要点提示：
　　1.供给偏紧定势，低库存支撑高糖价
　　2.进口略有改善，关注到港船期兑现
　　3.代糖增长明显，替代作用并不显著
　　4.巴西丰产有卖压，泰国印度产量调减。
　　市场展望与投资策略：
　　短期来看，糖价高位运行仍是主逻辑，在12月之前国内糖源供给仍然较为有限，进入9月之后市场交易重心也将由国内低库存向高企的加工糖成本转变，内外盘联动性将增强。预期9月郑糖主力合约价格在高位运行的原糖市场支撑下维持高位震荡走势，短期供应增强会对2401有一定压力，但支撑力量较大，预计区间为6700-7100。关注国内到港船期兑现和进口成本，国际市场关注主产国天气。
　　投资策略：
　　套利建议——试多1-3反套或者1-5反套，注意止盈和止损；
　　风险因素：主产国天气变化；抛储政策。
　　

研究报告全文：白糖期货月度策略报告昔看黄菊与君别旧好重修终不迟2023年9月白糖市场展望20239月报2023年8月30日要点提示华安期货1供给偏紧定势低库存支撑高糖价投资咨询业务资格2进口略有改善关注到港船期兑现证监许可201117763代糖增长明显替代作用并不显著4巴西丰产有卖压泰国印度产量调减农产品研究组李伟首席分析师从业投资咨询证号F0283072Z0010384何濛分析师从业投资咨询证号F3033829Z0014543市场展望与投资策略电话0551-62839067短期来看糖价高位运行仍是主逻辑在12月之前国内糖源供Emailtzzxhaqhcom给仍然较为有限进入9月之后市场交易重心也将由国内低库存向高网址wwwhaqhcom企的加工糖成本转变内外盘联动性将增强预期9月郑糖主力合约价格在高位运行的原糖市场支撑下维持高位震荡走势短期供应增强会对2401有一定压力但支撑力量较大预计区间为6700-7100华安期货温馨提示关注国内到港船期兑现和进口成本国际市场关注主产国天气学期货明规则投资策略识风险保权益套利建议试多1-3反套或者1-5反套注意止盈和止损风险因素主产国天气变化抛储政策请务必阅读正文之后的免责条款部分白糖期货月度策略报告目录一行情回顾1二基本面分析11产销供给偏紧定势低库存支撑高糖价12进口千呼万唤始出来犹抱琵琶半遮面23价差外强内弱或持续现强期弱或改善34代糖确有欣欣向荣之势可惜独木难支34巴西大鹏一日同风起扶摇直上九万里45泰国印度昨夜风疏雨骤浓睡不消残酒661套利分析8611白糖基差趋势或收敛历史波动率处低位8312跨期套利试多1-3反套或者1-5反套卖近买远8三市场展望与投资策略10免责声明11图表目录图表1期货收盘价活跃白糖元吨1图表2期货收盘价活跃NYBOT11号糖美分磅1图表3食糖工业库存全国万吨2图表4产区累计销糖元吨2图表5榨季进口万吨2图表6榨季累计进口万吨2图表7白糖基差元吨3图表8进口糖利润元吨3图表9进口糖浆及预混粉当月值万吨4图表10F55与白糖现货价差元吨4图表11巴西中南部双周产糖万吨5图表12巴西中南部双周累计产糖万吨5图表13巴西中南部双周甘蔗压榨万吨5图表14巴西中南部双周乙醇产量亿升5图表15巴西中南部双周制糖比5图表16巴西双周食糖库存万吨5图表17运费巴西糖元吨6图表18现货升贴水原糖巴西美分磅6图表19828日全球海温距平6图表20海洋尼诺指数NINO346图表21泰国月度出口万吨7图表22泰国原糖月度出口均价美元吨7图表23印度双周产糖万吨7图表24印度食糖月度出口量万吨7图表25印度甘蔗种植面积万公顷8图表26印度和孟加拉湾平均OLR8图表27白糖基差元吨8请务必阅读正文之后的免责条款部分白糖期货月度策略报告图表28白糖主力合约历史波动率1M8图表29SR2401-SR2403价差元吨9图表30SR2401-SR2405价差元吨9请务必阅读正文之后的免责条款部分白糖期货月度策略报告一行情回顾夏季是传统的白糖销售旺季但是在8月之前不佳的销售数据使得主力合约期货价回调进入8月后随着双节备货的来临需求拉动下成交量有所提振走货改善明显甚至有厂商出现超卖优级糖的情况低库存需求拉动和期现回归共同拉涨主力合约价格至7013的高点但是由于高糖价也促使新榨季糖厂开始套保进口糖供给改善以及甜菜糖仓单贴水问题主力合约冲高回落本月下旬印度有消息称将禁止下榨季食糖出口郑糖跟随外盘上涨ICE原糖8月也走出先抑后扬行情在国际市场基本面趋紧的情况下市场交易的重点在于供给月初巴西丰产供应充足卖压占据上风但巴西下旬公布的上半月压榨数据不及市场预期叠加下榨季印度或将禁止出口的消息外盘走出上扬行情图表1期货收盘价活跃白糖元吨图表2期货收盘价活跃NYBOT11号糖美分磅2019年2020年2021年2019年2020年2021年75002022年2023年282022年2023年7000236500600018550013500045008日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日26243268135231327181223142515132415231327172919112212241427月月月月月月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月1358月月月月月月月月