经济基本面
　　钢材、水泥库存去化，工业品价格持续回升。生产方面，天气转好、“金九”将至。建筑业下游需求转暖，水泥、钢材库存去化。各类生产指标也多数环比上行。居民需求方面。轻量级消费仍在高位。观影人次环比下降18.41%后。仍较疫前(18-19年)同期高35%:大宗消费仍未见明|显起色，汽车销量为19-22年同期的87% (上周99%)，商品房销售大约处于22年同期水平。价格方面，猪价、工业品价格均延续回升，原油价格|则在加息预期升温、欧美PMI疲弱等因素的影响下有所回落。
　　资金面&市场
　　利率曲线平坦化上移。超长端表现强势。本周R001、R007分别下行13.71BP、上行10.42BP至1.92%、2.11%。税期过后資金价格仍高于市场预期。资金偏紧主要是7月底超储率已经处于1%的历史低位。8月地方債供给边际提升。资金供需影响下资金价格易上难下。另一方面。汇率可能也是一个短期影响因素。8月非对称降息表明汇率稳定仍是央行决策框架中比较靠前的一环，当前美国经济韧性、鲍威尔在年会中表态偏鹰或都影响了央行决策。尽管0MO投放量提升。但資金波动明显增大。在此影响下，银行间杠杆率环比下降0.28个百分点。利率曲线1年到10年区间熊平.相应国债利率分别上行6.28BP、0.63BP至1.90%、2.57%。超长债表现强势。30Y国債利率下行3.48BP.以基金为代表的交易盘或是主要推动力量。
　　利率策略
　　资金面偏紧不会成为常态，短端价值迅渐显现。关注财政支出和降准对市场的可能影响。目前票据利率并未见明显上行。说明实体的信用需求|并未启动。政策意图更多在托底，且短期逆周期调控也兼顾长期高质量发展。增量的加杠杆力量仍待挖掘。短期内資金如何，看多空因素哪个|先到:支持资金面的因素是9月或有的财政支出以及一定概率的降准。风险因素则动态观察信用端的情况，具体包括票据利率能否持续企稳、隐|债化解是否能够支撑城投加杠杆等。
　　风险提示
　　政策刺激经济：政策采取大规模经济刺激措施，使得经济短期企稳上行，企业融资需求回升，对利率债资产形成调整压力;
　　美国经济超预期上行：美国经济超预期上行。服务业就业持续展现韧性，制造业投资与就业出现回暖，美国经济超预期上行会给全球债市带来调整压力；
　　全球通胀超预期上行：全球通胀超预期上行，给主要央行货币政策带来紧缩压力，宽货币空间收窄，对全球资产形成冲击

研究报告全文：证券研究报告固收周报专项债发行提速利率曲线平坦化上移2023年第33期总第146期2023年8月27日本周核心观点经济基本面钢材水泥库存去化工业品价格持续回升生产方面天气转好金九将至建筑业下游需求转暖水泥钢材库存去化各类生产指标也多数环比上行居民需求方面轻量级消费仍在高位观影人次环比下降1841后仍较疫前18-19年同期高35大宗消费仍未见明显起色汽车销量为19-22年同期的87上周99商品房销售大约处于22年同期水平价格方面猪价工业品价格均延续回升原油价格则在加息预期升温欧美PMI疲弱等因素的影响下有所回落资金面市场利率曲线平坦化上移超长端表现强势本周R001R007分别下行1371BP上行1042BP至192211税期过后资金价格仍高于市场预期资金偏紧主要是7月底超储率已经处于1的历史低位8月地方债供给边际提升资金供需影响下资金价格易上难下另一方面汇率可能也是一个短期影响因素8月非对称降息表明汇率稳定仍是央行决策框架中比较靠前的一环当前美国经济韧性鲍威尔在年会中表态偏鹰或都影响了央行决策尽管OMO投放量提升但资金波动明显增大在此影响下银行间杠杆率环比下降028个百分点利率曲线1年到10年区间熊平相应国债利率分别上行628BP063BP至190257超长债表现强势30Y国债利率下行348BP以基金为代表的交易盘或是主要推动力量利率策略资金面偏紧不会成为常态短端价值逐渐显现关注财政支出和降准对市场的可能影响目前票据利率并未见明显上行说明实体的信用需求并未启动政策意图更多在托底且短期逆周期调控也兼顾长期高质量发展增量的加杠杆力量仍待挖掘短期内资金如何看多空因素哪个先到支持资金面的因素是9月或有的财政支出以及一定概率的降准风险因素则动态观察信用端的情况具体包括票据利率能否持续企稳隐债化解是否能够支撑城投加杠杆等2PART1钢材水泥库存去化工业品价格持续回升3本周经济金融大事件一览8月21日-8月25日8月21日央行金融监管总局证监会联合召开电视会议学习贯彻中央决策部署研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作会议强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用要注重保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动增强金融支持实体经济力度的稳定性调整优化房地产信贷政策要继续推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系8月22日中国8月LPR再现非对称降息1年期LPR报345下调10个基点5年期以上品种报420维持不变8月LPR非对称下降反映出在支持居民中长期信贷的同时稳定银行息差水平的政策取向LPR下降将有效降低实体经济融资成本缓解银行面临的利率约束提振市场信心进一步加大存款利率调整可能性接下来货币政策或将维持总量宽松政策取向