研究报告全文：证券研究报告宏观报告2023年8月31日研究所宏观研究分析师袁野SAC登记编号S1340523010002经济景气温和抬升开学季有望持续上行Emailyuanyecnpseccom8月PMI点评研究助理魏冉SAC登记编号S1340123020012核心观点Emailweirancnpseccom近期研究报告制造业PMI持续回升但仍在收缩区间虽然从新订单指数来看产需两端同步回升企业对市场发展信心进一步增强但需求不足仍是美联储保留加息选项利率限制性问题8月中旬以来市场对于政策力度的预期明显回摆央行超预高位将延长-20230827期降息可能打开了储备政策逐步落地的窗口为市场注入一定的信心风险提示房地产市场超预期下行政策落地执行扭曲地缘政治冲突加剧市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分8月制造业供需两端抬升8月制造业PMI为497较上月回升04个百分点2019年-2022年同期分别为49551501494虽然今年8月仍未到达扩张区间但连续3个月持续回升反映了制造业景气水平的持续改善8月新订单指数502连续3个月回升为今年3月份之后首次站在50的荣枯线之上2019年-2022年同期分别为49752496492生产指数为519环比上升17个百分点连续3个月在扩张区间可以看出目前产需两端同步回升从行业看农副食品加工化学原料及化学制品汽车等行业生产指数和新订单指数均高于530产需两端较为活跃与原材料和产成品补库存的需求有关6月以来产成品库存连续提高11个百分点原材料库存也提高02个百分点但仍在收缩区间不构成高库存压力企业信心有所增强生产经营活动预期指数为556比上月上升05个百分点连续两个月位于较高景气区间表明随着近期一系列宏观调控政策措施密集出台企业对市场发展信心进一步增强但是需求不足仍是当前企业面临的主要问题制造业恢复发展基础尚需进一步巩固反映市场需求不足的企业占比仍达59以上需求收缩对企业生产活动的制约还十分突出除了内需全球主要经济体PMI全线走低贸易摩擦等原因使外需持续低迷代表外需的新出口订单环比上升04个百分点5个月来均处于荣枯线以下显示外需虽然小幅回升仍然低迷8月欧美各主要经济体的PMI依然保持在低位运行经济增长前景不容乐观欧元区8月综合PMI服务业PMI和制造业PMI初值全部低于荣枯线分别为47483和437其中欧元区综合PMI和服务业PMI为连续五个月下降而欧元区制造业PMI则在此前连续七个月的下滑之后首次触底反弹欧元区的经济火车头德国的情况尤为不容乐观德国8月的综合PMI服务业PMI和制造业PMI分别为447473和391以制造业为经济支柱的德国在俄乌冲突引发的能源危机大背景下其制造业过去一年半里始终面临着去工业化等一系列挑战制造业PMI已经连续14个月低于荣枯线即便是美国8月的综合PMI服务业PMI和制造业PMI初值也同样不及预期分别为50451和47较7月前值均出现较大幅度下滑作为全球最大的出口国之一韩国出口是衡量全球经济健康状况的一个有用指标之一8月前20天韩国日均出请务必阅读正文之后的免责条款部分2口同比下降107整体出口下降165美国经济降温全球贸易摩擦对外需影响较大数据表明美国等西方国家拉拢其盟友不仅频繁适用进出口限制制裁等措施对先进技术涉所谓强迫劳动产品等实施限制还配合进出口关税和贸易救济等传统政策工具制造涉华经贸摩擦分领域看上半年电子机械设备轻工行业的全球经贸摩擦指数和涉华经贸摩擦指数有6个月均处高位表明相关行业是全球及涉华经贸摩擦的主要冲突领域当前全球及涉华经贸摩擦从传统劳动密集型行业到先进技术领域实现了全覆盖原材料价格上涨各类型企业景气同步改善价格指数持续上升主要原材料购进价格指数为565是去年5月以来的最高值出厂价格指数52重返扩张区间是去年4月以来的最高值从行业看农副食品加工石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数处于600以上高位环比上升均超过70个百分点8月中旬以来市场对于政策力度的预期明显回摆央行超预期降息可能打开了储备政策逐步落地的窗口为市场注入一定的信心下游需求回暖使原材料价格回升大中小型企业PMI均有所回升大型企业PMI为508比上月上升05个百分点连续三个月位于扩张区间大型企业景气水平稳中有升中小型企业PMI分别为496和477比上月上升06和03个百分点景气水平继续改善从产需看中型企业新订单增长最快今年五月以来上升4个百分点5个月来首次回到扩张区间产需两端同步增长暑期消费持续拉动服务业基建加快施工8月非制造业商务活动指数为510比上月下降05个百分点非制造业保持扩张态势服务业商务活动指数为505比上月下降10个百分点2019年-2022年同期服务业商务活动指数分别为525543452519本月虽继续保持扩张但对比5年内历史同期剔除2021年仍略显疲态从行业看本月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显各项消费数据印证消费动能持续释放由出游看演出观影组成的暑期三大热门消费场景热度仍在持续目前2023暑期档电影总票房已达187亿演出市场票房已超请务必阅读正文之后的免责条款部分3过33亿2023年暑期旅游等服务消费明显回暖对消费扩大作用明显铁路运输航空运输住宿餐饮生态保护及公共设施管理文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于550以上较高景气区间业务总量继续较快增长但随着暑期的结束服务业景气度或将季节性放缓可以期待9月底中秋节带来的回升从市场预期看业务活动预期指数为578继续保持在较高景气区间多数服务业企业对未来行业发展较为乐观其中零售邮政电信广播电视及卫星传输服务货币金融服务等行业业务活动预期指数位于600以上高位景气区间企业对近期市场发展信心较强建筑业商务活动指数为538比上月上升26个百分点2019年-2022年同期分别为612602605565虽然建筑业逐步回升但与前四年同期差距仍然较大土木工程建筑业商务活动指数为586高于上月46个百分点新订单指数为526升至扩张区间表明基础设施项目建设施工进度加快进入8月份新增专项债发行明显提速多地重大项目也呈现集中开工态势Wind数据显示8月份以来新增专项债发行174只发行额达476738亿元已是7月份整月规模196290亿元的两倍多作为新基建主要资金渠道的地方专项债发债进度也在三季度按下快进键按照中央政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使用的要求今年38亿元的新增地方专项债额度预计将在9月底前发行完毕从目前已披露第三季度发行计划的省市来看三季度将成为地方债发行的高峰期基础设施项目建设施工进度加快专项债提速发行建筑业景气度加速回升综上制造业PMI持续回升但仍在收缩区间虽然从新订单指数来看产需两端同步回升企业对市场发展信心进一步增强但需求不足仍是问题8月中旬以来市场对于政策力度的预期明显回摆央行超预期降息可能打开了储备政策逐步落地的窗口为市场注入一定的信心可以期待9月底中秋假期探亲流及旅游客流高度叠加带来的服务业回升以及积极财政政策加力提效下9月底前预计发行完毕的新增地方专项债对建筑业景气度的提升请务必阅读正文之后的免责条款部分4风险提示房地产市场超预期下行政策落地执行扭曲地缘政治冲突加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分5中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分6公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分7