主要逻辑：
　　（1）宏观方面：国内地产利好政策集中释放，财新制造业PMI重回扩张区间。海外美国8月非农数据超预期，但6、7月非农就业人数合计下修超11万人，美元指数走弱后在美联储官员释放鹰派信号后再度转涨。
　　（2）供给方面：原料端，进口铅精矿TC环比持稳，国产铅精矿TC环比略降，锌精矿TC环比下降，铜精矿TC环比继续略降，锡精矿TC环比略升；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝周度产量环比继续回升，原生铅冶炼开工率环比略升，再生铅冶炼开工率环比略降，锡冶炼开工率环比继续大幅回升。
　　（3）需求方面：本周精铜制杆环比略升，再生制杆开工环比回落，铅酸电池开工率环比略降，铝初端开工率环比略降，锌初端开工率环比持稳。
　　（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0.4万吨（上周减0.8万吨）；LME基本金属品种库存减0.7万吨（上周增4.9万吨）。
　　（5）整体来看：国内地产政策利多集中兑现，央行调降外汇存款准备金率提振人民币，投资者乐观情绪升温，同时，传统旺季到来，低库存背景下的挤仓效应发酵。中短期来看，乐观情绪驱动价格走强。
　　操作建议：适当多配低库存品种，但需警惕政策干预风险
　　风险因素：低库存背景下挤仓；政策干预；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派；

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号乐观情绪升温低库存效应发酵有色与新材料策略周报20230903重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息沈照明李苏横郑非凡仅作参考之用不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色与新材料策略周报一各品种观点二行业分析21铜22氧化铝23铝24锌25铅26镍27不锈钢28锡29工业硅210锂钴110有色与新材料乐观情绪升温低库存效应发酵品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面国内地产利好政策集中释放财新制造业PMI重回扩张区间海外美国8月非农数据超预期但67月非农就业人数合计下修超11万人美元指数走弱后在美联储官员释放鹰派信号后再度转涨2供给方面原料端进口铅精矿TC环比持稳国产铅精矿TC环比略降锌精矿TC环比下降铜精矿TC环比继续略降锡精矿TC环比略升冶炼端本周铜产量环比略降铝周度产量环比继续回升原生铅冶炼开工率环比略升再生铅冶炼开工率环比略降锡冶炼开工率环比继续大幅回升有色与3需求方面本周精铜制杆环比略升再生制杆开工环比回落铅酸电池开工率环比略降铝初端开工率震荡新材料环比略降锌初端开工率环比持稳4库存方面本周SHFE基本金属库存减04万吨上周减08万吨LME基本金属品种库存减07万吨上周增49万吨5整体来看国内地产政策利多集中兑现央行调降外汇存款准备金率提振人民币投资者乐观情绪升温同时传统旺季到来低库存背景下的挤仓效应发酵中短期来看乐观情绪驱动价格走强操作建议适当多配低库存品种但需警惕政策干预风险风险因素低库存背景下挤仓政策干预宏观经济预期反复美联储超预期鹰派211铜国内支撑海外压制铜价维持偏高位震荡品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面国内银行存款挂牌利率再次下调地产利好政策集中释放财新制造业PMI重回扩张区间海外美国8月非农数据超预期但67月非农就业人数合计下修超11万人美元指数走弱后在美联储官员释放鹰派信号后再度转涨2供给方面原料端本周铜矿加工费小幅回落7月电解铜产量略高于预期预计8月或创历史新高7月未锻造的铜及铜材进口环比回升3需求方面本周精铜制杆企业开工环比回升026个百分点再生铜杆开工环比回落361个百分点铜2023年9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长64和上升205国内8月1-27日汽车销售数据震荡同比增长64库存方面截至9月1日三大交易所上海保税区铜库存约为225万吨环比累库01万吨5整体来看国内政策刺激预期逐步兑现美非农数据摇摆市场对货币政策预期宏观面呈现出海外压制国内支撑格局国内对铜价由支撑转为驱动关键在于美联储货币政策变化供需面来看传统消费旺季来临理论上低库存增加挤仓可能中短期来看宏观面预期反复主导盘面铜价偏高位震荡仍将延续操作建议区间操作风险因素供应扰动宏观经济预期反复美联储政策超预期鹰派312氧化铝电解铝复产接近尾声氧化铝投产预期或压制盘面下行