存量债券分布看不同地市的风险分化路径，省内AAA级别城投债全部集中在合肥市内，滁州、芜湖、阜阳、马鞍山、宣城和安庆市存量城投债集中在AA和AA（2）级别，剩余城市城投债基本全部为AA（2）及以下，其中蚌埠债券估值超过5%的规模达到62亿；高估值偏离成交看资金的认可程度，安徽整体市场认可度较高，2022和2023年上半年正偏离估值在20bp和10bp以上的规模一直维持在30亿和35亿,其中淮北建投、淮南建发、建安投资、铜陵建投、六安城投下属超过5只债券23年上半年存在被高估值成交的情况；收益率曲线形态看区域市场表现，合肥在省内市场认可度最高；相较于芜湖、马鞍山、滁州、宣城来说，六安、阜阳、亳州、蚌埠、黄山1年期主平台代表券收益率在12月债灾后修复的持续时间更长；铜陵、淮南、宿州、池州1年期地市级城投代表券的收益率现值更高。
　　市场分析的背后离不开基本面支撑，合肥GDP总量超过万亿，增速上滁州和池州排名靠前，均超5%。财政实力方面，合肥在综合财力方面遥遥领先，而阜阳对政府性基金收入的依赖程度低，基础相对更扎实。债务压力方面，合肥债务存量相对较大，淮北和铜陵宽口径债务率表现较高，但合肥财政实力雄厚，债务偿还能力强，财政和负债的匹配程度较好。
　　产业+土地是合肥发展的两大逻辑，合肥产业的发展是政府大力推动招商引资下的产物，以长鑫存储、京东方、蔚来汽车、科大讯飞等政府前期介入的成功案例作为招商样本，推动区域内产投的正向循环。土地方面，22年合肥市土地出让收入同比增长43%，是少有的在22年土地收入实现正增长的城市，产业+土地的结合使得合肥在省内的首位度较高，后续对省内其他城市形成的虹吸效应也会愈加明显。
　　皖北和皖江城市群的分化是产业、人口、区位等多方影响下的结果，以合肥为代表的皖江城市带产业发展路径清晰，芜湖的汽车和水泥是两大支柱产业，在汽车方面与合肥构成了省内汽车产业的“双核”，奇瑞汽车更是销往亚非拉区；滁州以福莱特和隆基股份为首已形成完整的光伏产业链；马鞍山为传统的工业城市，因钢而生，拥有大型国企马钢，现正致力于向外向型城市转变。相比下来，皖北地区工业基础相对薄弱，主要以自然资源开发、农副产品深加工产业为主，但部分城市如阜阳、宿州拥有人口优势，后续转型之路仍然可期。
　　风险提示：信用风险超预期、政策变化超预期