事项：
　　7月机构托管数据已公布，2023年7月，债券托管余额为146.74万亿元，余额同比为7.54%，较6月上行0.71个百分点。7月新增托管规模为12,315亿元，同比多增9,798亿元。
　　平安观点：
　　7月债券供给同比多增9,798亿元，同业存单和金融债为主要贡献项：7月债券新增供给12,315亿元，同比多增9,798亿元，同业存单新增3,924亿元，同比多增6,856亿元，本月增发可能是今年前期发行节奏较慢背景下的平衡；金融债新增2,260亿元，同比多增1,909亿元，主要因金融债利率下行驱动银行加快补充资本债的发行；利率债新增5,644亿元，同比多增1,169亿元，主要由地方政府专项债支撑；信用债新增436亿元，同比少增286亿元，发行缩量现象进一步缓解。
　　从机构行为看，7月配增持力度分化明显，商业银行、理财子同比多增，券商自营同比多减：（1）商业银行加大配债力度，主要因基数较低及地方债发行放量。品种上看，增持地方政府债、政金债和国债，减持信用债。（2）理财配债力度增强，主要系7月回表诉求减弱，理财规模回升所致。品种上看，增持同业存单、信用债和金融债。（3）保险配置力量进一步收缩，维持信用债与利率债的传统配置方向。（4）券商自营主要减持国债、信用债和政金债。本月券商持观望态度，叠加季节性减配因素，配置力度大幅减弱。（5）公募基金持债同比多增，主要是债市仍处顺风期，做多情绪较为积极。品种上看，增持信用债减持金融债。（6）外资增持力度减弱，主要增持同业存单，减持国债和政金债，可能与市场确定美国加息，中美利差持续拉大有关。
　　机构行为展望：银行配置力度或跟随地方债供给抬升，经过我们测算，8-9月政府债月均发行规模预计在2万亿元左右，单月净发行规模分别是0.96万亿元、1.01万亿元。保险配置力度或进一步走弱，偏好可能相对平衡，一方面7-8月险资配置力度有季节性回落压力，另一方面高回报产品逐渐退市可能会促使居民资金一定程度上回流理财，在保费收入下行的趋势下险资配置力度有走弱倾向。从品种上看，险资或将延续对信用债、地方政府债的偏好，金融债可能继续扮演较重要的位置。理财子或迎来增量资金，负债端久期边际缩短。公募基金可能延续增配，目前基金仓位并不极端。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。
　　

研究报告全文：债券债2023年8月22日券报债券日思录告债券供给回暖机构配债力度分化明显23年7月托管数据月报证券分析师事项刘璐投资咨询资格编号7月机构托管数据已公布2023年7月债券托管余额为14674万亿元余额S1060519060001同比为754较6月上行071个百分点7月新增托管规模为12315亿元债LIULU979pingancomcn同比多增9798亿元券动研究助理平安观点态陈蔚宁一般证券从业资格编号7月债券供给同比多增9798亿元同业存单和金融债为主要贡献项7月跟S1060122070016债券新增供给12315亿元同比多增9798亿元同业存单新增3924亿CHENWEINING369pingancomcn元同比多增6856亿元本月增发可能是今年前期发行节奏较慢背景下踪的平衡金融债新增2260亿元同比多增1909亿元主要因金融债利报率下行驱动银行加快补充资本债的发行利率债新增5644亿元同比多告增1169亿元主要由地方政府专项债支撑信用债新增436亿元同比少增286亿元发行缩量现象进一步缓解从机构行为看7月配增持力度分化明显商业银行理财子同比多增券商自营同比多减1商业银行加大配债力度主要因基数较低及地方债发行放量品种上看增持地方政府债政金债和国债减持信用债2理财配债力度增强主要系7月回表诉求减弱理财规模回升所致品种上看增持同业存单信用债和金融债3保险配置力量进一步收缩维持信用债与利率债的传统配置方向4券商自营主要减持国债信用债和政金债本月券商持观望态度叠加季节性减配因素配置力度大幅减证弱5公募基金持债同比多增主要是债市仍处顺风期做多情绪较为券积极品种上看增持信用债减持金融债6外资增持力度减弱主要研增持同业存单减持国债和政金债可能与市场确定美国加息中美利差持究续拉大有关报8-9告机构行为展望银行配置力度或跟随地方债供给抬升经过我们测算月政府债月均发行规模预计在2万亿元左右单月净发行规模分别是096万亿元101万亿元保险配置力度或进一步走弱偏好可能相对平衡一