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周氧化铝运行产能8670万吨环比160万吨本周国产铝土矿价格持平天然气价格小幅抬升生产成本当前晋豫地区仍保持盈利2需求方面本周电解铝运行产能4286万吨环比1万吨云南复产基本结束周度运行产能增量逐步收窄当前电解铝生产利润仍然保持高位氧化铝需求保持较高水平3库存方面本周氧化铝港口库存192万吨-02万吨7月氧化铝厂内库存天数48天-069天氧化铝震荡4整体来看1供给端本周多数例行检修的氧化铝企业恢复生产产量释放较为明显成本小幅抬升但仍保持盈利企业开工意愿偏强2需求端云南复产基本结束电解铝周度运行产能增量逐步收窄电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定3整体来看氧化铝供给端仍有投产预期需求端电解铝复产基本接近尾声增量有限后续供需有逐步转松预期氧化铝中短期价格或承压下行操作建议多单止盈激进者可谨慎逢高沽空风险因素氧化铝供给扰动增加413铝市场情绪向好铝价偏强运行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面云南6月17日起全面放开管控的4194万kW负荷管理本周电解铝总体运行产能继续增加4万吨云南企业基本实现满产运行产能进入高位平稳期上周全行业即时利润继续上行7月日均产量环比大幅增长8月预计继续增长8月整体月产量环比增速或仍有1左右2需求方面国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比-01pct至635而同比去年-26pct分版块看本周周内铝型材板块开工下行虽近期建筑型材受到多重宏观利好政策影响保交楼城中村改造推进带来一定订单增量但由于建筑型材运用多数处于后期叠加近期铝价冲高下游观望情绪浓厚现有的零散增量暂不能扭转整体开工率弱势的格局其余板块开工持稳为主但受制于高位铝价下游提货积极性较低新签订单缩减整体来看进入9月传统消费旺季在需求持续转暖拉动下各版块开工有回升预期短期铝下游开工预计上行为主铝3库存方面铝社会库存5626万吨较上周-053万吨结构性上本周铝棒去库043万吨铝锭去库震荡01万吨整体库存再次小幅去化4整体来看本周地产链条政策利好频出商品市场氛围火热价格颇有普涨之势铝价顺势突破前期震荡区间但基本面来看周度变化有限目前云南企业基本实现满产全国电解铝行业运行产能将进入相对平稳期后期供应增量有限虽到货量有所增加但因整体到货仍偏少尤其是无锡消费维持坚挺支撑库存小幅去化现货维持高升水当前铝锭铝棒的绝对库存处于低位在仓单有限的情况下低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续当前市场情绪高涨而华南地区后续仍有累库预期短时追涨宜谨慎中长线看国内供给扰动较大需求预期较乐观铝供需面紧平衡铝价大方向维持区间震荡走势操作建议多头持有风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期514锌政策端发力不断锌价再度走强品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周锌价延续走强周度进口矿及国产矿加工费双双小幅回落2023年锌矿加工费基准价定为274美元预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强稍好转7-8月炼厂集中检修减产增加7月锌锭产量仍在55万吨之上继续略超市场预期但8月国内炼厂减产检修继续带来扰动不过就排产预期来看8月产量或仍在55万吨之上产量连续高位或将致使产业链承压锌现货进口亏损几已收敛至盈亏平衡附近2需求方面本周初端下游综合开工率小幅回升镀锌开工率106pct至6589压铸锌开工率-155pct至4566氧化锌开工率-120pct至61303库存方面SMM锌社会库存本周增加101万吨至916万吨LME库存增加042万吨至1536万吨SHFE库存增加001万吨至432万吨锌4升贴水方面从升贴水来看国内现货升水继续回升海外现货贴水保持震荡偏弱5整体来看本周价格上行主要来源于宏观面提振产业链变化相对有限并未有明显转势宏观面上国内政策端频繁发力广州深圳上海先后放开认房不仍贷央行宣布降低存量首套住房贷款利率对市场情绪改善明显供给端来看锌矿原料保持宽松虽然进口TC存在下滑但沪伦比值处于高位使得进口矿仍有利润冶炼厂生产意愿较强7月份锌锭产量仍处于55万吨以上略超市场预期随着检修季的结束锌锭产量或将环比回升进口方面7月进口锌锭超7万吨进口端压力仍然较大需求方面镀锌开工率向好带动综合开工小幅回升但幅度及持续性有限锌锭再度出现一定累库海外LME锌库存前期大幅度交仓当前LME锌库存已经回升到15