投资要点
　　2023H1营收同比+20%，扣非净利润同比+64%，业绩超市场预期。公司2023H1实现营收18.78亿元，同比+20%；归母净利润4.37亿元，同比+48%。其中Q2实现营收10.85亿元，同比+20%，环比+37%；归母净利润2.61亿元，同比+69%，环比+48%；23H1毛利率38.5%，同比+3.5pct，归母净利率23.3%，同比+4.5pct；Q2毛利率38.3%，同比+3.2pct，环比-0.3pct；归母净利率24.1%，同比+6.9pct，环比+1.9pct。受益于供应链降本+原材料价格下降，盈利能力提升，业绩超市场预期。
　　海外用电市场需求向好、新能源业务进展顺利。23H1公司海外业务实现营收12.1亿元，同比+30%。其中海外配用电业务收入11.26亿元，同比+22%；海外新能源业务收入0.86亿元，同比+779%。公司实施多个百万级M2C和AMI系统解决方案项目，中标亚洲AMI气表解决方案项目，批量供货非洲配电设备和新能源渠道业务，新能源业务有望快速在拉美、东南亚、中东等优势市场复制推广，用电业务随AMI系统项目占比提升，海外智能用电业务收入+利润有望保持较快增长。
　　电表招标需求承压、国内业务有望保持稳健增长。23H1国内业务收入6.40亿元，同比+3%，增长稳健。公司国内业务以智能电表及一二次融合开关类设备为主，但22年国网第二批智能电表招标量、23年国网第一批智能电表招标量环比持续下滑，主要系疫情延后装表进度，23H1去库存为主，故23H1公司国内用电业务略承压。随库存减少，我们预计23年第二批电能表招标量有望环比增长，配电业务在国网、南网市场不断实现突破，我们预计公司23-24年国内配用电业务有望维持稳健增长。
　　销售费用大幅增长、汇兑收益贡献较多。23H1期间费用合计2.16亿元，同比-9%；期间费用率11.49%，同比-3.71pct。其中销售费用1.75亿元，同比+48%，增长较快主要系代理及专业服务费增加，财务费用为-1.44亿元，同比-492%，主要系汇兑损益的影响，23H1汇兑预计贡献1.01亿元，同比22年增长近0.6亿元。期末合同负债1.42亿元，同比+54%，期末应收账款11.21亿元，同比增长20%，在手订单充沛。
　　盈利预测与投资评级：公司海外业务进展顺利，新能源业务有望进入快速增长阶段，盈利超市场预期，我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.09（+0.47）/9.53（+0.41）/11.69（+0.63）亿元，同比+22%/18%/23%，给与24年20x估值，对应目标价为39元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，新能源业务不及预期，竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备海兴电力603556年半年报点评海外新能源业务蓄势待20232023年08月23日发业绩超市场预期证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师谢哲栋营业总收入百万元3310398249446160执业证书S0600523060001同比23202425xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元6648099531169股价走势同比112221823海兴电力沪深300每股收益-最新股本摊薄元股1361661952395043PE现价最新股本摊薄1902156213261081362922关键词TableTag业绩超预期新产品新技术新客户1581TableSummary-6投资要点-13-20202282320221222202342220238212023H1营收同比20扣非净利润同比64业绩超市场预期公司2023H1实现营收1878亿元同比20归母净利润437亿元同比48其中Q2实现营收1085亿元同比20环比37归母市场数据净利润亿元同比环比毛利率同比261694823H1385收盘价元258635pct归母净利率233同比45pctQ2毛利率383同比32pct环比-03pct归母净利率241同比69pct环比19pct受益于供一年最低最高价14352776应链降本原材料价格下降盈利能力提升业绩超市场预期市净率倍207流通A股市值百海外用电市场需求向好新能源业务进展顺利23H1公司海外业务实1263737现营收121亿元同比30其中海外配用电业务收入1126亿元万元总市值百万元同比22海外新能源业务收入086亿元同比779公司实施多1263737个百万级M2C和AMI系统解决方案项目中标亚洲AMI气表解决方案项目批量供货非洲配电设备和新能源渠道业务新能源业务有望快基础数据速在拉美东南亚中东等优势市场复制推广用电业务随AMI系统每股净资产元项目占比提升海外智能用电业务收入利润有望保持较快增长LF1248资产负债率LF2714电表招标需求承压国内业务有望保持稳健增长23H1国内业务收入总股本百万股48868640亿元同比3增长稳健公司国内业务以智能电表及一二次融流通A股百万股48868合开关类设备为主但22年国网第二批智能电表招标量23年国网第一批智能电表招标量环比持续下滑主要系疫情延后装表进度23H1去相关研究库存为主故23H1公司国内用电业务略承压随库存减少我们预计23年第二批电能表招标量有望环比增长配电业务在国网南网市场不海兴电力603556境外市场断实现突破我们预计公司23-24年国内配用电业务有望维持稳健增长星辰大海光储赋能未艾方兴销售费用大幅增长汇兑收益贡献较多23H1期间费用合计216亿元2023-06-08同比-9期间费用率1149同比-371pct其中销售费用175亿元同比48增长较快主要系代理及专业服务费增加财务费用为-144亿元同比-492主要系汇兑损益的影响23H1汇兑预计贡献101亿元同比22年增长近06亿元期末合同负债142亿元同比54期末应收账款1121亿元同比增长20在手订单充沛盈利预测与投资评级公司海外业务进展顺利新能源业务有望进入快速增长阶段盈利超市场预期我们上修公司23-25年归母净利润分别为8090479530411169063亿元同比221823给与24年20x估值对应目标价为39元股维持买入评级风险提示海外市场拓展不及预期新能源业务不及预期竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告海兴电力三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产68347572893210598营业总收入3310398249446160货币资金及交易性金融资产4670508459416994营业成本含金融类2044244530583844经营性应收款项1066120614771819税金及附加28323950存货891104712461492销售费用290366445542合同资产21405968管理费用142159190234其他流动资产188195209225研发费用239271321391非流动资产1212125913041352财务费用1211358796长期股权投资18181818加其他收益79807492固定资产及使用权资产463528573616投资净收益42487492在建工程108605050公允价值变动17000无形资产191205216220减值损失76605060商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用16161616营业利润75091010751319其他非流动资产417432432432营业外净收支4556资产总计804688311023611949利润总额75491510801325流动负债1589181922222715减所得税90106127156短期借款及一年内到期的非流动负债78757575净利润6648099531169经营性应付款项80593711721474减少数股东损益0000合同负债130167198240归属母公司净利润6648099531169其他流动负债577639777926非流动负债481534582633每股收益-最新股本摊薄元136166195239长期借款435482530582应付债券0000EBIT5697809931229租赁负债1111EBITDA63984710681312其他非流动负债45505050负债合计2071235228043349毛利率3823385938153759归属母公司股东权益5971647574288597归母净利率2007203119281897少数股东权益4444所有者权益合计5975647974328601收入增长率2299203124152460负债和股东权益804688311023611949归母净利润增长率11171217617832264现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流6757468751064每股净资产元1222132515201759投资活动现金流246199204204最新发行在外股份百万股489489489489筹资活动现金流1862892222ROIC808102011631253现金净增加额253266693882ROE-摊薄1112124912831360折旧和摊销70677484资产负债率2574266327402802资本开支15094115125PE现价最新股本摊薄1902156213261081营运资本变动5152150180PB现价212195170147数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn