本周核心观点
　　市场回顾
　　收益率涨跌互现，信用利差基本压缩。国开债利率均上行，信用债收益率涨跌互现，具体：1）中高等级信用债收益率1Y上升1BP，2Y和3Y分别下降2BP和4BP，1Y国开债上行最多，3YAA-城投债下行最多；2）信用利差基本压缩，3YAA-城投债压缩最多；3）非金融永续、私募和银行二永点差涨跌互现。
　　REITs板块跑赢股指跑输信用债。本周REITs指数周涨幅为-0.39%。本周各指数涨跌幅表现：国债>高收益信用债>REITs>可转债>沪深300指数。本周表现最好的3只REITs：中金普洛斯仓储物流REIT、博时招商产业园REIT、华夏杭州和达高科产园REIT，涨幅分别为1.78%、1.39%、0.99%。
　　正股、估值均下行，转债获半年内最差表现：本周权益跌幅扩大，中证A股下跌2.85%，大盘好于中小盘。除环保外，其余行业股指均下跌，相对而言消费板块内的农业与食品（农林牧渔、食品饮料）、大宗商品中的能源（煤炭、石油石化）表现较好，而表现较差的行业没有明显的板块聚集，符合普跌特征。转债方面，百元平价转股溢价率压缩0.58个百分点，中证转债下跌1.27%，行业表现基本跟随权益。
　　策略展望
　　信用债建议套息以及1-2Y的骑乘，也建议适当关注重要性高且利差中等偏高的城投短债。本周5YLPR未变，超市场预期，带动当日利率下行，但是一揽子化债政策和地产政策都有进一步的动作，因此利率整体走熊。而信用债表现稍好，所以信用利差涨跌互现。5YLPR按兵不动反映了央行较重视银行利润，未来为了呵护息差，存款利率下调的可能性比较大，后续资金面预计继续宽松。短期内可以关注套息的机会以及1-2Y的骑乘机会。鉴于一揽子化债政策即将逐步落地以及津城建债券的表现，投资者也可以关注系统重要性高且信用利差中等偏高的城投短债。
　　公募REITs：在基本面向下有支撑的主体中挑选估值。继7月初FOF宣告入场引燃REITs市场情绪、7月下旬2季报披露了底层资产运营数据后，近期REITs市场增量信息不多，市场情绪也回归冷静和克制，本周公募REITs跟随股市小幅下跌，但相对稳健的仓储物流和保障房仍为实现上涨的两个板块。当前公募REITs整体推荐的思路仍是结合估值挑选基本面向下有支撑的个券，当前保障房板块整体的现金分派率接近5年AA企业债、距离历史中枢大约10BP，估值难言便宜；仓储物流板块现金分派率距离历史中枢约50BP、仍有一定相对价值。
　　权益赔率渐佳，继续控制节奏，累积转债仓位。权益在寻底过程中，陆续突破全年低点、22年12月低点，目前中证A股距离22年10月疫情放开前的低点仅不足1%，各风格类型股指PE在18年来26%分位数以下，权益赔率已有一定吸引力。此外，本周权益市场流动性亦有所改善。我们延续此前判断，建议继续累积转债仓位，等反弹时机。择券上，一是继续关注价格企稳带来的转债机会，如农林牧渔、能源与金属行业等；二是继续关注汽车、机械设备等高端制造类转债；三是关注一些较22年低点跌幅较大的行业，或在反弹中有较高弹性，如煤炭、商贸零售等。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。

研究报告全文：证券研究报告固收周报信用债继续跑赢REITs和可转债2023年第31期总第67期2023年8月27日本周核心观点市场回顾收益率涨跌互现信用利差基本压缩国开债利率均上行信用债收益率涨跌互现具体1中高等级信用债收益率1Y上升1BP2Y和3Y分别下降2BP和4BP1Y国开债上行最多3YAA-城投债下行最多2信用利差基本压缩3YAA-城投债压缩最多3非金融永续私募和银行二永点差涨跌互现REITs板块跑赢股指跑输信用债本周REITs指数周涨幅为-039本周各指数涨跌幅表现国债高收益信用债REITs可转债沪深300指数本周表现最好的3只REITs中金普洛斯仓储物流REIT博时招商产业园REIT华夏杭州和达高科产园REIT涨幅分别为178139099正股估值均下行转债获半年内最差表现本周权益跌幅扩大中证A股下跌285大盘好于中小盘除环保外其余行业股指均下跌相对而言消费板块内的农业与食品农林牧渔食品饮料大宗商品中的能源煤炭石油石化表现较好而表现较差的行业没有明显的板块聚集符合普跌特征转债方面百元平价转股溢价率压缩058个百分点中证转债下跌127行业表现基本跟随权益策略展望信用债建议套息以及1-2Y的骑乘也建议适当关注重要性高且利差中等偏高的城投短债本周5YLPR未变超市场预期带动当日利率下