方面7-8月险资配置力度有季节性回落压力另一方面高回报产品逐渐退市可能会促使居民资金一定程度上回流理财在保费收入下行的趋势下险资配置力度有走弱倾向从品种上看险资或将延续对信用债地方政府债的偏好金融债可能继续扮演较重要的位置理财子或迎来增量资金负债端久期边际缩短公募基金可能延续增配目前基金仓位并不极端风险提示货币政策转向通胀超预期海外货币政策收紧持续性超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券动态跟踪报告7月债券供给同比多增9798亿元同业存单和金融债为主要贡献项2023年7月债券托管余额为14674万亿元同比增速为754较6月上行071个百分点7月新增托管规模为12315亿元同比多增9798亿元从品种看同业存单新增3924亿元同比多增6856亿元金融债新增2260亿元同比多增1909亿元利率债新增5644亿元同比多增1169亿元信用债新增436亿元同比少增286亿元图表12从品种看7月除信用债以外大部分品种同比均为多增同业存单明显放量1同业存单同比多增6856亿元可能因为前期发行明显放慢当前做一个平衡从发行与到期看本月到期规模比较平稳新发规模较大发行端7月同业存单发行放量发行规模为215万亿同比增加4776超出过去三年平均发行规模4921亿元到期端7月同业存单到期量较为平稳到期规模为176万亿同比减少020本月同业存单发行增长主要因为今年以来存单发行有所缩量一方面商业银行资本新规增加了银行投资3个月以上存单的监管成本对供需都有压制另一方面资产端信贷需求相对疲弱银行净息差承压通过同业存单扩表的意愿不强7月存单发行提速后存单余额同比仍在历史低位2金融债同比多增1909亿元可能因为金融债利率下行驱动银行加快补充资本债的发行7月3YAAA商业银行普通债收益率中枢为262较6月中枢下降471bp较年初下降1793bp考虑到金融债量价之间存在跷跷板关系7月收益率的下行带动金融债发行量放量3利率债同比多增1169亿元主要由地方政府专项债支撑其中7月国债净融资额810亿元国债发行节奏较为平稳地方债净融资额3065亿元同比增长48959其中地方政府专项债发行量4012亿元净融资额2757亿元同比上升32670同比上升较多主要由于今年上半年地方债发行节奏偏慢7月中旬中央政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使用本月地方债的发行增速4信用债同比少增286亿元发行缩量现象进一步缓解但贷款替代效应仍在发行端7月发行缩量现象有所缓解7月发行量为9791亿元同比增长287到期端7月到期规模9032亿元同比下降108信用债净融资同比增速达到9625主要系去年基数较低信用债发行自今年2月份开始缩量导致缩量现象的原因主要有两点一是经济修复偏弱融资需求不足二是信用债利率与贷款利率倒挂现象明显信用债发行成本高发行准备时间长的特点为发行增量增加阻力从结构上看城投债发行量高于往年平均水平主要系隐债置换政策促进发行产业债发行受到挤压相对较弱图表3从投资机构行为看7月配增持力度分化明显商业银行理财子同比多增券商自营同比多减图表457月债券托管规模同比多增9798亿元总结来看配置盘商业银行广义资管账户增持力度同比增强或因地方政府债发行加速存款向理财搬家所致券种上商业银行主要增持地方政府债而广义资管账户7月主要增大了对同业存单的配置力度保险同比少增主要减持了国债而对信用债增持券商自营同比多减其中国债信用债和政金债的减持量最高作为绝对收益的追求者券商自营配债量全面缩减反映出一定的观望态度公募基金同比多增增配幅度较小主要加大对信用债的配置大幅减持金融债商业银行同比多增10143亿元环比多增952亿元主要增持地方政府债政金债和国债减持信用债图表6商业银行持债同比多增主要因基数较低及地方债发行放量银行的政府债配置主要跟随供给节奏7月政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使用地方政府专项债发行提速单月净发行2757亿元较22年7月同比上涨32670推动了商业银行增强对地方政府债的配置力度品种上看除减持信用债ABS外其余券种均为增持7月新增的6107亿元敞口中主要增持的券种是地方政府债4988政金债3193和国债2913符合商业银行的持债偏好对信用债-2233转为减持与季节性方向一致往年大部分7月商业银行