融资成本保持低位拟配股募资投入供应链业务-2023719截至上半年底房地产子公司有息负债1307亿元整体平均融资成本在供应链业务稳定增长拟配股募资39-43公司于5月公告拟配股募资不超85亿元用于供应链运营业务补流及促进业务发展公司信息更新报告还贷资金到位后将对供应链业务形成有力支撑有望增厚公司利润-2023429风险提示大宗商品经营不及预期房地产行业恢复不及预期供应链业务业绩稳健地产结算受减值影响拖累公司信息更新报告财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E-202342营业收入百万元70784483281295035510542631159689YOY635177141109100归母净利润百万元60986282761986799818YOY35430213139131毛利率3638384042净利率0908080808ROE8068626671EPS摊薄元203209254289327PE倍5351423733PB倍0807060605数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产550683599231642237643645673723营业收入70784483281295035510542631159689现金90268965241027034242319892营业成本68258580114791387610117951111222应收票据及应收账款830513333116291364213310营业税金及附加9001848266159048350其他应收款5508767073629197336778692营业费用81619851144341476015234预付账款3267836541397274394148406管理费用6641039114013711624存货346825361501404370447697491691研发费用7419194211464其他流动资产1752024259208892257421732财务费用16161269378141154799非流动资产51776655237664889707101436资产减值损失-14235185475247444639长期投资1459424475330754266051876其他收益472887890895901固定资产28133601484161697521公允价值变动收益-148-70-23-33-68无形资产8801051112311671212投资净收益30853497300131253187其他非流动资产3348836395376093971140827资产处置收益20141445465资产总计602459664754718885733351775159营业利润1564215698135281540317442流动负债356236391999440522454457498171营业外收入247583642706777短期借款8999907499811097912077营业外支出87107118129142应付票据及应付账款6246866084745138737590421利润总额1580216174140521598018076其他流动负债284769316842356028356102395673所得税48394907337337554248非流动负债1093051074111047449485480996净利润1096311267106801222513828长期借款8914589819852007598161468少数股东损益48654985306135454010其他非流动负债2016017592195441887319528归属母公司净利润60986282761986799818负债合计465541499411545266549310579168EBITDA1852918834145481714920181少数股东权益86074106864109925113470117480EPS元203209254289327股本28633005300530053005资本公积32714430443044304430主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益3465238619452115275761293成长能力归属母公司股东权益5084458480636957057178511营业收入635177141109100负债和股东权益602459664754718885733351775159营业利润29404-138139132归属于母公司净利润35430213139131获利能力毛利率3638384042净利率0908080808现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE8068626671经营活动现金流4091548920933-378493979ROIC6968556577净利润1096311267106801222513828偿债能力折旧摊销371425481596726资产负债率773751758749747财务费用16161269378141154799净负债比率304211166452485投资损失-3085-3497-3001-3125-3187流动比率1515151414营运资金变动-10916-14088052-51463-12599速动比率0405040302其他经营现金流14597433940-197412营运能力投资活动现金流-9477-8607-8732-10435-9309总资产周转率1413141515资本支出7411803216121491592应收账款周转率1077770761834861长期投资-4195-8563-8599-9442-9217应付账款周转率129125130125125其他投资现金流-12931-15366-15171-17728-16933每股指标元筹资活动现金流43269-3102-6021-11996-17202每股收益最新摊薄203209254289327短期借款7293759079981098每股经营现金流最新摊薄014515697-1259132长期借款17348674-4619-9219-14513每股净资产最新摊薄13711524169719262190普通股增加-0142000估值比率资本公积增加3601159000PE5351423733其他筹资现金流18268-5152-2309-3775-3787PB0807060605现金净增加额3447038306180-60280-22531EVEBITDA8691117133121数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有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