行但是一揽子化债政策和地产政策都有进一步的动作因此利率整体走熊而信用债表现稍好所以信用利差涨跌互现5YLPR按兵不动反映了央行较重视银行利润未来为了呵护息差存款利率下调的可能性比较大后续资金面预计继续宽松短期内可以关注套息的机会以及1-2Y的骑乘机会鉴于一揽子化债政策即将逐步落地以及津城建债券的表现投资者也可以关注系统重要性高且信用利差中等偏高的城投短债公募REITs在基本面向下有支撑的主体中挑选估值继7月初FOF宣告入场引燃REITs市场情绪7月下旬2季报披露了底层资产运营数据后近期REITs市场增量信息不多市场情绪也回归冷静和克制本周公募REITs跟随股市小幅下跌但相对稳健的仓储物流和保障房仍为实现上涨的两个板块当前公募REITs整体推荐的思路仍是结合估值挑选基本面向下有支撑的个券当前保障房板块整体的现金分派率接近5年AA企业债距离历史中枢大约10BP估值难言便宜仓储物流板块现金分派率距离历史中枢约50BP仍有一定相对价值权益赔率渐佳继续控制节奏累积转债仓位权益在寻底过程中陆续突破全年低点22年12月低点目前中证A股距离22年10月疫情放开前的低点仅不足1各风格类型股指PE在18年来26分位数以下权益赔率已有一定吸引力此外本周权益市场流动性亦有所改善我们延续此前判断建议继续累积转债仓位等反弹时机择券上一是继续关注价格企稳带来的转债机会如农林牧渔能源与金属行业等二是继续关注汽车机械设备等高端制造类转债三是关注一些较22年低点跌幅较大的行业或在反弹中有较高弹性如煤炭商贸零售等风险提示政策转向超预期流动性风险信用风险超预期2本周信用事件REITs分红情况梳理公募REITs分红情况梳理23年8月以来有5支REITs发布了分红公告分别是平安广州广河REIT建信中关村REIT华润有巢REIT华夏越秀REIT华夏和达高科REIT从REITs整体的分红情况来看截至2023年8月25日存续的28只REITs中已有24只实现了分红合计分红次数56次仅23年2月以后上市的4只主体尚未开始分红1平均分红比率97平均2年分红3次根据证监会公开募集基础设施证券投资基金指引试行要求基础设施基金应当将90以上合并后基金年度可供分配金额以现金形式分配给投资者基础设施基金的收益分配在符合分配条件的情况下每年不得少于1次从实际情况来看分红主体的已分红金额占基准日可供分配金额平均为9731每只REIT平均的年度分红次数为153次其中华夏中国交建REIT的平均累计分红次实际分红金额占可分配金额年度分红次数最多发行一年时间内分红达名称上市时间首次分红基准日首次分红公告日平均分红次数数之比5次22年分红2次23年分红3次平安广博时招商蛇口REIT2021-06-2120219302021112641849731河REIT华夏越秀高速REIT平均年度分红东吴苏园REIT2021-06-21202112312022414209210000华安张江光大园REIT2021-06-212021123120224841849489次数大约达到25次博时招商蛇口REIT华夏合肥高新REIT2022-10-1020221231202341811159975中金普洛斯REIT中航首钢绿能REIT年度国泰君安临港REIT2022-10-1320221231202341311169999分红次数达到次国泰君安东久REIT2022-10-14202212312023413111799992建信中关村产业园REIT2021-12-172022331202251831789757华夏和达高科REIT2022-12-2720236302023821115399992分红时间方面从上市到首次分红的红土盐田港REIT2021-06-2120211231202233120929757基准日一般在1-2个季度但大多为1个季度中金普洛斯REIT2021-06-2120211231202233141849738红土深圳安居REIT2022-08-3120221231202342111029014从上市到首次分红的公告日一般在5个月到7中金厦门安居REIT2022-08-3120221231202333111029998个月之间均值为6个月华夏北京保障房REIT2022-08-3120221231202341311029000华夏基金华润有巢REIT2022-12-0920236302023817114299993从分红后表现来看24支REITs总计浙商沪杭甬高速REIT2021-06-212021123120