均减持信用债以理财子为代表的广义资管户7月同比多增1594亿元配债力度增强主要增持同业存单信用债和金融债小幅减持国债图表7理财子为主体的广义资管户7月同比多增1594亿元环比多增7314亿元7月理财配债力度增强主要系7请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容28债券债券动态跟踪报告月回表诉求减弱理财规模回升所致品种上看7月加仓的主要是同业存单信用债和金融债一方面是此前理财资产端久期较长在赎回潮中承担了较大的损失赎回潮后为保证净值相对稳定理财更多偏好短久期的同业存单和信用债以便应对债市波动叠加7月同业存单供给放量的积极影响二是延续了理财赎回潮后高流动性的品种偏好用金融债替代了国债7月同业存单信用债和金融债在广义资管户配债敞口中的占比由6月的-18529-2937和10565升至45662522和2006而国债则由6月的4842回落至-110保险7月同比少增218亿元配置力量进一步收缩维持信用债与利率债的传统配置方向图表87月险资配置力度有季节性回落压力20-22年7月险资配债规模平均较6月回落657亿元此外本月保险配置力度进一步放缓或与低利率环境下险资在投资端存在一定压力有关从品种上看保险增持信用债和地方政府债延续其持债偏好7月新增的515亿元敞口中信用债地方债和金融债的占比分别为55693800和32747月信用债供给同比下降但占保险新增比例较高的原因主要系长期限寿险产品降价导致保险负债端久期压力有所缓解保险机构对超长久期利率品种配置情绪阶段性降温券商自营7月同比多减1566亿元主要减持国债信用债和政金债图表97月券商自营大量缩减配置主要系季节性减配20-22年券商自营新增配债规模平均为-336亿元从品种上看除ABS外其余券种均有所减持券商自营在7月主要减持了国债信用债和政金债占比分别为30252524和2100全面减持的原因主要系7月上半月债市利率不断下行7月24日政治局会议转折点后债市利率小幅震荡上行券商自营再次止盈公募基金7月同比多增39亿元主要增配信用债减持金融债图表10公募基金同比多增39亿元主要是债市仍处顺风期做多情绪较为积极7月公募基金久期中位数较6月平均抬升了023年从品种上看公募基金大幅增持信用债参考22年末公募基金持有的债券结构信用债占比为5958本月增配行为符合基金配债偏好此外本月大幅减仓金融债今年7月公募基金增加的90亿敞口中信用债占比为13258金融债减持占比为-15035可能反映出债牛行情中公募基金进行了适当的风险下沉外资7月同比多减187亿元配置力度回落主要减持国债和政金债增持同业存单图表117月外资增持力度减弱可能与市场确定美国加息中美利差持续拉大有关品种方面7月外资新增的-371亿元敞口中国债和政金债的减持比例分别为11319和2534同业存单增持比例为4049与6月相比外资对国债和政金债由净买入转为净卖出对同业存单的偏好延续机构行为展望1负债端稳定类机构银行银行配置力度或跟随政府债供给抬升7月地方政府债发行放量导致银行配置力度增强经过我们测算8-9月政府债月均发行规模预计在2万亿元左右单月净发行规模分别是096万亿元101万亿元预计银行配置力度或跟随政府债供给抬升1国债净发行量往往与国家财政赤字规模相近财政部会提前发布每季度的国债发行计划根据今年以来国债的平均发行规模以及已披露的三季度国债发行计划推算8-9月份国债发行约8800亿元9100亿元分别净发行约4700亿元5200亿元2地方债的发行节奏主要取决于国家政策方向以及当年的地方财政安排假设已公开的部分省市地方债发行计划占本地新增债限额的平均占比情况可以代表全国地方政府新增债务的发行节奏预计8-9月份政府新增一般债新增专项债发行量分别是200012500亿元8-9月份再融资债净发行规模为-200亿元左右保险机构包括年金配置力度或进一步走弱偏好可能相对平衡16月是险资配置大月7-8月险资配置力度有季节性回落压力20-22年8月险资配债规模平均为828亿元7月为723亿元占全年配债比例仅737同时23年7月底以后长期限寿险产品将全面降价至3居民的资金将在理财业绩波动和保险产品降价之间取舍高回报产品逐渐退市可能会促使居民资金一定程度上回流理财预计在保费收入下行的趋势下险资配置力度将进一步走弱2从券种看一是或将延续对信用债地方政府债的偏好二是金融债可能继续在险资的配置中扮演较重要的位置一方面8月地