年内降息降准皆有空间新一轮降准落地可能性较大8月23日资本市场再迎利好政策财政部税务总局证监会等部门优化延续一揽子支持创新企业境内发行存托凭证创新企业CDR货物期货市场创投企业合伙人沪深港通等领域税收政策相关税收优惠涉及个人所得税企业所得税增值税印花税等政策明确在上交所深交所转让创新企业CDR按照实际成交金额由出让方按1的税率缴纳证券交易印花税48月24日国家领导人在金砖国家领导人第十五次会晤上发表讲话称要深化经贸财金合作助力经济发展金砖国家要做发展振兴道路上的同行者反对脱钩断链经济胁迫要聚焦务实合作特别是数字经济绿色发展供应链等领域促进经贸和财金领域往来与交流针对日本政府决定8月24日启动福岛核污染水排海一事多家A股上市公司在互动平台上作出回应受相关消息影响8月23日A股水产股大幅拉升核污染防治概念走强中电环保科净源等多股20cm涨停国联水产表示公司已做好日本核废水排海相关预案江盐集团表示公司盐卤精华源自封存于千米地下远离污染对于核污水处理问题中电环保嘉戎技术等多家公司表示有相关技术世界贸易组织WTO表示今年第二季度全球贸易将好转8月25日世界贸易组织WTO表示今年第二季度全球贸易将好转并将在第三季度以温和步伐增长4三部门落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施住建部央行金融监管总局联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知明确居民家庭申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策该政策作为一城一策工具箱的政策工具之一供城市自主选用资料来源wind平安证券研究所4宏观问答如何看待7月托管数据7月债券供给同比多增9798亿元同业存单和金融债为主要贡献项7月债券新增供给12315亿元同比多增9798亿元同业存单新增3924亿元同比多增6856亿元本月增发可能是今年前期发行节奏较慢背景下的平衡金融债新增2260亿元同比多增1909亿元主要因金融债利率下行驱动银行加快补充资本债的发行利率债新增5644亿元同比多增1169亿元主要由地方政府专项债支撑信用债新增436亿元同比少增286亿元发行缩量现象进一步缓解从机构行为看7月配增持力度分化明显商业银行理财子同比多增券商自营同比多减1商业银行加大配债力度主要因基数较低及地方债发行放量品种上看增持地方政府债政金债和国债减持信用债2理财配债力度增强主要系7月回表诉求减弱理财规模回升所致品种上看增持同业存单信用债和金融债3保险配置力量进一步收缩维持信用债与利率债的传统配置方向4券商自营主要减持国债信用债和政金债本月券商持观望态度叠加季节性减配因素配置力度大幅减弱5公募基金持债同比多增主要是债市仍处顺风期做多情绪较为积极品种上看增持信用债减持金融债6外资增持力度减弱主要增持同业存单减持国债和政金债可能与市场确定美国加息中美利差持续拉大有关8月机构配债情况展望银行配置力度或跟随地方债供给抬升经过我们测算8-9月政府债月均发行规模预计在2万亿元左右单月净发行规模分别是096万亿元101万亿元保险配置力度或进一步走弱偏好可能相对平衡一方面7-8月险资配置力度有季节性回落压力另一方面高回报产品逐渐退市可能会促使居民资金一定程度上回流理财在保费收入下行的趋势下险资配置力度有走弱倾向从品种上看险资或将延续对信用债地方政府债的偏好金融债可能继续扮演较重要的位置理财子或迎来增量资金负债端久期边际缩短公募基金可能延续增配目前基金仓位并不极端资料来源wind平安证券研究所5基本面指数趋势指数回升扩散指数下降扩散指数4周MA右趋势指数10周MA左152中债国债到期收益率10年周平均值结束日7趋势指数10周MA右1036151053410050032-050-13-05-1028-2-1-1526-15-20-324-219-0119-0520-0120-0720-0921-1122-0322-1123-0323-0519-0319-0719-0919-1120-0320-0520-1121-0121-0321-0521-0721-0922-0122-0522-0722-0923-0123-070720隐含税率扩散指数4周MA右15中债企业债到期收益率AAA3年-中债国债到期收益率3年周平均值结束日706扩散指数4周MA右103615050534100050432-05003-103-05-152802-1-200126-15-2524-200-30资料来源wind平安证券研究所6生产生产指标多数环比同比皆上行类别指标本期上期去年同期环比变化同比变化更新日期结论燃煤发电量中电联口径亿千瓦时10-232023-08-11发电与高炉重点电厂煤炭日耗量万吨58205430722023-08-17发电煤耗环比上行发电同比低于去年高炉开工率56456453200322023-07-14开工率石油沥青装置453458389-05642023-08-23主要钢厂产量螺纹钢万吨263526382695-01-222023-08-25除石油沥青开工率螺纹钢产量环比下行水泥磨机运转率48444742337612023-08-17PVC开工率维稳以外其他均环比上行除建筑产业链开工率纯碱814799702151122023-08-24螺纹钢产量PVC开工率同比低于去年其浮法平板玻璃市场价元