226231389873平安广河高速公路REIT2021-06-212021123120224225230974256次分红中分红后次日共36次跑赢当天华夏越秀高速公路REIT2021-12-1420226302022923529611959的REITs大盘次日平均涨跌幅为075华夏中国交建高速REIT2022-04-2820229302022112853039999国金中国铁建高速REIT2022-07-0820221231202344108910000平均跑赢大盘077公告日直至除权日共华泰江苏交控REIT2022-11-152022123120234241130900035次跑赢当天的REITs大盘区间平均涨跌中金安徽交控REIT2022-11-2220221231202362111339999幅为平均跑赢大盘可以关富国首创水务REIT2021-06-212022630202291631389915121132中航首钢生物质REIT2021-06-212021123120224141847061注宣告分红带来的短期的投资机会鹏华深圳能源REIT2022-07-2620221231202351510939536资料来源Wind平安证券研究所3PART1收益率涨跌互现信用利差基本压缩4信用债供需跟踪金融和产业净融同比上升城投下降本周金融和产业净融同比上升城投下降金融债同比上升65亿元城投债同比下降159亿元产业债同比上升698亿元本周公用事业房地产业和其他产业净融均同比上升公用事业同比上升259亿元房地产业同比上升78亿元其他产业同比上升362亿元各类信用债净融非金信用债净融趋势资料来源wind平安证券研究所本文的金融债含NCD不含政金债5信用债供需跟踪证券较上周加大卖出传统卖方1股份行城商行和大行净卖出规模和占比均下降2证券净卖出规模和占比均上升传统买方1公募基金货基和保险净买入规模和占比均下降2理财和农商行净买入规模和占比均上升二级市场各机构净买入信用债短融中票和企业债规模和占比资料来源ideal平安证券研究所6信用债定价收益率涨跌互现信用利差基本压缩期限利差涨跌互现收益率本周825较818国开债利率城投产业债收益率信用利差和期限利差变化均上行信用债收益率涨跌互现1Y国开收益率变化BP信用利差变化BP期限利差变化BP1Y2Y3Y1Y2Y3Y3-1Y2-1Y3-2Y债上行最多3YAA-城投债下行最多AAA2812-02-51-21-19-30-17-14中AAA-2812-21-52-21-39-50-16-34信用利差本周825较818信用利差短AA2812-22-52-20-39-50-16-34基本压缩3YAA-城投债压缩最多票AA2802-72-52-31-89-100-26-74AA-2802-72-51-31-89-100-26-74期限利差本周825较818期限利差AAA05-1200-75-45-17-04-1713城涨跌互现5-1Y中低等级银行永续债走阔AA-05-32-30-85-65-47-25-2702投AA15-52-80-65-85-97-94-67-27最多3-2YAA-城投债压缩最多债AA2-25-82-90-105-115-107-64-57-07AA--0518-110-85-15-127-10523-128国开债803318-62-47-15银行永续债收益率信用利差和期限利差变化收益率变化BP信用利差变化BP期限利差变化BP1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3Y银AAA-611939-190119-42-2221行AA411939-390119-23-0221永AA-109-51-01-189-69-215710851续AA--109-5100-189-69-215710851国开债801821-62-5903资料来源ideal平安证券研究所7信用债定价非金融永续私募和银行二永点差涨跌互现ABS点差变化情况ABS点差多压缩1YRMBS压缩最多单位BP企业ABS对公贷款消费金融RMBS产业城投永续点差涨跌互现1Y2YAA城投债压缩最多1YAAA点差-04-25-99-1042YAAA点差-2000-01-70产业城投私募点差涨跌互现2Y3YAA产业债压缩最多产业债城投债条款点差变化情况银行二永点差涨跌互现1Y中低等级银行永续债压缩最多永续点差变化BP私募点差变化BP5Y高等级银行永续债走阔最多1Y2Y3Y1Y2Y