关于银行永续债和二级基本债：（1）普通企业永续债的记账规则：在实操中属于模糊地带，带有典型惩罚性利率跳升条款的企业永续债可能被认定计入FVOCI。我们判断目前形成的惯例可能会延续，打破的条件可能是利率大幅上行后、以往约定的条款不再具有“惩罚性”，并且导致个别发行人开始展期。（2）不考虑其他，保险怎么看待二永债？大致属于信用债的竞品，与信用债相比，二永债的优势是节税，劣势是估值和资本占用，假设5年期信用债的估值为3.5%，理论上二级资本债利率不低于3.3%，永续债不低于4%对保险考虑税收收益是有配置价值的。（3）保险买入二永债的节奏如何？在2019年监管放开后，配置二永的节奏直接受到供给影响，对价格的敏感度不算高。（4）当前广义资管户主导二永利差，保险的影响力一般。a.二级资本债与信用债利差趋势是流动性决定的，且大概滞后于信用债收益率1个月左右。2021年以来，二级资本债与信用债利差似乎形成了技术层面-5BP这个“铁底”。b.永续债与信用债利差趋势与信用债收益率基本同步甚至有时领先（21年末-22年初）。2021年以来银行永续债与信用债利差在大部分时期在10BP-40BP区间波动。目前二级资本债与信用债利差已经达到21年以来底部，永续债略好。利差如果需要向下突破，需要三个条件互相配合：流动性宽松带动利率下行，保险市占率上升，品种流动性上升及交易属性增强。
　　关于国债和地方债：（1）相对于地方债和国债，政金债考虑税收后，对保险已经没有配置价值，持仓下降较慢的原因是负责配置的保险或保险资管机构，有的是税前考核，有的是税后考核。（2）保险产品告别3.5%时代，对应总负债成本大约下降35BP。负债成本下调以后，5年隐含AA+信用债具备配置价值的点位可能在3.5%-4%。保险在选择品种及比价时还要通盘考虑许多因素，这些对于其他投资者来说较难跟踪。（3）保险配置长期限国债，年初设定目标配置价格，择利率高点，价在量前。配置长期限地方债，跟随地方债供给完成配置，量在价前。保险对超长期限地方债的偏好可能具有长期性，观察海外得知极端情况下负债成本也不一定构成它的底线。
　　什么情况下保险的份额会快速提升，压缩期限利差及信用利差：参考美国资产配置规律可知，居民资产配置具有顺周期性，当股市、房市前景低迷或严监管打压某一类收益可观的存量资产时，居民投资保险的规模会大幅上升。如果房产在居民财富配置中的占比下降1%，对应着6万亿的增量资金流向金融市场。
　　风险提示：1）监管规则调整，机构行为约束逻辑转向；2）利率债供给规模和节奏显著超预期；3）不同托管机构数据统计口径略有差异。