吨2087200817509401922023-08-20余同比高于去年开工率PVC74074076000-202023-08-18开工率焦化企业230家82682080806182023-08-25日均产量粗钢重点企业万吨天221521531996291102023-08-20主要钢厂产量主要板材万吨55825571508402982023-08-25制造产业链方面除江浙织机负荷率环比下制造产业链PTA产业链负荷率PTA工厂821785710361112023-08-19行外其余均环比回升同比均强于去年PTA产业链负荷率江浙织机628635480-061492023-08-19开工率汽车轮胎全钢胎64564458601582023-08-24开工率汽车轮胎半钢胎723721617011062023-08-24资料来源wind平安证券研究所单位为的指标环比与同比变化的单位为百分点其他指标环比与同比变化的单位为7生产高炉开工率小幅下行钢价震荡8月25日当周全国高炉开工率环比下行073个百分点需求整体偏弱8月258月25日当周螺纹钢库存环比下行约117万吨2019年2020年2021年2022年2023年日当周螺纹钢库存环比下行24922002000供给端下游需求一般开工率小幅下滑以控制产量唐山部分地区因环保要18001600求接到停限产减排指令影响或将持续到本月底14001200需求端钢材需求继续缓慢回暖螺纹钢库存环比下行117焦煤期货本周1000800环比上涨736燃料成本上涨对钢价起到一定推升作用综合钢价环比上行6004000058月25日当周全国高炉开工率环比下行073个百分点综合钢价指数窄幅回升环比上行0052020202120222023价格螺纹钢HRB40020mm全国元吨Myspic综合钢价指数右轴952609060002408522050002008018075400016070140653000120周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1246975382426283048151311101214161820223234363840424446第第前前第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第春节前春节前春节前春节前春节前春节前春节后第资料来源windMysteel钢铁网平安证券研究所螺纹钢库存为社会库存与钢厂库存总和8生产水泥库存小幅去化价格抬升8月17日当周磨机运转率环比上行370个百分点截至8月25日水泥价格环比上行0592019年2020年2021年2022年2023年供给端磨机运转率环比上行370个百分点8070需求端极端天气过后下游复工复产水泥出货情况好转导致需求回升60库存环比回落089个百分点价格也有所抬升504030201001月8日2月8日3月8日4月8日5月8日6月8日7月8日8月8日9月8日10月8日11月8日12月8日8月18日当周水泥库容环比下行089个百分点本周水泥价格低位回弹环比上行059水泥价格指数全国2019年2020年2021年2022年2023年2008075180701606560140551205010045401月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日资料来源wind平安证券研究所9消费汽车销售环比延续下行观影需求高位回落汽车销量环比下行观影人次环比大幅提升为疫情前2018-2019同期的122汽车销量环比延续下行截至8月20日汽车当周日均销量环比下降461位于2019-2022年同期87水平上周为99观影人次环比转为下行但仍在高位截至8月18日当周观影人次环比下降1841为去年同期的325疫情前2018-2019同期的135上周为122疫情后2020-2022同期的342上周为345汽车日均销量MA4辆较上周下降461观影人次数万人次环比下降1841202020212022202320202021202220239990089900160007990014000699001200059900100004990080003990060002990019900400099002000-1000春节前前9周前3周春节后第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周春节前15周前9周前3周春节后第4周第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周15周第4周资料来源wind平安证券研究所10房地产商品房销售土地成交环比上行30大中城市商品房成交面积环比上行1764万平方米商品房销售环比上行8月18日至8月24日30大中城市商品房成交面积7002013-201420222023环比上行1764销售面积为2019-2022年同期的56前值516002013-2014年同期的52前值44500400土地供应量成交量环比上行溢价率环比下行截至8月20日百城土300地供应量环比上行198成交量环比上行031溢价率4周MA较200上周下行060个百分点为往年同期的43091000春节前前9周前3周春节后第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