月月月月123456789111234567891012101112111210数据来源同花顺iFinD华安期货研究所二基本面分析1产销供给偏紧定势低库存支撑高糖价截止2023年7月底202223年制糖期以下简称本制糖期食糖生产已全部结束本制糖期全国共生产食糖897万吨比上个制糖期减少59万吨减产事实落定偏紧供给格局将一直延续至本榨季结束7月份单月销糖50万吨同比减少26万吨全国累计销售食糖738万吨同比增加62万吨累计销糖率823同比加快115个百分点工业库存159万吨同比减少120万吨偏紧的供给基本面下现货商占据主动下游采购随采随用持续的低库存是现货企业挺价的主要原因在进入双节备货期的8月陆续有厂商清库现货跟随期货提价维持着较高的基差预期8月销糖数据要好于7月此外随着库请务必阅读正文之后的免责条款部分1白糖期货月度策略报告存的见底或有厂商出现惜售的情况整体来看预期良好的8月销糖数据以及持续降低的工业库存都将维持着偏紧的供给国内白糖价格或持续高位运行图表3食糖工业库存全国万吨图表4产区累计销糖元吨700201820192019202020202021120020182019201920202020202120212022202220232021202220222023600100050080040060030040020010020000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210数据来源云南糖网华安期货研究所2进口千呼万唤始出来犹抱琵琶半遮面2023年7月我国进口食糖11万吨同比减少171万吨降幅68851-7月累计进口食糖12066万吨同比减少8379万吨降幅4098相比本年度3月至6月进口略有改善根据巴西船报消息8至9月份中国港口将预报到港100万吨食糖届时会对供给带来一定的压力现货和2401价格也将承压需要持续关注到港船期的兑现情况我国食糖进口改善的主要原因是巴西丰产打压ICE原糖价格此外巴西累库偏高开始贴水销糖需要注意的是即使进口糖源有改善国内本榨季以及下榨季仍然维持偏紧的供需每年600万左右的供需缺口需要从国际糖市进口但是亏损的进口糖利润压制国内厂商进口且较高的加工糖糖价也会对国内期货价进行锚定图表5榨季进口万吨图表6榨季累计进口万吨2018201920192020202020217002018201920192020202020211002021202220222023202120222022202390600805007060400503004030200201001000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789612345789101112111210数据来源海关总署华安期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2白糖期货月度策略报告3价差外强内弱或持续现强期弱或改善八月内盘和外盘维持外强内弱格局各自交易自身基本面低库存消费回升支撑内盘价格修复巴西丰产和北半球产糖国家天气忧虑是外盘交易的重点需要关注的是在库存见底之后一直到新榨季大量糖源上市之前国内白糖交易重心也将转移到原糖进口成本内外盘联动性开始增强但由于各自基本面问题或将继续维持外强内弱格局期现基差上偏紧供给下现货厂商有意维持较高基差水平厂商或将出现惜售的情况但是随着进口糖源的陆续到港以及国内可能提前开榨在供给出现好转的情况下基差或将走弱图表7白糖基差元吨图表8进口糖利润元吨8005006000400-500200-10000-1500日日日日日日日日日日日日日日日16282-2008261913201526191225-2000月月月月月月2367月月月月月月月月-400月310111457891112-600-8002018201920192020202020212021202220222023巴西配额外泰国配额外数据来源iFinD广西糖网华安期货研究所4代糖确有欣欣向荣之势可惜独木难支7月我国进口糖浆及预拌粉1933万吨指的是以下三类进口食糖的集合分别是甘蔗糖或甜菜糖水溶液17029011甘蔗糖甜菜糖与其他糖的简单固体混合物蔗糖含量超过5017029012其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆人造蜜及焦糖17029090以下简称糖浆同比增加79万吨1-7月累计进口10423万吨同比增加了3462万吨涨幅4973糖浆进口零关税低价格很受中小厂商青睐山东等地部分厂商陆续使用糖浆但是由于糖浆保质期较短使用需要二次加工等问题且中大型厂商转换成本较高糖浆仅能替代小部分用糖需求虽然糖浆进口增长显著但糖浆进口量换算为白糖可使用量后其替代作用并不明显高糖价对以玉米为原料的果葡糖浆的拉升作用并不明显两者虽作为互补品但由于使用习惯生产工艺口味差异等问题替代作用并不显著请务必阅读正文之后的免责条款部分3白糖期货月度策略报告图表9进口糖浆及预混粉当月值万吨图表10F55与白糖现货价差元吨254000380020360034003200153000280010260024005220020000