落地效果存疑，此时资金更易在局部有业绩支撑的板块中寻找机会。同时结合二季报，长江三级行业销售毛利率中位数连续两季上移，经济有修复动能，而修复最为确定的方向目前集中在地产后周期链以及TMT，故推断市场机会偏成长，继续关注IM以及科创。
　　另外，量化新规影响有限，其一，T0类策略在量化策略中的容量并不大，新规并不会影响量化策略落地，其二，即使非常极端的情形，T0类指增及中性策略发生赎回，空头减少倒逼IC、IM贴水减少，但鉴于此时雪球期权票息降低，雪球发行放缓会导致贴水收敛的力量相对有限，故也不会影响衍生品的基差结构。
　　操作建议：半仓持有IM以及科创50
　　风险点：1）汇率贬值；

研究报告全文：中信期货研究权益及期权策略周报股指2023-09-02投资咨询业务资格证监许可2012669号如何看待二季报以及量化新规中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240报告要点112220111110200109180108160107二季报显示经济修复地产后周期TMT修复趋势更为明确量化新规扰动有限1061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益及期权策略观点本周处于政策落地密集期但看市场反馈顺周期方向热度一般显示资金对研究员姜沁于政策落地效果存疑此时资金更易在局部有业绩支撑的板块中寻找机会同时结合二季021-60812986报长江三级行业销售毛利率中位数连续两季上移经济有修复动能而修复最为确定的jiangqinciticsfcom从业资格号F3005640方向目前集中在地产后周期链以及TMT故推断市场机会偏成长继续关注IM以及科创投资咨询号Z0012407另外量化新规影响有限其一T0类策略在量化策略中的容量并不大新规并不康遵禹会影响量化策略落地其二即使非常极端的情形T0类指增及中性策略发生赎回空头010-58135952kangzunyuciticsfcom减少倒逼ICIM贴水减少但鉴于此时雪球期权票息降低雪球发行放缓会导致贴水收敛从业资格号F03090802的力量相对有限故也不会影响衍生品的基差结构投资咨询号Z0016853操作建议半仓持有IM以及科创50风险点1汇率贬值重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货权益及期权策略周报股指一股指如何看待二季报以及量化新规一一周回顾政策密集期成长风格领涨本周政策进入密集发布期降印花税减持新规降准认房不认贷降低首付比例等重磅政策集中出炉偏好整体回升但观察领涨的细分行业受政策驱动的地产建筑建材银行表现居中没有明显的超额收益反观计算机电子家电等成长方向表现活跃从中我们认为体现出几个逻辑其一市场仍在观测政策落地的效果故更偏顺周期的板块表现一般其二EPS未明显修复之前资金更倾向大盘搭台小盘领涨的模式市场期待活跃资金流入之后出现结构性行情本周我们讨论两部分内容第一部分论述二季度是否有经济修复迹象第二部分讨论量化新规对基差的影响图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅450600400500350400300250300200200150100100050000000-100大盘成长中盘成长小盘成长大盘价值中盘价值小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二二季报是否释放经济修复的预期A是否有修复动能若以行业的销售毛利率近似反映企业的盈利能力那么二季报中不乏利好信息其一统计长江三级行业销售毛利率的25分位数50分位数75分位数三者均有抬升之势其二统计长江三级行业中销售毛利率环比同比改善的行业数量以及销售毛利率环比同比恶化的行业数量并计算两者差值最近四个季度这一数值分别为-61家-21家15家17家进入2023年之后销售毛利率改善的行业开始占据主导结合以上两点表明经济确实开始出现修复动能29中信期货权益及期权策略周报股指图表3长江三级行业销售毛利率的255075分位数图表4销售毛利率同比环比改善-同比环比恶化的数量销售毛利率3级行业75分位数销售毛利率3级行业50分位数同比环比上行行业数量-同比环比下行行业数量销售毛利率3级行业25分位数40603540302025020-2015-4010-605-800-100202006202103201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202009202012202106202109202112202203202206202209202212202303202306201703201807201603201607201611201707201711201803201811201903201907201911202003202007202011202103202107202111202203202207202211202303资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B哪些行业销售毛利率处于相对高位那么哪些行业盈利修复动能更强下图计算了销售毛利率滚动12期的分位数以及分位数较一季度的环比数据显示几类属性的企业盈利能力出现共振上行信号第一类后疫情概念包括酒店餐饮航空交通基础设施等第二类TMT行业包括传媒软件运营商电子产品等第三类偏地产后周期属性包括装修建材家用轻工家用电器等第四类公用事业类包括电力水处理等理论上上述行业有望在增量资金流入之后率先走出独立行情相对而言我们更看好地产销售面积存改善预期的地产后周期以及集中在右上区域的TMT链条39中信期货权益及期权策略周报股指图表5销售毛利率滚动12期的分位数及分位数环比长江二级行业销售毛利率滚动12期分位数横轴及分位数环比纵轴06信息技术其他酒精饮品软件运营商房屋建设纺织制造电子产品04品牌零售油气服务水处理电力家用轻工医药流通及零售基础设施建设工控及自动化媒体酒店餐饮及休闲医疗服务其他钢铁制品水泥及混凝土专业工程装修建材零部件建筑及工程机械02燃气精细化工及新材料房地产开发管理显示器件家用电器交通基础设施零部件及元器件稀土磁材新能源车