23H1业绩大幅增长。公司披露23年半年报，23H1实现营收18.78亿元，同比+19.72%，归母净利润4.37亿元，同比+48.11%。毛利率同比+3.48pct至38.45%，主因供应链降本+原材料降价。净利率同比+4.46pct至23.25%，主因毛利率提升+汇兑收益贡献。我们测算，剔除汇兑收益影响，归母净利润同比+32.3%。分季度来看，23Q2贡献收入10.85亿元，同比+20.38%，归母净利润2.61亿元，同比+68.73%。
　　海外：收入高增长，新能源表现亮眼。23H1海外业务收入12.12亿元，同比+30.13%，其中配用电收入11.26亿，同比+22.22%，新能源收入8562万元，同比+779.39%。（1）配用电：23H1中标亚洲AMI气表解决方案项目，随着拉美、东南亚等智能电网建设推进，预计收入长期稳定增长；（2）新能源：目前新能源渠道收入主要来自南非，我们认为，新能源收入快速放量说明渠道已具备一定壁垒和品牌力，未来有望持续高增，同时看好公司在巴西、印尼推广南非模式，扩大市场空间。
　　国内：配电设备突破南网市场，积极布局工商业储能。23H1国内业务收入6.40亿元，同比+3.41%。（1）配用电：在南网配电物资招标中，公司预计中标0.40亿元（首次突破），将贡献增量；23H1公司两网电表中标3.26亿元，同比-29.3%，影响可控：我们测算23年收入为9.43亿元，同比-10.6%（22年国内订单高增但执行偏慢，23H2将对冲23H1订单下滑），假设海外用电收入增速为25%，则用电整体收入增速为12.0%；（2）新能源：提供光储充和综合能源管理解决方案，公司生产研发基地位于浙江、江苏等地，看好公司利用当地资源推进客户拓展。
　　盈利预测与投资建议：考虑汇兑收益影响，预计23-25年归母净利润为8.5/10.2/12.2亿元，同比+27.9%/20.5%/19.3%。给予公司23年归母净利润20x PE，对应合理价值34.76元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：电表招标不及预期；海外渠道建设不及预期；全球化经营

研究报告全文：TablePage中报点评电网设备证券研究报告海兴电力TableTitle603556SH公司评级TableInvest买入当前价格2418元23H1业绩大幅增长海外新能源业务表现亮眼合理价值3476元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-22核心观点23H1业绩大幅增长公司披露23年半年报23H1实现营收1878亿相对市场TablePicQuote表现元同比1972归母净利润437亿元同比4811毛利率同比348pct至3845主因供应链降本原材料降价净利率同比59446pct至2325主因毛利率提升汇兑收益贡献我们测算剔除43汇兑收益影响归母净利润同比323分季度来看23Q2贡献收入281085亿元同比2038归母净利润261亿元同比687313海外收入高增长新能源表现亮眼海外业务收入亿元-223H11212082210221222022304230623同比3013其中配用电收入1126亿同比2222新能源收入-188562万元同比779391配用电23H1中标亚洲AMI气表解海兴电力沪深300决方案项目随着拉美东南亚等智能电网建设推进预计收入长期稳分析师TableAuthor陈子坤定增长2新能源目前新能源渠道收入主要来自南非我们认为SAC执证号S0260513080001新能源收入快速放量说明渠道已具备一定壁垒和品牌力未来有望持续010-59136690高增同时看好公司在巴西印尼推广南非模式扩大市场空间chenzikungfcomcn国内配电设备突破南网市场积极布局工商业储能23H1国内业务分析师纪成炜收入640亿元同比3411配用电在南网配电物资招标中SAC执证号S0260518060001公司预计中标040亿元首次突破将贡献增量23H1公司两网电SFCCENoBOI548表中标326亿元同比-293影响可控我们测算23年收入为943021-38003594亿元同比-10622年国内订单高增但执行偏慢23H2将对冲23H1jichengweigfcomcn订单下滑假设海外用电收入增速为25则用电整体收入增速为分析师陈昕1202新能源提供光储充和综合能源管理解决方案公司生产SAC执证号S0260522080008研发基地位于浙江江苏等地看好公司利用当地资源推进客户拓展010-59136699盈利预测与投资建议考虑汇兑收益影响预计23-25年归母净利润为gfchenxingfcomcn亿元同比给予公司年归母8510212227920519323请注意陈子坤陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会净利润20xPE对应合理价值3476元股维持买入评级的注册持牌人不可在香港从事受监管活动风险提示电表招标不及预期海外渠道建设不及预期全球化经营盈利预测相关研究TableDocReport海兴电力全2023-02-21TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E603556SH营业收入百万元26913310398049786007球电表新趋势资源协同蓄增长率-41230202251207力光储充EBITDA百万元25263984310651256归母净利润百万元31466484910241221联系人TableContacts高翔021-38003841增长率-3481117279205193gaoxianggfcomcnEPS元股064136174209250市盈率x2156129413911155967ROE58111131136139EVEBITDAx16648681031797594数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText海兴电力中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产589968347992988412040经营活动现金流1456756734591226货币资金29983569424550976824净利润31466484910241221应收及预付10391050118715141827折旧摊销69707085100存货684891104216141613营运资金变动-74-5-203-52685其他流动资产11771324151716601776其它-163-54-43-123-181非流动资产13101212137915941794投资活动现金流-529-246-222-195-104长期股权投资1818181818资本支出-86-150-394-294-294固定资产4374527369781191投资变动-580-24861-100-100在建工程23108154127113其他137152111199290无形资产173191191191191筹资活动现金流-271-186225588604其他长期资产659443281281281银行借款518504600650700资产总计7208804693711147813834股权融资00000流动负债13141589238534494564其他-789-690-375-62-96短期借款125365313032003现金净增加额-6662536768521727应付及预收72780593111861441期初现金余额22021537179024663318其他流动负债5757318019601119期末现金余额15371790246633185045非流动负债438481481481481长期借款393435435435435应付债券00000其他非流动负债4546464646负债合计17522071286639315045股本489489489489489资本公积23782378237823782378主要财务比率留存收益26863217374647896031至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益54525971650075448785成长能力少数股东权益44444营业收入增长-41230202251207负债和股东权益7208804693711147813834营业利润增长-182898279206194归母净利润增长-3481117279205193获利能力利润表单位百万元毛利率328382372360355至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率117201213206203营业收入26913310398049786007ROE58111131136139营业成本18092044250131873872ROIC2777899390营业税金及附加1828324048偿债能力销售费用249290358398481资产负债率243257306342365管理费用183142159174210净负债比率321347441521574研发费用226239259299360流动比率449430335287264财务费用16-121-141244速动比率379362280231221资产减值损失-41-50-20-20-20营运能力公允价值变动收益9017505050总资产周转率037041042043043投资净收益1364260149240应收账款周转率288347367360360营业利润39575095911571382存货周转率394372382309372营业外收支-394666每股指标元利润总额35675496511631388每股收益064136174209250所得税4290116140167每股经营现金流01113净利润31466484910241221每股净资产11161222133015441798少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润31466484910241221PE2156129413911155967EBITDA25263984310651256PB124144182157135EPS元064136174209250EVEBITDA16648681031797594识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText海兴电力中报点评广发新能源和电力设备研究小组TableResearchTeam陈子坤首席分析师5年产业经验10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心陈昕资深分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖资深分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级分析师毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔高级研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员毕业于香港中文大学2022年加入广发证券发展研究中心陈宇泽研究员毕业于清华大学2023年加入广发证券发展研究中心黄思悦研究员毕业于北京大学中山大学2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText海兴电力中报点评本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投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