◆事件：公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入约3834亿元，同比上涨4.8%（调整后）；实现归母净利润19.2亿元，同比下降29.6%（调整后）；实现扣非归母净利润11.6亿元，同比下降44.8%（调整后）。2023年第二季度营业收入约2160亿元，同比增加0.36%，环比增加29.0%；归母净利润约11.3亿元，同比下降33.8%，环比增加41.6%；扣非归母净利润约8.3亿元，同比下降27.9%，环比增加146%。
　　◆宏观经济下行，供应链业务盈利同比下降。公司23年上半年供应链业务实现营业收入3505亿元，同比增加3.2%，营收规模再创新高，在大宗商品价格下行周期实现了市场占有率逐步提升的目标。23年上半年公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超0.97亿吨，同比增速超11%。23年上半年公司供应链业务毛利率约1.66%，同比下降0.24pct；实现归母净利润约16.7亿元，同比下降20.7%。主要原因是受到宏观经济形势影响，部分大宗商品价格短期内剧烈波动，汽车行业疲软，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降；此外，上年同期收购建发新胜控制权产生并购收益，贡献归母净利润约1.15亿元，今年无此事项。
　　◆宏观调控政策叠加土地成本影响，房地产业盈利同比下降。2023年上半年子公司建发房产/联发集团共实现销售金额合计1244亿元，同比增长51.1%，实现权益销售金额874亿元，同比增长47.5%。2023年上半年公司房地产业务实现营业收入329亿元，同比增长25.8%；2023年上半年公司房地产业务毛利率约15.0%，同比减少0.70pct，实现归母净利润2.5亿元，同比下降59.8%，主要是由于受宏观调控政策和土地成本影响，交房结转收入的部分项目毛利率有所下滑；此外，联发集团上年同期处置股票取得收益约0.79亿元，今年无此事项。2023年上半年，公司以多元化方式获取优质土地52宗，全口径拿地金额合计约721.39亿元，其中一二线城市拿地金额占比超87%。
　　◆拟配股补充流动资金及偿还银行借款，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。公司公告拟向原股东配售股份，配股比例为10配3.5，募集资金不超过77.87亿，拟用于公司供应链运营业务补充流动资金及偿还银行借款。若配股完成，有助于全面提升公司的市场竞争力和抗风险能力。
　　◆投资建议：宏观经济下行叠加房地产政策等影响，公司短期盈利承压。由于以上因素的负面影响，暂不考虑红星美凯龙并表以及配股的影响，我们下调公司23-25年净利润预测12%/14%/16%分别至64.5亿元、70.9亿元、80.6亿元；基于未来宏观经济复苏以及房地产政策优化，维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：商品价格波动风险，如商品价格短期大幅下跌，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等；地产景气度下滑，房地产业务收入及利润率下滑。

研究报告全文：2023年9月1日公司研究供应链营收再创新高配股提升公司市场竞争力建发股份600153SH2023年中报点评要点增持维持事件公司发布2023年中报公司2023年上半年实现营业收入约3834亿当前价1086元元同比上涨48调整后实现归母净利润192亿元同比下降296调整后实现扣非归母净利润116亿元同比下降448调整后2023作者年第二季度营业收入约2160亿元同比增加036环比增加290归母净分析师程新星利润约113亿元同比下降338环比增加416扣非归母净利润约83执业证书编号S0930518120002亿元同比下降279环比增加146021-52523841宏观经济下行供应链业务盈利同比下降公司23年上半年供应链业务实现chengxxebscncom营业收入3505亿元同比增加32营收规模再创新高在大宗商品价格下联系人卢浩敏行周期实现了市场占有率逐步提升的目标23年上半年公司经营的黑色有色021-52523659金属矿产品农产品浆纸能化产品等主要大宗商品的经营货量超097亿luhaominebscncom吨同比增速超1123年上半年公司供应链业务毛利率约166同比下降024pct实现归母净利润约167亿元同比下降207主要原因是受到宏观市场数据经济形势影响部分大宗商品价格短期内剧烈波动汽车行业疲软公司部分大总股本亿股3005总市值亿元32636宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降此外上年同期收购一年最低最高元8941471建发新胜控制权产生并购收益贡献归母净利润约115亿元今年无此事项近3月换手率6282宏观调控政策叠加土地成本影响房地产业盈利同比下降2023年上半年子公司建发房产联发集团共实现销售金额合计1244亿元同比增长511实股价相对走势现权益销售金额874亿元同比增长4752023年上半年公司房地产业务实25现营业收入329亿元同比增长2582023年上半年公司房地产业务毛利率约150同比减少070pct实现归母净利润25亿元同比下降598主13要是由于受宏观调控政策和土地成本影响交房结转收入的部分项目毛利率有所2下滑此外联发集团上年同期处置股票取得收益约079亿元今年无此事项-102023年上半年公司以多元化方式获取优质土地52宗全口径拿地金额合计约-2272139亿元其中一二线城市拿地金额占比超870722092212220423拟配股补充流动资金及偿还银行借款提升公司的市场竞争力和抗风险能力建发股份沪深300公司公告拟向原股东配售股份配股比例为10配35募集资金不超过7787亿拟用于公司供应链运营业务补充流动资金及偿还银行借款若配股完成有收益表现助于全面提升公司的市场竞争力和抗风险能力1M3M1Y投资建议宏观经济下行叠加房地产政策等影响公司短期盈利承压由于以相对318-558019上因素的负面影响暂不考虑红星美凯龙并表以及配股的影响我们下调公司绝对-304114002资料来源Wind23-25年净利润预测121416分别至645亿元709亿元806亿元基于未来宏观经济复苏以及房地产政策优化维持公司增持评级风险提示商品价格波动风险如商品价格短期大幅下跌导致客户违约经相关研报营风险如合作方违约货物损失等资金风险如评级下降导致的资金成本上大宗供应链市场波动公司ROE水平同比下降厦门象屿600057SH2023年中报点评升等地产景气度下滑房地产业务收入及利润率下滑2023-08-30公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E供应链效益