事项：
　　8月31日，国家统计局公布8月PMI。制造业PMI录得49.7%，环比上升0.4个百分点；非制造业PMI录得51.0%，环比下降0.5个百分点。
　　平安观点：
　　7月高温多雨等极端天气对生产修复的阻碍可能告一段落，产需重回上升轨道。不过制造业PMI整体仍在中等偏低位置，暑期对非制造业PMI的支撑也有所消退，经济仍在慢修复的进程之中。
　　极端天气平息，制造业低位修复：8月制造业PMI为49.7%，环比增加0.4个百分点，较Bloomberg一致预期高0.5个百分点。制造业PMI较荣枯线低0.3个百分点，我们测算拖累主要来源于从业人员、配送时间，分别拖累制造业PMI0.4、0.2个百分点，而生产、补库则分别提供了0.5、0.2个百分点的向上动能。产需、库存、价格全线回暖，价格回升若能持续，将有助于继续改善企业信心。
　　非制造业PMI降幅收窄，且仍在荣枯线之上：非制造业PMI环比下降0.5个百分点至51.0%，降幅较上月收窄1.2个百分点。其中，服务业PMI下降1.0百分点至50.5%，或与暑期结束，居民出游需求有所回落有关。房地产业的景气度仍然低迷，房地产业PMI环比下降1.3个百分点至42.4%。建筑业PMI上升2.6个百分点至53.8%，建筑业新订单PMI结束今年3月以来的连续回落，极端天气后施工恢复、财政加速支出都有所贡献。
　　多空因素角力，债市暂以防波动为主：偏多的因素包括，1）存款利率再一轮下调；2）9月财政支出预计加速，不排除有新一轮降准。偏空的因素包括，1）地产政策加码；2）机构或存在止盈情绪。利率曲线上，中短端或相对更具性价比，一是中短端在估值上更有优势，二是存款利率非对称下调，中短端或受益最多。多空因素角力或将放大债市波动，方向上我们暂时建议以防风险、防波动为主，待形势更明朗后再进一步操作。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。
　　

研究报告全文：债券债券2023年09月01日报债券日思录告多空因素角力债市暂以防波动为主证券分析师事项8月31日国家统计局公布8月PMI制造业PMI录得497环比上升04个百刘璐投资咨询资格编号分点非制造业PMI录得510环比下降05个百分点S1060519060001LIULU979pingancomcn平安观点债研究助理7月高温多雨等极端天气对生产修复的阻碍可能告一段落产需重回上升券轨道不过制造业PMI整体仍在中等偏低位置暑期对非制造业PMI的支陈蔚宁一般证券从业资格编号撑也有所消退经济仍在慢修复的进程之中点S1060122070016CHENWEINING369pingancomcn评极端天气平息制造业低位修复8月制造业PMI为497环比增加04个百分点较Bloomberg一致预期高05个百分点制造业PMI较荣枯线低03个百分点我们测算拖累主要来源于从业人员配送时间分别拖累制造业PMI0402个百分点而生产补库则分别提供了0502个百分点的向上动能产需库存价格全线回暖价格回升若能持续将有助于继续改善企业信心非制造业PMI降幅收窄且仍在荣枯线之上非制造业PMI环比下降05个百分点至510降幅较上月收窄12个百分点其中服务业PMI下降10百分点至505或与暑期结束居民出游需求有所回落有关房地产业的景气度仍然低迷房地产业PMI环比下降13个百分点至424建筑业PMI上升26个百分点至538建筑业新订单PMI结束今年3月以来的连续回落极端天气后施工恢复财政加速支出都有所贡献多空因素角力债市暂以防波动为主偏多的因素包括1存款利率再一轮下调29月财政支出预计加速不排除有新一轮降准偏空的因证素包括1地产政策加码2机构或存在止盈情绪利率曲线上中短端或相对更具性价比一是中短端在估值上更有优势二是存款利率券非对称下调中短端或受益最多多空因素角力或将放大债市波动方研向上我们暂时建议以防风险防波动为主待形势更明朗后再进一步操作究报风险提示货币政策转向通胀超预期海外货币政策收紧持续性超预期告债券债券日思录极端天气平息制造业低位修复8月制造业PMI为497环比增加04个百分点较Bloomberg一致预期高05个百分点制造业PMI较荣枯线低03个百分点我们测算拖累主要来源于从业人员配送时间分别拖累制造业PMI0402个百分点而生产补库则分别提供了0502个百分点的向上动能图表4制造业PMI改善与以开工率为代表的高频数据图表6EPMI温和修复保持一致7月高温多雨等极端天气对生产修复的阻碍可能告一段落产需重回上升轨道不过制造业PMI整体水平仍在中等偏低位置位于2018年以来447分位数经济仍在慢修复的进程之中产需价格库存全线回暖产需方面产需