事件：海兴电力发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入18.78亿元，同比+19.72%；实现归母净利润4.37亿元，同比+48.11%，实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比+64.16%。
　　点评：
　　本地化布局加速，公司海外业务稳健增长。公司以全球营销平台为依托，携手国内外战略合作伙伴，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。报告期内，公司实现海外主营业务收入12.12亿元，同比增长30.13%。其中，海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入8,562.18万元，同比增长779.39%。
　　海外业务营收规模扩大的同时，主营业务收入中海外业务占比达到
　　64.54%，较去年全年提升8.11个百分点，成为公司的核心增长动力。
　　持续降本增效，公司盈利能力提升。公司坚持秉承总成本最低的方针，持续推进产品升级换代，基本完成了全球主要市场产品系列的迭代升
　　级；同时持续推进全链条集成降本，形成了研发、采购、制造、物流等全维度协同降本，提升公司盈利能力。报告期内，公司通过供应链降本以及受益于原材料价格下降，整体毛利水平达到38.45%，同比增加3.48个百分点。同时受汇率影响汇兑收益增加，公司利润进一步增厚。
　　持续提升海内外竞争优势，业绩有望进一步提升。在国内，公司制定了“网内+网外”业务双轮驱动的市场策略，保障网内外业务稳步增长；在海外，公司持续深耕全球市场的同时，积极推进海外供应链本地化，同时，公司以全球营销平台为依托，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。报告期内，公司已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标，在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货。双轮驱动市场策略下，公司未来业绩有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为7.5/9.2/10.9亿元，同比增速分别为12.5%/22.8%/19.0%；对应PE分别为16.8/13.7/11.5倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：国内电网招标不及预期；海外配网业务进展不及预期；新能源业务发展不及预期等。

研究报告全文：TableTitle毛利率提升海外业务稳健增长海兴电力TableReportDate603556公司简评报告20230901评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件海兴电力发布半年报2023年上半年公司实现营业收入1878亿董海军元同比1972实现归母净利润437亿元同比4811实现扣分析师非后归母净利润402亿元同比6416SAC执证编号S0110522090001donghaijunsczqcomcn点评电话86-10-56511712本地化布局加速公司海外业务稳健增长公司以全球营销平台为依托携手国内外战略合作伙伴持续拓宽公司业务范围积极打造海外配电市场指数走势最近TableChart1年新能源等业务的成长空间报告期内公司实现海外主营业务收入12121海兴电力沪深300亿元同比增长3013其中海外配用电业务收入1126亿元同比增长2222海外新能源业务收入856218万元同比增长7793905海外业务营收规模扩大的同时主营业务收入中海外业务占比达到012231627156454较去年全年提升811个百分点成为公司的核心增长动力------SepAprJanJunAugNov持续降本增效公司盈利能力提升公司坚持秉承总成本最低的方针-05持续推进产品升级换代基本完成了全球主要市场产品系列的迭代升资料来源聚源数据级同时持续推进全链条集成降本形成了研发采购制造物流等公司基本数据TableBaseData全维度协同降本提升公司盈利能力报告期内公司通过供应链降本最新收盘价元2565以及受益于原材料价格下降整体毛利水平达到3845同比增加348一年内最高最低价元27761365个百分点同时受汇率影响汇兑收益增加公司利润进一步增厚市盈率当前1555持续提升海内外竞争优势业绩有望进一步提升在国内公司制定了市净率当前205总股本亿股489网内网外业务双轮驱动的市场策略保障网内外业务稳步增长总市值亿元12535在海外公司持续深耕全球市场的同时积极推进海外供应链本地化资料来源聚源数据同时公司以全球营销平台为依托持续拓宽公司业务范围积极打造相关研究海外配电新能源等业务的成长空间报告期内公司已实现亚洲AMITableOtherReport深耕海外市场配网及新能源产品有气表解决方案项目的中标在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批望实现新突破量供货双轮驱动市场策略下公司未来业绩有望进一步提升盈利预测与投资评级预测2023-2025年公司归母净利润分别为7592109亿元同比增速分别为125228190对应PE分别为168137115倍维持公司买入评级风险提示国内电网招标不及预期海外配网业务进展不及预期新能源业务发展不及预期等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元331390494637营收增速230177268290净利润亿元667592109净利润增速1117125228190EPS元股136153188224PE189168137115资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图1营业收入及增速图2毛利率及净利率45352540203035152510302052520150-51510-10105-1550-200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入亿元增速毛利率净利率资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3归母净利润及增速图4经营性现金流及增速7001208100010060070806500-1000605-200040040420-300030030-40002002-20-50001100-400-6000000-60201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1-1-7000归母净利润亿元增速经营性现金流亿元增速资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产68348121941211271经营活动现金流675160353412现金3569420847065447净利润6647479181092应收账款954110113951800折旧摊销63605855其它应收款536279102财务费用-40-13-18-23预付账款29344560投资损失-42-194-201-178存货891104813571821营运资金变动61-443-412-546其他171507642828其它-304813非流动资产1212129412731264投资活动现金流-24652165131长期投资18181818资本支出-153-142-35-46固定资产452442427424长期投资2215000无形资产191186182178其他-2308194200177其他187187187187筹资活动现金流-186427-20198资产总计804694151068412535短期借款41700流动负债1589180822002787长期借款21151718短期借款53606060其他-32392-55156应付账款78693312081621现金净增加额243639498741其他179212275368主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债481494510525成长能力长期借款435447462478营业收入230177268290其他17181818营业利润898121254185负债合计2071230227103312归属母公司净利润1117125228190少数股东权益4332获利能力归属母公司股东权益5971711079729221毛利率382377364338负债和股东权益804694151068412535净利率201192186171利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE111105115118营业收入3310389649406372ROIC8393104107营业成本2044242731434217偿债能力营业税金及附加28334255资产负债率257245254264营业费用290312361414净负债比率64575245研发费用239273296350流动比率430449428404管理费用142167198223速动比率374391366339财务费用-121-13-18-23营运能力资产减值损失-76-51-63-63总资产周转率041041046051公允价值变动收益17425036应收账款周转率331357374375投资净收益122152151142应付账款周转率267276287291营业利润75084110551250每股指标元营业外收入9261517每股收益136153188224营业外支出5212517每股经营现金138033072084利润总额75484610451250每股净资产1222145516311887所得税9099128158估值比率净利润6647479171092PE189168137115少数股东损益00-1-1PB210176157136归属母公司净利润6647479181092EBITDA67588810951283EPS元136153188224请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction董海军分析师北京大学硕士2020年8月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现