设备贵金属固废治理家电零部件航空公司多元金融0制药钢铁制品通用机械油气开采及炼制汽车制造娱乐品牌服饰半导体医疗器械化学原料及制品海运畜禽养殖能源金属专用设备通信设备运输设备农业化工证券及期货煤炭开采及炼制铁路与公路航天装备-02物流及供应链基本有色金属食品一般零售计算机硬件及设备白酒-04电气设备其他金属及材料航空装备-06通用装备-0800102030405060708091资料来源Wind中信期货研究所三量化新规是否会影响基差结构9月1日针对程序化的交易监管新规出炉其中核心条款包括1提及了程序化交易在提升交易效率增强市场流动性等方面的积极作用2四类情况将被重点监控包括最高申报速率达到每秒300笔以上或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为以及多只证券交易价格或者交易量明显异常期间程序化交易大量参与的3针对大额拆单等目的的程序化交易会有差异化监管安排本次量化新规监管源头是近期市场热议的T0交易使用融券部分投资者担心T0交易影响了市场生态那么此次新规出台之后是否会影响到衍生品市场对此我们看法如下1鉴于T0交易因为容量问题并非市场主流故绝大部分量化策略不会受到任何影响2出于监管考虑T0类指增及中性策略规模存在调低可能性从过往经验来看中高频指增及中性超额收益略高于非中高频可能导致部分产品赎回3但即使上述产品赎回也不太可能影响ICIM基差结构逻辑在于若空头平仓导致期货平水或升水此时雪球票息进一步下降新增产品不易新发此时会使得基差动态平衡故此次量化新规对基差结构影响有限49中信期货权益及期权策略周报股指图表6中高频500指增与非中高频500指增月收益差图表7中高频非中高频中性策略月收益差中证500增强中高频-中证500增强未区市场中性中高频-未区分频率分500500400400300200300100200000100-100-200000-300-100-400-200-500Aug-19May-21Aug-22May-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Nov-22Feb-23May-23Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22Apr-23Jan-20Jul-20Oct-20Apr-21Jul-21Jan-22Apr-22Oct-22Jan-23Jul-23资料来源第三方资料中信期货研究所资料来源第三方资料中信期货研究所四小结根据业绩布局持有方向综上本周处于政策落地密集期但看市场反馈顺周期方向热度一般显示资金对于政策落地效果存疑此时资金更易在局部有业绩支撑的板块中寻找机会同时结合二季报长江三级行业销售毛利率中位数连续两季上移经济有修复动能而修复最为确定的方向目前集中在地产后周期链以及TMT故推断市场机会偏成长继续关注IM以及科创另外量化新规影响有限其一T0类策略在量化策略中的容量并不大新规并不会影响量化策略落地其二即使非常极端的情形T0类指增及中性策略发生赎回空头减少倒逼ICIM贴水减少但鉴于此时雪球期权票息降低雪球发行放缓会导致贴水收敛的力量相对有限故也不会影响衍生品的基差结构二股指期货数据跟踪图表8IF当季年化折溢价率剔除分红图表9IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红482604-220-4-2-6-4-82022-10-132023-01-132023-04-132023-07-132022-10-102023-01-102023-04-102023-07-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所59中信期货权益及期权策略周报股指图表10IH当季年化折溢价率剔除分红图表11IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红10IH当月移仓至IH下季剔除分红08-264-42-60-8-2-10-42022-10-102023-01-102023-04-102023-07-102022-10-102023-01-102023-04-102023-07-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12IC当季年化折溢价率剔除分红图表13IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红IC01IC02IC03IC当月移仓至IC当季剔除分红8IC当月移仓至IC下季剔除分红86644202-20-4-2-6-4-8-62022-10-102023-01-102023-04-102023-07-102022-09-302022-12-312023-03-312023-06-30资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14IM当季年化折溢价率剔除分红图表15IM当月空头移仓至远月成本剔除分红IM当月移仓至IM次月剔除分红IM01IM02IM03200IM当月移仓至IM当季剔除分红10150IM当月移仓至IM下季剔除分红5100050-500-10-50-15-100资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间69中信期货权益及期权策略周报股指图表16前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-100005500-200005000-300004500-400004000-500003500-600003000202001022020060220201028202103232021081320220110202206102022110320230329资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪图表17换手率图表18PE所处近1000天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