万吨以上海外低库存状态正逐渐缓解综合来看供给高位背景之下锌价中长期走势将偏弱短期受宏观政策利好以及低库存支撑价格有所反弹操作建议暂观望风险因素宏观转向风险供应回升不及预期615铅沪铅情绪化上涨现货市场表现出消费抵抗性品种周观点中线展望主要逻辑1供给端铅精矿TC维持低位废电池价格稳步抬升9月1日当周原生铅开工率53904再生铅开工率449-02本周原生和再生铅周度产量环比略增7月原生铅再生铅合计产量6954万吨同比增长541-7月累计同比增加842需求端9月1日当周铅酸蓄电池周度开工率为669-067月铅酸电池净出口大幅下降蓄电池企业成品库存维持去库下游经销商成品库存大幅累库处于历史性高位3库存本周铅锭社会库存为562万吨-01万吨LME铅库存549万吨002万吨铅4现货升贴水国内现货升贴水为-520元吨-245元吨LME铅升贴水为265美元吨145美元吨震荡5整体来看1供给端在冶炼利润明显改善背景下原生和再生铅周度产量维持在高位2需求端电动自行车铅酸电池需求有所改善但蓄电池企业下游经销商成品库存高位3整体来看投机资金再度快速涌入驱动沪铅价格走势情绪化现货市场表现出较强抵抗性现货贴水大幅扩大且原生和再生铅价差大幅扩大我们认为铅锭中期供需偏宽松的逻辑未变而影响节奏的关键点在于废电池价格后续需要关注经销商累库压力向产业上游传导的压力操作建议周中已经建议空头离场观望风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强废铅酸电池价格持续坚挺716镍供给扰动叠加情绪向好支撑镍价然基本面弱势仍在施压品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格维持反弹我国主要港口镍矿库存维持累积镍铁价格稍有回落硫酸镍价格本周持稳电解镍盘面价格小幅回升纯镍进口亏损幅度扩大俄镍资源清关不多而在新增国产电积镍品牌供应充足情况下各品牌升水继续保持回落俄镍现货开始跌至贴水状态2需求方面9月不锈钢生产预计保持8月高位合金需求相对有韧性但未明显向好电解镍对镍铁升水缩窄硫酸镍对镍豆负溢价缩窄镍豆自溶依旧较大亏损同时硫酸镍转化电积镍保持较高利润3库存方面最新LME镍库存372万吨增加162吨国内社会库存7174吨较上周减少380吨4整体来看供应端电镍7月进口明显减少挤出效应显现国内7月产量高位8月继续上爬需镍求端8月不锈钢生产环增19月排产延续8月高位合金需求仍有韧性整体来看上周国内出台一系震荡偏弱列地产扶持政策宏观情绪大幅走强基本面端印尼镍矿事件引发供应担忧印尼采矿配额签发已被推迟恢复了旧的审批程序远端实际平衡转换担忧并未完全缓释近端也同样面临矿端涨价驱动期现货价格颇受支撑现货为主动出货续降升水俄镍进入贴水状态反映现货市场表现确实疲弱估值参考位对应现货约151-152W对应盘面10合约约151W操作上建议维持观望当前盘面情绪高涨价格进入17-175W偏高区间可待盘面情绪消化后择机轻仓布空空间仍以万元左右为锚下方16-162W参考中长期供应压力大价格偏悲观操作建议暂观望后续待盘面情绪消化后择机轻仓布空关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期纯镍项目进展不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期817不锈钢不锈钢供需过剩格局加剧盘面利润继续走阔品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面8月产量预计环增19月排产延续高位矿端担忧扰动市场原料环节上下游博弈激烈镍铁价格小幅回落铬铁价格持平原料价格整体表现仍较坚挺2需求方面随着价格的高位震荡阶段性采购的结束下游对于价格的接受程度有限实际市场成交明显好转反馈有限终端需求转暖仍待观察且9月旺季状态也未有显现3库存方面佛山无锡两大主流地社会库存8879万吨较上周增加207万吨其中300系库存6019万吨较上周增加136万吨旧口径下看佛山无锡两大主流地社会库存7093万吨较上周增加137万吨其中300系库存5037万吨较上周增加091万吨4整体来看供应端8月产量预计环增19月排产延续高位需求端8月淡季之下预期内外需求不锈钢或难见明显提振实际市场成交明显好转反馈有限但政策预期扰动仍需关注9月旺季状态暂未显现震荡整体来看近期印尼镍矿事件引发供应担忧镍矿议价重心上移镍铁市场情绪不佳利润受上下游挤压加剧铁价小幅回落而整体看不锈钢的成本支撑偏强成材角度产能过剩生产弹性较大目前仍在高位生产状态虽市场对9-10月旺季需求仍存期待但当前需求暂未见明显反转按年内表需同比增长5-6平推后续面临进一步累库压力供需侧持续施压价格上方空间打压冲高力度目前社库仓单水平均中性偏高周度库存累积幅度加大成本变动不大本周小幅回落至156