事件:为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。
　　降外汇存款准备金逻辑:
　　1.降低外汇存款准备金是对近期在岸和离岸人民币贬值压力的回应。8月以来，在岸和离岸人民币均录得较大贬值，其中在岸人民币由7月底的7.1449贬值到8月31日的7.2579,离岸人民币由7.1464贬值到7.2753,分别贬值1130、1289p ips。
　　2、降低外汇存款准备金旨在向市场传递稳定汇率市场的信号。其一.央行在二季度《中国货币政策执行报告》上对汇率的关注度明显提升，多次强调必要时进行纠偏以及防范汇率超调风险。其二，自8月15日降息以来，人民币汇率中间价与彭博预估均值偏离度持续抬升，也印证汇率市场的预期引导力度。9月1日当天，人民币中间价报7.1788，彭博预估均值7.2880，中间价偏强1092pips，与近期900-1000pips附近的调控力度大抵相当。其三，反映离岸市场流动性的CNH on Hibor利率在8月15日降息后持续抬升，离岸人民币流动性相对收紧，但近期自8月22日4.32%的高位持续回落，截至8月31日收报1.43%，离岸人民币流动性转松。此番跨月之后，随着资金面转松，央行降低外汇存款准备金，适时地向市场传递稳定汇率市场的预期。
　　3、降低外汇存款准备金实际释放美元流动性约164亿，预期引导作用大于实质作用。2023年7月金融机构外汇存款为8218亿美元，降低外汇存款准备金2%相当于释放164.36亿美元流动性。而7月境内银行代客涉外收入就高达5031亿美元。因此相比释放的流动性金额，预期引导作用更大。这一点也可以从宣布降低外汇存款准备金后市场表现得到印证:宣布降低外汇存款准备金后，离岸人民币短线拉升200p ips.
　　4、此次降低外汇存款准备金反映后续货币政策宽松依然可期。此次降低外汇存款准备金时点，早于0MO操作公告时点，从政策搭配角度看，宽货币姿态下，跨月后资金利率将转松，货币政策将继续锚定国内经济和信贷平稳。对于汇率波动带来的负面影响，央行仍有外汇风险准备金、离岸央票等工具可供使用，不会对货币宽松形成明显制约，后续降息依然可期。
　　5、短期内人民币或仍在7.1-7.3区间震荡。去年4月央行下调外汇存款准备金后，人民币运行节奏有所放缓，但方向不变，我们仍维持短期人民币走势7.1-7.3区间震荡的观点。人民币后续重点关注:一是外部环境(美国就业韧性是否维持、核心服务通胀是否持续回落、9月美联储议息会议是否暂停加息、美债利率水平是否继续走高、中性利率水平会否抬升) ;二是境内资金面水平如何和汇率政策搭配;三是房地产政策应出尽出后，金九银十的成色如何;四是北向资金流动所表征的外资情绪。
　　风险提示:美联储货币政策超预期、中国房地产运行超预期。
　　

研究报告全文：