周15周第4周百城土地供应量环比上行198成交量环比上行031土地溢价率MA4较上周下行060个百分点7000100大中城市供应土地占地面积当周值万平方米3020192020202120222023100大中城市成交土地占地面积当周值万平方米6000255000204000153000102000510000022-0822-1022-1223-0223-0423-06资料来源wind平安证券研究所11出口美国消费同比回升韩国出口降幅走阔美国商业零售周同比回升韩国出口同比降幅再度走阔美国商业零售周同比回升22个百分点截至8月19日美国红皮书商业零售销售周同比增速为29同比增幅较上周扩大22个百分点韩国出口降幅走阔13个百分点截至8月20日韩国出口同比增速录得-165较7月同期下降13个百分点美国红皮书商业零售周同比回升韩国8月前20日出口同比增速较7月有所下行201920202021202220232520151050周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周17359172333394349131519212527293135374145475153-511第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第-10-15资料来源wind平安证券研究所12价格猪价工业品价格继续上行原油价格下行猪价8月24日当周36城猪肉零售周均价环比上行058供给端部分猪场有挺价惜售现象出栏情绪不高需求端淡季需求较弱屠宰企业有缩量现象农产品8月25日当周农产品批发价格200指数环比持平农业农村部重点监测的28种蔬菜平均价格环比上行147种水果平均价格环比下降33原油及工业品布伦特原油价格周均值环比下行167主因近期美联储表态偏鹰加息预期再度升温叠加欧美制造业PMI疲软原油价格承压南华工业品指数环比上行274猪价环比上行058农产品价格持平原油价格下行074南华工业品指数上涨274农产品批发价格200指数周均价点36个城市平均零售价猪肉周均价右轴元斤145281402613524130221252012018115161101410512100102021-03-252021-05-252021-11-252022-01-252022-08-252022-09-252022-10-252023-04-252023-05-252023-07-252021-04-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-12-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-06-25资料来源windMysteel农产品网平安证券研究所13PART2专项债发行提速资金面延续偏紧14资金面R007高于政策利率3133BP资金面仍然偏紧资金价格走势分化资金面仍然偏紧本周R001下行1371BP至192R007上行1042BP至211资金价格走势分化主要因上周R001R007价格倒挂本周R001回落至R007下方从R007走势民生银行资金面情绪指数看本周资金面紧张的局面没有明显缓解R007当前较政策利率高3133BP资金价格短端上行R007较8月18日上行1042BP2023-8-182023-8-25涨跌幅BP20202021202220231D205192-13717D2012111042R5514D209207-1851M213220635451D194183-109647D19219527835DR14D19720027831M198200238252ON195182-127151W1891901SHIBOR11M186185-12T-28T-8T12T32T52T72T92T112T132T152T172T192T2123M203201-12资料来源wind平安证券研究所15资金面NCD利率票据贴现利率均上行7月超储率测算为1041Y股份行NCD发行利率较上周上行截至8月25日同业存单发行利率为超储率测算225较8月18日上行2BP8月21日-8月25日平均发行利率223较8月35超储率测算14日-8月18日的224下行1BP325票据贴现利率上行票据贴现利率由月日的上行至月日2BP8181072BP8252的1091510520230710401501150916051701170918051901190920052101210922052301本周同业存单发行利率较上周上行票据贴现利率上行2BP1年国债收益率MLF1年股份行NCD发行利率转贴-半年-国股4302532015210050012023-4-122023-5-262023-6-122023-8-142023-4-262023-5-132023-6-282023-7-132023-7-282022-05-102022-07-122022-07-272022-09-132022-09-282022-11-172022-12-022023-01-192023-02-082023-03-272022-04-072022-04-222022-05-252022-06-102022-06-272022-08-112022-08-262022-10-182022-11-022022-12-192