月月月月月月月月月月月月512346789101112202120222023F55与白糖现货价差白糖现价-F55现价数据来源海关总署我的农产品网广西糖网华安期货研究所4巴西大鹏一日同风起扶摇直上九万里在经历了三年拉尼娜之后今年巴西的降雨终于回归正常在拔节期时迎来了大量降水且压榨时天气也较为干燥2324榨季迎来丰收8月上半月巴西中南部地区累计压榨甘蔗47871万吨同比增加2338产糖3456万吨同比增加3122乙醇产量同比增加1643至2346亿升糖厂使用5077的甘蔗比例产糖上榨季同期为4923累计261家糖厂开榨同比增加2家累计压榨甘蔗360046亿吨同比增加1165累计产糖22676万吨同比增加2169累计产乙醇16788亿升同比增加684糖厂使用4893的甘蔗比例产糖上榨季同期为5107巴西双周压榨量双周产糖量制糖比例均来到了历史高位但是榨季累计产糖量受ATR含糖率拖累却不及历史最高的2021榨季主要原因是压榨糖厂担心不良天气提前收榨以及收割前的降雨影响出糖预期9月巴西中南部仍有降雨将影响收榨且不排除巴西ATR含糖量进一步下调的可能请务必阅读正文之后的免责条款部分4白糖期货月度策略报告图表11巴西中南部双周产糖万吨图表12巴西中南部双周累计产糖万吨400450035040003003500250300025002002000150150010010005050000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日161616161616161616161616161616161616161616161616月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月64457891235678912310111210111222232324232420212223数据来源巴西甘蔗行业协会华安期货研究所图表13巴西中南部双周甘蔗压榨万吨图表14巴西中南部双周乙醇产量亿升9000308000700025600020500040001530001020005100000日日日日日日日日日日日日161616161616161616161616月月月月月月月月月月月月4567891231011122223232423242223数据来源巴西甘蔗行业协会华安期货研究所图表15巴西中南部双周制糖比图表16巴西双周食糖库存万吨601600140050120040100030800600204001020000月上月上月上月上月上月上月上月上月上月上月上月上4567891231011122324222323242223数据来源巴西甘蔗行业协会华安期货研究所当前巴西贸易流较为宽松港口暂无堵港现象运费同样处于较低水平此外巴西累库加快现货开始贴水销售按照往常情况巴西高峰压榨一般将持续到十月份库存累库至11月份贴水销售将至少持续北半球新榨季开始即十月请务必阅读正文之后的免责条款部分5白糖期货月度策略报告份短期来看充分的巴西糖供应对国际糖市有一定压制作用图表17运费巴西糖元吨图表18现货升贴水原糖巴西美分磅1002019年2020年2021年252019年2020年2021年902022年2023年22022年2023年807015601500540030-052010-10-15日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2952729527242915312214272011241621142415312227201124162921月月月月月月月月月月1369月月月月月月月月月月月月1369月月月月月月月月月月月月1234567891151234678911111012111210数据来源广西糖网iFinD华安期货研究所5泰国印度昨夜风疏雨骤浓睡不消残酒国际糖业组织ISO8月首次预估202324年度10月-次年9月全球糖市场缺口为212万吨以及将202223年度的糖市过剩预估下修至4930万吨之前预估过剩85万吨受异常天气厄尔尼诺影响市场对印度和泰国下榨季食糖产量预估均调减图表19828日全球海温距平图表20海洋尼诺指数NINO34数据来源TropicaltidbitsNOAA华安期货研究所厄尔尼诺将显著降低太平洋西岸的印度和泰国蔗区降雨量泰国7月之后甘蔗进入拔节生长期需要大量降水而泰国灌溉主要依靠自然降水降水不足将显著影响2324榨季甘蔗产量此外由于今年的高温干旱耐旱作物木薯将侵蚀甘蔗种植面积因此市场普遍预期泰国下榨季食糖产量和出口大概率下调2223年度泰国糖产1100万吨机构对2324泰国糖产最低的预估降至800万吨以下同样的印度最大产糖邦马哈拉施特拉邦一些地区的降雨量比正常情况少了20卡纳塔克邦一些地区降雨减少多达27与泰国相比印度灌溉设施较为完善请务必阅读正文之后的免责条款部分6白糖期货月度策略报告但根据印度中央水利委员会数据该国146座水电站蓄水已经同比降低21需要季风降水来补充水源根据气象部门预测印度洋季风在九月份或将继续走弱给下榨季的印度糖产带来更多的不确定性印度甘蔗种植面积略有提升受限于降水不足甘蔗单产下降幅度更大下榨季印度食糖产量预估大概率调减产