W附近且近期盘面价格回升之际不锈钢现货价格跟涨稍缓套利驱动有所强化市场情绪在基本面弱势和宏观面趋强中有所摇摆中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏价格上下幅度或有所收窄操作建议考虑155-162W一线区间操作短线交易为宜关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产节奏不及预期需求恢复超预期原料价格变动超预期印尼税收政策超预期918锡宏观利好释放沪锡走强品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端为应对8月的佤邦禁矿事件7月国内锡矿进口量同比增加34佤邦事件对矿端供应实际影响暂不明朗7月锡锭产量因部分企业检修环比减少20但目前检修结束锡锭端供应将有所恢复2需求方面7月焊料企业产能利用率为794高于此前预期预计8月份继续恢复到808目前海内外消费电子和半导体需求表现都偏弱但有逐渐回升的预期3库存方面LMESHFE锡库存为14506吨较上周增长169吨增量主要来自LME锡震荡偏强4整体来看供应端7月锡锭产量环比大幅下滑目前开工率已经恢复锭端供应将逐渐恢复佤邦事件可能带来锡矿供应减少的风险需求端7月焊料开工好于预期预计8月继续恢复目前锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况稍有恢复锡锭需求整体偏弱但有恢复预期总体来看目前需求逐渐恢复且极具韧性尽管目前佤邦禁矿的实际效果未知但国内锡锭库存连续多周去库拐点或已到来随着需求的恢复宏观利好逐渐释放后续锡价将震荡偏强运行操作建议逢低做多风险因素供应扰动不及预期需求增长不及预期1019工业硅现货价格上涨期价震荡运行品种观点中线展望主要逻辑1供给方面2023年7月全国工业硅产量3035万吨同比上涨426目前各地硅厂继续缓慢复产根据百川盈孚数据本周工业硅开炉数量与上周相比增加5台达到377台整体开炉率51712需求方面有机硅利润继续为负值且亏损扩大需求增长乏力铝合金开工率较低需求偏弱多晶硅库存减少较快可能有金九银十的备货需求但目前暂未带来工业硅需求增长3库存方面截至9月1日当周工业硅行业库存大幅下滑当前在172320吨三地港口库存本周减少8000吨最新库存为98000吨工厂库存相较上周减少10140吨最新库存为74320吨工业硅震荡4整体来看近期大厂再次抬升工业硅现货报价现货价格抬升后使得期货估值区间上沿再次上移产业基本面来看新疆四川和云南硅厂都逐步复产需求端多晶硅价格近日止跌企稳主因下游硅片厂集中采购多晶硅价格企稳后预计工业硅下行压力将会有一定减弱有机硅和铝合金方面需求依旧偏弱总体来看在经历新疆四川工业硅企业的限产后工业硅隐形库存在不断去化这使得其供需基本面有一定改善不过当前工业硅的巨量仓单仍是工业硅价格上方不可忽视的压力关注终端需求的改善情况操作策略区间操作风险因素供给超预期增加原料价格快速下跌需求不及预期11110锂钴情绪释放之后期货价格震荡运行品种周观点中线展望主要逻辑1锂本周碳酸锂现货价格继续回落期货价格重心也有所下移供给端来看7月国内碳酸锂产量45万吨环比增加10当前碳酸锂处于供应旺季碳酸锂产量有回升的预期不过因为江西地区的减产产量短期有一些下滑需求侧来看7月新能源汽车产销环比增速回落使得动力电池增速也有一些回落需求有走弱的迹象总的来说目前需求是影响价格的关键因素近期市场需求一般金九银十的排产预锂期有些不容乐观但价格的下跌或导致部分上游企业出现挺价现象而目前期货价格可能已经将未来的预震荡期反应进去导致价格下行或放缓长期来看还是震荡偏弱为主偏弱锂钴2钴国内进口钴原料保持较高水平且进口的MHP带入钴元素大幅增加在今年洛阳钼业与刚果金钴震荡政府就权益金达成协议后库存中一万余金属吨钴将涌入国内且其今年钴产量也大量增长钴的供给是偏弱充足的但钴需求随着淡季来临逐渐走弱由于电动汽车和消费电子都处于传统消费淡季叠加下跌行情下游以刚需保供为主更多的是消化前期库存所以采购意愿不是很强故目前电解钴和钴盐供需总体宽松预计随着终端需求的走弱叠加贸易商甩货意愿较强钴价存在继续回落的空间风险因素需求不及预期供给扰动新的技术突破12有色与新材料策略周报一各品种观点二行业分析21铜22氧化铝23铝24锌25铅26镍27不锈钢28锡29工业硅210锂钴1321铜国内支撑海外压制铜价维持偏高位震荡211市场回顾国内利好政策集中释放提振铜价偏强运行本周国内地产利好政策集中释放财新制造业PMI重回扩张2023825202391变动幅度区间海外美国8月非农数据超预期美元指数走弱后在美联伦铜价格8359849213316储官员释放鹰派信号后再度转涨同时低库存支撑当前铜价沪铜价格684506922077011维持在高位随宏观预期摇摆变化沪铜