方政府专项债发行提速截止8月16日发行量3634亿元险资对地方政府债配置量在价前预计8月将增强对地方政府债的配置请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容38债券债券动态跟踪报告另一方面保险今年以金融债替代国债趋势明显保险配置国债占比由22年末的1520下行至7月的1364而金融债占比由771上行至8977月保险新增配债中金融债占比3274超过常规水平这主要因为保险负债成本相对较高刚性特色明显8月15日10Y国债正式突破26阻力位进入25时代8月以来10Y国债利率中枢为2645年银行永续债利率中枢为330当前国债收益率与保险负债端倒挂程度加剧保险或仍然相对青睐金融债2资管类机构非法人产品理财或迎来增量资金负债端久期边际缩短18月理财或迎来增量资金一是理财产品下半年往往冲量20192021年下半年银行理财增长规模占全年增长规模的比例分别为8971和101912020年未公布数据二是保险高回报产品退市促使居民资金回流理财三是存款利率降低理财公司给予投资者阶段性费率优惠在前期赎回冲击下避险的资金有望回流理财2新发行的理财产品中短久期产品占比提升自23年6月以来理财赎回潮影响渐渐平息一年以下的产品占比逐月提升8月一年以下的产品占比为6019截至8月16日较7月抬升263个百分点负债端久期边际缩短促使广义资管户更重视资产流动性图表13公募基金或延续增配1发行量上7月债券型基金新发行规模383亿元较6月的813亿元下降了5286类型上混合债券型一级基金发行较好1-7月混合债券型一级基金累计发行504亿元较20-22年均值高120152仓位上基金仓位并不极端8月以来基金久期中位数震荡下行截至2023年8月15日基金久期中位数为244年为过去三年4830分位数水平略低于历史均值水平图表14图表12023年7月债券托管余额增速为754新增图表22023年7月债券增量情况一览托管规模为12315亿元资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容48债券债券动态跟踪报告图表3从结构上看城投债发行高于往年同期产业债图表42023年7月商业银行非法人产品其他金融发行相对较弱亿元机构境外机构和公募基金同比多增少减亿元资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表52023年6月券商其他和保险机构同比少增多图表62023年7月银行增配地方政府债政金债和国减亿元债减持信用债资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容58债券债券动态跟踪报告图表72023年7月理财子配债力度增强主要增持同图表82023年7月保险配置力量进一步收缩维持信业存单信用债和金融债小幅减持国债用债与利率债的传统配置方向资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表92023年7月券商券商自营主要减持国债信用图表102023年7月公募基金主要增配信用债减持金债和政金债融债资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容68债券债券动态跟踪报告图表112023年7月外资配置力度回落主要减持国债图表12地方政府专项债发行节奏亿元和政金债增持同业存单300002500020000150001000050000一季度二季度三季度四季度2019年2020年2021年2022年2023年资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表13银行理财发行期限结构图表14基金久期中位数年资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所风险提示货币政策转向通胀超预期海外货币政策收紧持续性超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容78平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼号平安金融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层