均回升至荣枯线之上生产回升幅度更大生产新订单指数分别环比回升1707个百分点至5195028月暑期一般是生产淡季8月生产新订单PMI一般环比小幅下行季节性前5年同期均值均为-01个百分点今年8月环比回升一方面可能与极端天气过后生产恢复有关另一方面也可能是政治局会议后财政发力有所加快下游建筑业需求支撑制造业的结果价格方面出厂价格原材料价格分别回升3441个百分点至520565回到2018年以来626611分位数价格回升的趋势仍在延续观察南华工业品指数工业品价格的上升主要由能化产品带动图表5能源价格中焦煤的上涨最为明显8月焦煤期货合约较7月末上涨495与高炉开工率改善相互印证尽管8月制造业经营预期PMI仍只在2018年以来462分位数但价格企稳若能持续将有助于继续改善企业信心库存方面PMI数据显示出制造业补库产成品库存原材料库存分别环比回升0902个百分点企业加大采购采购量PMI环比回升10个百分点至505分行业角度从行业PMI绝对值来看本月表现强劲的主要在制造业下游如食品加工578医药制造573另外化纤制造545通信设备508和有色金属冶炼503在扩张区间其余行业均弱非制造业PMI降幅收窄且仍在荣枯线之上非制造业PMI环比下降05个百分点至510降幅较上月收窄12个百分点其中服务业PMI下降10百分点至505或与暑期结束居民出游需求有所回落有关建筑业PMI上升26个百分点至538极端天气后施工恢复财政加速支出都有所贡献服务业景气度持续下行回落到2018年以来130分位数分行业看景气度较高的行业延续近几个月的局面一是与居民出行消费相关的服务业如航空运输业餐饮业住宿业及邮政业二是互联网高新技术相关的服务业广播电信业互联网软件业尽管政治局会议提出适时调整优化房地产政策后中央各部门各地方政府陆续推进落实认房不认贷降低首套房贷款首付比例等政策但目前房地产业的景气度仍然低迷房地产业PMI环比下降13个百分点至424建筑业PMI低位回升位于2018年以来50分位数建筑业新订单环比上升22个百分点结束自今年3月份以来的连续下滑态势据第一财经8月28日全国人大所审议的国务院关于今年以来预算执行情况的报告提到今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕8月以来地方政府专项债发行有所提速专项债净融资额环比上升2720亿元至5476亿元为2023年以来专项债净融资金额最高的月份多空因素角力债市暂以防波动为主PMI数据冲击有限截至8月31日195510Y国债活跃券较数据公布前小幅上行02BP至259PMI数据超预期本身对债市的冲击有限近期政策频出债市多空因素正在角力偏多的因素包括1存款利率再迎新一轮下降潮据21世纪经济报9月开始国有大行存款利率挂牌价即将进行调整计划1年期下调10BP2年期下调20BP3年期5年期下调25BP29月财政支出大概率将加速不排除有进一步降准配合专项债发行资金面压力可能有所纾解偏空的因素包括1房地产政策加码发力除了各部门各地推动落实认房不用认贷外8月31日晚央行金融监管总局发布降低贷款首付比例首套房二套房各下调10个百分点降低二套房贷款利率下限的政策2机构行为上今年债市盈利可观临近年底在面临基本面不确定因素时机构或多选择止盈观望方向上以防波动为主中短端相对具有性价比中短端相对具有性价比一是估值角度3Y5Y国债利率分别在2019年以来的6067分位数截至8月31日而10Y30Y国债利率分别在2019年以来的1808分位数中短端估值更有优势二是政策作用角度存款利率非对称下调3Y-5Y的下调幅度大于1Y-2Y中短端或受益最多不过多空因素角力或将放大债市波动方向上我们暂时建议以防风险防波动为主待形势更明朗后再进一步操作风险提示货币政策转向通胀超预期海外货币政策收紧持续性超预期债券债券日思录图表18月制造业PMI略高于预期资料来源Bloomberg平安证券研究所图表28月制造业PMI及分项图表38月非制造业PMI及分项资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表48月PMI向上的动能主要来源于生产改善百分点资料来源Wind平安证券研究所债券债券日思录图表5工业品价格继续回升能源价格回升幅度较大图表6制造业PMI回暖与开工率为代表的高频数据一致资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融上海市陆家嘴环路1333号平安金北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安中心B座25层融大厦26楼金融中心B座25层