3YAAA002010000000产AAA--2010-20-200010业AA-2000-30-60-90-90AA00-4010-50-50-40AAA-10000000-1000城AA-20-2010-10-1000投AA-70-70-20100000AA20040-10-202010银行债条款点差变化情况永续点差变化BP二级点差变化BP1Y3Y5Y1Y3Y5YAAA-311273-450554银AA112173-240918行AA-139-5923-13-21-122AA--139-4843-13-11-102资料来源ideal平安证券研究所8信用债定价大类板块利差均压缩城投压缩最多主流行业利差压缩37BP非主流行业利差压缩33BP主流行业823较818大类板块均压缩细分行业中城投压缩最多非主流行业823较818大类板块均压缩细分行业中电子压缩最多主流行业信用利差变化非主流行业利差变化利差波动信用利差利差波动信用利差利差波动信用利差大类板块细分行业余额占比大类板块细分行业余额占比大类板块细分行业余额占比区间BP变化BP区间BP变化BP区间BP变化BP36到118采掘-431315到75公用事业-290144到266汽车-3602公用事业上中游周期33到113有色金属-410534到105交通运输-292144到353电子-5603-33BP-39BP36到213化工-360515到81国防军工-400024到123食品饮料-190352到183钢铁-360629到108机械设备-1702下游消费35到144传媒-3603房地产中游制造-40BP55到155房地产-292829到323电气设备-300142到128休闲服务-4508-29BP-24BP金融17到100银行-3542426到105建筑材料-260344到233医药生物-5102-33BP26到90非银金融-304528到178建筑装饰-1816城投类金融49到171城投-49269-49BP-24BP44到143商业贸易-2909非主流平均-3374主流行业平均-37796资料来源同花顺平安证券研究所9信用债定价城投隐含评级多上调金融均上调本周隐含评级调整的企业中城投6家有4家上调产业有1家下调金融8家均上调本周隐含评级变动主体资料来源wind平安证券研究所10信用债估值体系收益率与信用利差历史分位较低期限利差较高收益率仅部分AA-超过5历史分位基本低于15仅少量AA-城投与银行永续超30信用利差历史分位中高等级信用利差历史分位数低于40AA-等级基本高于60AA-银行债基本高于90期限利差历史分位信用债均超过253-1Y2-1YAA2及AA-城投债和AA及AA-银行永续债历史分位较高基本超过80信用债收益率信用利差和期限利差历史分位以及收益率绝对水平及较上一轮利率低点的变化资料来源wind平安证券研究所注分位数起始日期是2017年1月3日11信用债估值体系5Y银行永续点差历史分位较高ABS点差2Y对公贷款的历史分位数最高2Y企业ABS的历史分位数最低产业城投永续点差城投历史分位数在10-30之间产业历史分位数在20-35之间产业城投私募点差城投历史分位数在0-16之间产业历史分位数在10-20之间银行二永点差1Y与3Y二永点差历史分位数在3-20之间5Y历史分位数中永续点差为725二级点差为541ABS点差及历史分位数AAA产业债城投债和银行债条款点差及历史分位数点差BP历史分位点差BP历史分位数永续私募永续私募1Y2Y1Y2Y1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3Y企业ABS2472322614产业188248238168189229307248260100189138对公贷款186225142239城投20125526959956001692551470195157永续二级永续二级消费金融62101762141Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y-93-6365211RMBS银行2384075717126538514218372531160541资料来源wind平安证券研究所起始日期是2017年1月3日12信用债估值体系化工行业利差更有估值优势主流行业仅化工和钢铁利差超过70BP历史分位数除化工外均在35以下非主流行业仅电子利差超过75BP历史分位数除建筑装饰和电子外均在30以下主流行业历史分位数非主流行业