持仓量4315434454011385832沪铜周均成交量143003149593659046国内外铜期价沪铜成交量和持仓量75000CU03SHFCA00LME9500成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数70000900040001055000085006500030001045000080006000020001075003500005500070001000105000065001025000020221014202301142023041420230714Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15212宏观国内地产政策集中释放财新制造业PMI重回扩张区间中国8月官方制造业PMI497预期492前值493中国8月财新制造业PMI51预期49前值492美国8月ADP就业人数变动177万人预期195前值修正后371美国8月劳动力参与率628预期626前值626美国8月失业率38预期35前值35美国8月非农就业人口变动187万人预期17前值修正后157美国8月ISM制造业指数476预期47前值464美国7月个人消费支出PCE环比08预期07前值修正后06美国7月个人收入环比02预期03前值03欧元区8月调和CPI同比53预期51前值53欧元区8月制造业PMI终值435预期437前值437日本7月失业率27预期25前值25北上广深认房不认贷政策落地实施两部门联合发文调整优化差别住房信贷政策本周中国央行公开市场净投放6810亿元2023年7月公开市场净投放3870亿元美国通胀预期周环比减少4BP美国通胀预期中国央行公开市场操作300004000027美国通胀预期货币净投放量货币回笼量合计25货币投放量合计200002000023211000001917020000JanFebMarAprMayJunJulAug15--------23232323232323Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-2323数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16213铜矿供给本周铜精矿现货TC继续小幅回落中国铜精矿产量千吨2023202220212020200SMM铜精矿指数报9257美元吨周环比下降036美元1502023年1-6月中国铜精矿累计产量863万吨同比减少442023年1-7月中国铜矿砂及精矿进口量为15416千实物吨同比增长71100501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量千吨100美元吨周铜精矿现货精炼费RC周11310020232022202120208092600210060716004051100203600202112102022061020221210202306101001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17214废铜供给铜精废价差周均值回升本周铜精废价差平均值为1383元吨周环比414元吨7月废铜进口约为149万实物吨同比减少42023年1-7月废铜累计进口1122万实物吨同比增长8铜精废价差废铜进口数量20010080000SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差3000202320222021202025007000015010020006000015001001005000010005010040000500300000100202208262022122620230426202308261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18215粗铜供给7月阳极铜进口环比小幅上升2023年8月国内粗铜加工费较上月回升100元为1000元吨进口粗铜加工费较上月回落10美元为105美元吨本周进口粗铜加工费持稳至105美元南方国产粗铜加工费回落50元至950元1-7月阳极铜累计进口约为642万吨同比减少110粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价15010021002202023202220212020CIF进口粗铜加工费月-平均价20010010016001801601100140501001206001001002019073120210731202307311月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19