023-01-042023-02-232023-03-10资料来源wind普兰金服平安证券研究所16资金供给OMO存量5768亿元较8月18日增加3458亿元截至8月25日OMO存量MA10余额为5768亿元较8月18日增加3458亿元OMO存量衡量某一时点留存于银行体系中的流动性2021年以来OMO存量规模与资金利率中枢总体呈正相关关系时间OMO平均存量DR007-7天OMO利率MA10OMO存量MA10较8月18日上行DR007低于7天OMO利率2021Q2-Q3781亿元波动范围-19BP至11BPDR007-7天OMO利率MA10BP右轴OMO存量MA10亿元中枢-4BP2000060DR007围绕7天OMO利率上下波动2021Q4-2022Q13449亿元波动范围-12BP至4BP中枢-3BP1600020DR007大幅低于7天OMO利率2022Q2-Q3783亿元波动范围-76BP至3BP12000中枢-44BP-20DR007低于7天OMO利率80002022Q42612亿元波动范围-51BP至-10BP中枢-28BP-604000DR007高于7天OMO利率2023Q110568亿元波动范围-24BP至21BP0-100中枢2BPDR007围绕7天OMO利率上下波动2023Q22072亿元波动范围-20BP至16BP中枢-4BP资料来源wind平安证券研究所17资金供给鲍威尔称通胀仍高市场对11月加息的预期有所抬升美国国债流动性指数及波动率指数8月25日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示通胀仍然过高在通胀持续放缓之前将采取限制性政策鲍威尔表示如果有必要美联储随时准备进一步提高利美国国债流动性指数美国国债波动率指数右轴25035率因为在降低通胀方面取得的进展虽然令人鼓舞但还远远没有完成要恢复价格稳定3还有相当长的路要走截至8月26日CME数据显示市场预测美联储到9月维持利率不变的20025概率为80011月加息25BP的概率为467此前市场预期加息已到终点1502中美短端利差倒挂加深美国市场内部国债流动性指数下行波动率指数上行两者指10015向分化不过两者都在今年的偏低水平说明美国市场内部流动性并不紧张美国市场外150部TED利差bid-ask价差均下行流动性亦显示缓和中美利差方面截至8月22日中0500美短端利差下行099BP至-36920200103202101032022010320230103美国国债买卖价差TED利差下行BP境外机构持债同比降幅收窄19个百分点左轴单位08TED利差bp右轴bid-ask价差移动平均10日160中债债券托管量记账式国债境外机构同比07140同业存单发行利率国有银行3个月-LIBOR美元3个月右轴12040612011010030510090280701048060050-103604030-220024010-30-410012020-5000120813081408150816081708180819082008210822082308资料来源Bloombergwind平安证券研究所注TED利差3月期美元LIBOR利率-3月期美国国债收益率18资金供给美国银行融资需求增加贴现窗口余额BTFP余额上行亿美元负债端1银行存款净流出8月16日当周美国银行存款净流出489亿美元2银行融资需求增加截至8月23日美联储贴现窗口余额较上周4500向过桥银行提供的贷款贴现窗口贷款向海外央行流动性投放BTFP4000上行224亿美元至219亿美元银行定期融资计划BTFP余额增加144亿35003000美元至137386亿美元25002000资产端贷款同比增速回升截至8月16日美国银行贷款总量同比增速回15001000升5000032204050524060806210726080908230315032904120419042605030510051705310614062807050712071908020816美国银行存款净流出十亿美元商业银行贷款同比增速回升中小银行大银行全部银行美国所有商业银行工商业贷款同比美国所有商业银行居民住房贷款同比150美国所有商业银行商业地产贷款同比美国所有商业银行消费贷款同比301008400581039604730469050299025802011802120183015701600102201100-50162025804890064705680-10085007960-150-10-2001743916781-20-250资料来源Eikonwind平安证券研究所大银行指资产规模在前25的银行19资金需求政府债存单净融资额回升政府债净融资增加本周政府债净融资189711亿元较上周的174941亿元增加14770亿元其中专项债净融资199661亿元前值为33205亿元存单净融资回升本周同业存单净融资额为-1030亿元较上周的-11292亿元增加111890亿元本周同业存单余额为1436万亿同比增加365政府债发行与到期亿元同业存单余额同比与收益率202120222023同业存单余额同比中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年周平均值右轴12000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