量降低可能会促使总理莫迪政府在明年初选举前限制出口类似于印度对大米出口实施的措施以防止国内价格飙升由于产量和印度出口政策的不确定性分析机构TropicalResearchServicesTRS预计印度将把2023-24年食糖出口限制在250万吨并且出口要推迟到2024年第一季度末期也有政府消息人士声称印度下榨季将禁止食糖出口9月为印度季风季节的最后一个月关注印度地区降雨情况待季风结束后印度将统计甘蔗种植情况并确定下榨季出口政策若印度9月天气异常延续利多国际糖价图表21泰国月度出口万吨图表22泰国原糖月度出口均价美元吨160550140500120450100804006035040300200250月月月月月月月月月月月月200123456789111012月月月月月月月月月月月月123456789111220222023202120222019202020212022102023数据来源泰国外贸部华安期货研究所图表23印度双周产糖万吨图表24印度食糖月度出口量万吨4000200350030001502500200010015001000505000下上下上0月下月上月下月上月下月上月下月上月下月上月下11111212月月月月月月月月月月月月1122334455612345789101112201820192019202020202021201819102019202020212021202220222023202122202223数据来源ISMA印度商务部华安期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7白糖期货月度策略报告图表25印度甘蔗种植面积万公顷图表26印度和孟加拉湾平均OLR6506005505004504008991010111112121313141415151616171718181919202021212222232324E数据来源ISMAJMA华安期货研究所61套利分析611白糖基差趋势或收敛历史波动率处低位基差方面截至8月29日现货白糖基准地南宁站台现货价与主力2401合约基差为548元吨较月初走强了147元吨处于历史同期高位当进口糖源的陆续到港以及新榨季可能提前开榨强基差大概率走弱可做空基差波动率方面截至8月29日主力09合约20日历史波动率升至1239较月初走强了29在历史百分位数中处于44的位置为同期居中水平6900平值看涨期权隐含波动率报价在1379目前国内甘蔗生长良好库存见底市场定价主要是进口糖不确定性较大建议观望为主图表27白糖基差元吨图表28白糖主力合约历史波动率1M80025006002000400150020010000500日日日日日日日日日日日日日日日日9166-20082931231624191221142921月月月月月0001258月月月月月月月月月月-400月51023467891112-60010-80020222023白糖T20白糖T40白糖T60白糖T80数据来源同花顺iFinD华安期货研究所312跨期套利试多1-3反套或者1-5反套卖近买远建议做空SR2401-SR2403套利当前价差为87目标20元吨以下止损区请务必阅读正文之后的免责条款部分8白糖期货月度策略报告间130元吨以上建议做空SR2401-SR2405套利当前价差为115目标50元吨以下止损区间150元吨以上参与逻辑1在供应方面巴西船报预报8至9月份到港100万吨食糖以及高糖价可能促使糖厂提前收榨短期供应改善会对2401合约带来一定的压力此外高糖价也会使得糖厂提前在主力合约上套保主力2401合约承压2原糖市场2310和2403正向结构远期价格更贵而国内郑糖市场为则为反向机构近月价格更贵远期进口成本更高即国内市场远期价格有低估的可能图表29SR2401-SR2403价差元吨数据来源文华财经华安期货研究所图表30SR2401-SR2405价差元吨数据来源文华财经华安期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9白糖期货月度策略报告三市场展望与投资策略短期来看糖价高位运行仍是主逻辑在12月之前国内糖源供给仍然较为有限进入9月之后市场交易重心也将由国内低库存向高企的加工糖成本转变内外盘联动性增强预期9月郑糖主力合约价格在高位运行的原糖市场支撑下维持高位震荡走势短期供应增强会对2401有一定压力但支撑力量较大预计价格区间为6700-7100关注国内到港船期兑现和进口成本国际市场关注主产国天气投资策略套利建议试多1-3反套或者1-5反套注意止盈和止损风险因素主产国天气变化抛储政策请务必阅读正文之后的免责条款部分10白糖期货月度策略报告免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料华安期货研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况联系我们华安期货有限责任公司安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼4041层电话400-882-062862839752请务必阅读正文之后的免责条款部分11