再创新高美凯龙业务协同未来可期建发股份600153SH2022年报点评营业收入百万元70784483281286052693941310258302023-03-31营业收入增长率63491765333917920净利润百万元60986282645170908062快递业务量增速放缓单票收入短期承压快净利润增长率35403012709891372递行业2023年6月7月经营数据点评EPS元2132092152362682023-08-20ROE归属母公司摊薄11991074103210531107PE55554苦尽甘来稳步前进交通运输行业2023年中期投资策略2023-06-09PB0606050504资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告建发股份600153SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入7078448328128605269394131025830总资产602459664754682514721092764153营业成本682585801147837853906928989081货币资金9026896524122970139422152813折旧和摊销259322333386441交易性金融资产6971930300300300税金及附加9001848516356366155应收账款822613210111871221213336销售费用81619851103261127312310应收票据79124263177220管理费用66410398619391026其他应收款合计5508767073474753303320678研发费用74191197215235存货346825361501377034408118445087财务费用16161269410-555-271其他流动资产1418418966189661896618966投资收益30853497360037003800流动资产合计550683599231622145659820703004营业利润1564215698159571759620087其他权益工具00202020利润总额1580216174164571808620567长期股权投资1459424475244752447524475所得税48394907493754266170固定资产使用权资产28134436453844834557净利润1096311267115201266014397在建工程15727358209101005少数股东损益48654985506955706335无形资产869104110201000980归属母公司净利润60986282645170908062商誉854896896896896EPS元213209215236268其他非流动资产10821298129812981298非流动资产合计5177665523603696127261149现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债465541499411508054536277567472经营活动现金流40915489373551531913200短期借款89999074000净利润60986282645170908062应付账款4176541062429434648450694折旧摊销259322333386441应付票据2070225022274602851931470净营运资金增加345679020-25063-440258预收账款9592172188205其他-40515-13455633122464639其他流动负债1984720621206212062120621投资活动产生现金流-9477-8607656212891748流动负债合计356236391999406105433113463416净资本支出-571-133610-2000-2200长期借款6110356424564245642456424长期投资变化1459424475000应付债券2804233395290003000031000其他资产变化-23500-31746655232893948其他非流动负债1655513024130241302413024融资活动现金流43269-3102-17470-156-1558非流动负债合计109305107411101949103164104056股本变化0142000股东权益136918165344174460184816196681债务净变化271753122-146551593703股本28633005300530053005无息负债变化13726830747232992662930493公积金47896019601960196019净现金流344703830264471645213390未分配利润3313437030410784586351393归属母公司权益5084458480625276731372843少数股东权益86074106864111933117503123838盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率3638263536销售费用率115118120120120EBITDA率2530021819管理费用率009012010010010EBIT率2530021719财务费用率023015005-006-003税前净利润率2219191920研发费用率001002002002002归母净利润率0908070808所得税率3130303030ROA1817171819ROE摊薄120107103105111每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC891150896112每股红利060080077084096每股经营现金流0145151243510439偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产17761946208122402424资产负债率7775747474每股销售收入2472027713286353126034135流动比率155153153152152速动比率057061060058056估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务044050060064069PE55554有形资产有息债务515553649675712PB0606050504EVEBITDA117931176121105资料来源Wind光大证券研究所预测股息率5574717888敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告