历史分位数波动率利差波动率利差波动率利差大类板块细分行业历史分位大类板块细分行业历史分位大类板块细分行业历史分位分类BP分类BP分类BP中采掘70464低公用事业98314中汽车258666公用事业上中游周期低有色金属137480低交通运输46416低电子33777774212中化工393717低国防军工78284低食品饮料220458中钢铁249713中机械设备205461下游消费低传媒22427房地产中房地产42651中游制造14542电气设备205554休闲服务15477207中中金融低银行79287中建筑材料211442中医药生物17512109低非银金融94387中建筑装饰344602城投类金融中城投109695113236商业贸易128550非主流行业平均156496中主流行业平均113569资料来源同花顺平安证券研究所13信用债估值体系套息空间涨跌互现套息空间历史分位数较低套息空间变化涨跌互现1Y国开债走阔最多3YAA城投债压缩最多套息空间历史分位1Y信用债在192附近2Y在154附近3Y在209附近套息空间变化资料来源wind平安证券研究所14信用债估值体系信用债相对估值较贷款中性较股票贵与股票相比信用债估值很贵本周5YAA中短票收益率与万德全A隐含回报率之差较上周下降16BP历史分位数达到7与银行资产端相比信用债估值较中性本周3YAA中短票与贷款加权利率利差较上周下行7BP历史分位数达到4513YAA中短票与贷款利率资料来源wind平安证券研究所注贷款利率指的是金融机构一般贷款利率季度数据平滑得到15PART2REITs板块跑赢股指跑输信用债16REITs板块表现REITs板块跑赢股指跑输信用债本周821-827以下同本周各指数涨跌幅表现国债高收益信用债REITs可转债沪深300指数本周REITs指数周涨幅为-039而股市周涨幅为-198高收益信用债涨幅为015REITs板块跑赢股指跑输信用债本周各板块REITs涨跌幅仓储物流园区基础设施保障性租赁住房交通基础设施能源基础设施生态环保市场上涨的板块仍为相对稳健的板块REITs指数与债券指数股票指数可转债指数比较中债高收益企业中证可转债及可交换指数名称REITs指数中债国债总指数沪深300指数债全价指数债券指数本周涨幅-039018015-198-122各板块REITs涨跌幅换手率2023年初累计涨跌幅与行业指数对比年初累计涨幅本周换手率REITs板块本周涨幅上周涨幅本周换手率行业指数本周涨幅年初累计涨幅园区基础设施-027-120-1387509园区综合开发中信-2741711215仓储物流061988-1187304物流指数-726-1392313交通基础设施-058-047-1187345高速公路指数-0681712386水务指数1881039205生态环保-150-061-746556垃圾焚烧长江023380831能源基础设施-066-054-180327万得燃气行业指数-003004599保障性租赁住房-029074019907暂无---资料来源Wind平安证券研究所各板块数据取板块内REITs以规模为权数的加权平均数REITs指数的周涨幅由已上市REITs周涨幅的加权平均计算得来年初累计涨跌幅数据起自2023年1月1日17REITs板块表现REITs板块跑赢股指跑输信用债本周股市下跌REITs小幅下跌REITs整体跑赢股指跑输信用债产权产权类REITs现金分配率与投资级企业债收益率类REITs现金分配率和投资级企业债到期收益率的利差约为8754bp约REITs与AA利差BP右轴50产权类REITs现金分派率均值120处于9850分位数水平从相对估值来看REITs的长期价值已经逐渐显中债企业债到期收益率AA3年45100现40803560304020本周REITs平均换手率555环比上周上升029当前周换手率水平相25020-20比23年2季度的均值428有一定的提升反映出市场情绪整体有所回15-4010-60升05-8000-1002021-062021-112022-042022-092023-022023-07REITs指数与沪深300走势REITs指数相对于股债表现REITs平均周换手率和累计涨跌幅相关性REITs沪深300右轴4605500REITs沪深300REITs国债指数右轴平均换手率累计涨跌幅右轴404544053001222510035404201121490030354002030470010253804500251920360430092015410018153408390017101032037005571630035000020210621202201212022082120230321615202106252022012520220825202303252021062120211221202206212022122120230621资料来源Wind平安证券研究所18REITs周表现中金普洛斯博时招商蛇口华夏杭州和达高科表现最好本周表现最好的3只REITs中金普洛斯仓储物流REIT博时招商产业园REIT华夏杭州和达高科产园REIT涨幅分别为178139099本周换手量最高的3只REITs华夏基金华润有巢REIT中金厦门安居REIT建信中关村产业园REIT各类REITs周涨跌幅各类REITs周换手率本周涨跌幅178周换手量百万份周换手率右轴21392099087301810560442373242216039252332100903014186719001840020175412148815981599159215031615-1-016-04814841481142910-1-038-054-056-0821512571189-067-0858-2-110-065842811-122-131-030107242206-2-138599-163-0853864933962054-3-1505252-3-237-194200REITREIT中航首钢沪杭甬高速平安广州高速华夏交建高速中金安徽交控鹏华深圳能源红土深圳安居华夏越秀高速华泰江苏交控富国首创水务中航京能光伏中金厦门安居沪杭甬高速博时招商产业园东吴苏州产业园华安张江光大园中信建投国电投华夏北京保障房平安广州高速国金中铁高速华夏越秀高速华夏交建高速华泰江苏交控中金安徽交控富国首创水务鹏华深圳能源红土深圳安居中金厦门安居华夏合肥高新产园建信中关村产业园华夏基金华润有巢中金湖北科投光谷嘉实京东仓储物流国金中国铁建高速华安张江光大园中航首钢生物质博时招商产业园东吴苏州产业园华夏北京保障房中金普洛斯仓储物流国泰君安东久新经济红土创新仓储物流华夏基金华润有巢华夏合肥高新产园建信中关村产业园中金湖北科投光谷嘉实京东仓储物流中航京能光伏华夏杭州和达高科产园国泰君安东久新经济中金普洛斯仓储物流中信建投国电投国泰君安临港创新产业园红土创新盐田港仓储物流华夏杭州和达高科产园国泰君安临港创新产业园园区基础设施仓储物流交通基础设施生态能源基保障房园区基础设施交通基础设施能源基保障房环保础设施仓储物流生态环保础设施资料来源Wind平安证券研究所19REITs静态估值在基本面向下有支撑的主体中挑选估值产权类REITs中当前园区基础设施仓储物流和保障性租赁住房的现金分派率分别为437390368收益权类REITs主要关注IRR当前交通基础设施生态环保和能源基础设施板块的IRR分别为743382582继7月初FOF宣告入场引燃REITs市场情绪7月下旬2季报披露了底层资产运营数据后近期REITs市场增量信息不多市场情绪也回归冷静和克制本周公募REITs跟随股市小幅下跌但相对稳健的仓储物流和保障房仍为实现上涨的两个板块当前公募REITs整体推荐的思路仍是结合估值挑选基本面向下有支撑的个券当前保障房板块整体的现金分派率接近5年AA企业债距离历史中枢大约10BP估值难言便宜仓储物流板块现金分派率距离历史中枢约50BP仍有一定相对价值各板块REITs的静态估值水平REITs板块IRR现金分派率NAV折溢价率当前PFFO行业指数PB当前PE企业债收益率园区基础设施4373782289园区综合开发中信135217215年AA企业债391仓储物流39013412562物流指数177154310年AA中票393产权类保障性租赁住房3688302721暂无--5年AA企业债364交通基础设施743IRR-18031227高速公路指数13011285年AA企业债324水务指数13714913年AA企业债315经营权类生态环保382IRR14581096垃圾焚烧长江15816703年AA企业债283能源基础设施582IRR300948万得燃气行业指数2021539资料来源Wind平安证券研究所备注IRRCaprate根据公司公告的初始值和当前涨跌幅估算板块IRRCaprate根据板块中样本根据市值加权计算REITs板块的NAV折溢价率总市值底层净资产估值-1PFFO总市值23年预计可供分配金额若无23年预计可供分配金额则用22年实际可供分配金额20