报告摘要：
　　 8月16日，易瑞生物发布公告，拟于2023年8月18日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过3.28亿元，其中0.88亿元拟用于投资食品安全快速检测产业化项目（二期），项目总额0.88亿元；1.13亿元拟用于投资动物诊断产品产业化项目，项目总额1.13亿元；0.68亿元拟用于投资快检技术研发中心建设项目，项目总额0.9亿元；0.6亿元拟用于补充流动资金。
　　易瑞转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级A+。发行规模为3.28亿元，初始转股价格为12.87元，参考8月17日正股收盘价格15.08元，转债平价117.17元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（8月17日）为8.68%，到期赎回价115元，计算纯债价值为73.04元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价141-146元，建议积极申购。截止至2023年8月17日，易瑞转债平价在117.17元，估值参考润达转债（评级AA，存续债余额5.5亿元，平价107.56，转债价格134.58，转股溢价率28.27%）、九强转债（评级AA-，存续债余额11.2亿元，平价105.24，转债价格129.3，转股溢价率22.86%），综合考虑当前市场环境及平价水平，易瑞转债上市首日转股溢价率水平预计在【20%，25%】区间，对应首日上市目标价在141-146元附近。
　　公司专注于快速检测技术，已将快速检测技术应用至食品安全和体外诊断领域，同时依托技术协同，逐步向动物诊断领域拓展。本次“食品安全快速检测产业化项目（二期）”“动物诊断产品产业化项目”“快检技术研发中心建设项目”将扩大优势产品产能、优化产品结构、加强技术研发，提升核心竞争力。
　　预计首日打新中签率0.0008%~0.0014%附近。截至2023年3月31日，公司第一大股东为深圳市易瑞控股有限公司，持有公司37.67%的股份，第二大股东为朱海，持有公司18.76%的股份，前十大股东持股比例为78.99%。因此我们假设本次老股东配售比例为57%~77%，则易瑞转债留给市场的规模为0.75亿元~1.41亿元。
　　风险提示：行业周期波动、原材料价格波动的风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-08-18TableTitle证券研究报告债券研究报告易瑞转债定价建议首日转股溢价率20-25---东北固收转债分析报告摘要易瑞生物股价曲线8TableSummary月16日易瑞生物发布公告拟于2023年8月18日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过328亿元其中088亿元拟用于投资食品安全快速检测产业化项目二期项目总额088亿元113亿元拟用于投资动物诊断产品产业化项目项目总额113亿元068亿元拟用于投资快检技术研发中心建设项目项目总额09亿元06亿元拟用于补充流动资金易瑞转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级A发行相关报告TableReport规模为328亿元初始转股价格为1287元参考8月17日正股收盘宇瞳转债定价建议首日转股溢价率价格1508元转债平价11717元参考同期限同评级中债企业债到期32-37收益率8月17日为868到期赎回价115元计算纯债价值为--202308167304元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款1530新23转债定价建议首日转股溢价率130正常回售条款303070正常综合来看债券发行规25-30模偏低流动性较差评级偏弱债底保护性较差机构入库较难一--20230815级参与无异议蓝天转债定价建议首日转股溢价率25-30转债首日目标价141-146元建议积极申购截止至2023年8月17日--20230815易瑞转债平价在11717元估值参考润达转债评级AA存续债余额福立转债定价建议首日转股溢价率55亿元平价10756转债价格13458转股溢价率2827九强28-33转债评级AA-存续债余额112亿元平价10524转债价格1293--20230815转股溢价率2286综合考虑当前市场环境及平价水平易瑞转债奥维转债定价建议首日转股溢价率上市首日转股溢价率水平预计在2025区间对应首日上市目30-35标价在141-146元附近--20230815TableAuthor公司专注于快速检测技术已将快速检测技术应用至食品安全和体外诊证券分析师陈康断领域同时依托技术协同逐步向动物诊断领域拓展本次食品安执业证书编号S0550520110001全快速检测产业化项目二期动物诊断产品产业化项目快检技术18621112086chenk1nesccn研发中心建设项目将扩大优势产品产能优化产品结构加强技术研证券分析师薛进发提升核心竞争力执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0000800014附近截至2023年3月31日研究助理胡嘉祥公司第一大股东为深圳市易瑞控股有限公司持有公司3767的股份执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn第二大股东为朱海持有公司1876的股份前十大股东持股比例为7899因此我们假设本次老股东配售比例为5777则易瑞转债留给市场的规模为075亿元141亿元风险提示行业周期波动原材料价格波动的风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1易瑞转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析ErrorBookmarknotdefined21公司主营业务及所处行业上下游情况ErrorBookmarknotdefined22公司经营情况ErrorBookmarknotdefined23公司股权结构和主要控股子公司情况ErrorBookmarknotdefined24公司业务特点和优势ErrorBookmarknotdefined25本次募集资金投向安排ErrorBookmarknotdefined图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元6图3业务收入构成情况6图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元7图7公司研发投入情况单位亿元7图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元8图11公司与可比公司加权ROE情况8图12公司股权结构8表1易瑞转债发行时间安排ErrorBookmarknotdefined表2易瑞转债基本条款ErrorBookmarknotdefined请务必阅读正文后的声明及说明212TablePageTop债券研究报告8月16日易瑞生物发布公告拟于2023年8月18日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过328亿元其中088亿元拟用于投资食品安全快速检测产业化项目二期项目总额088亿元113亿元拟用于投资动物诊断产品产业化项目项目总额113亿元068亿元拟用于投资快检技术研发中心建设项目项目总额09亿元06亿元拟用于补充流动资金表1易瑞转债发行时间安排日期时点发行安排2023年8月16日星期三T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年8月17日星期四T-1日网上路演原A股股东优先配售股权登记日2023年8月18日星期五T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年8月21日星期一T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年8月22日星期二T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年8月23日星期三T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年8月24日星期四T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1易瑞生物打新分析与投资建议11转债基本条款分析易瑞转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级A发行规模为328亿元初始转股价格为1287元参考8月17日正股收盘价格1508元转债平价11717元参考同期限同评级中债企业债到期收益率8月17日为868到期赎回价115元计算纯债价值为7304元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款1530130正常回售条款303070正常综合来看债券发行规模偏低流动性较差评级偏弱债底保护性较差机构入库较难一级参与无异议表2易瑞转债基本条款债券代码123220SZ正股代码300942SZ债券简称转易瑞债正股名称易瑞生物债项评级A主体评级A发行规模亿元328正股行业医药生物期限年6到期赎回价115转股稀释率598流通股稀释率1893票面利率02040615182面值对应YTM300转股价格1287转股起始日2024-02-26转股期2024-02-262029-08-17到期日2029-08-17起息日2023-08-18赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码370942配售代码380942网上发行日2023-08-18股权登记日2023-08-17请务必阅读正文后的声明及说明312TablePageTop债券研究报告配售日2023-08-18最后缴款日2023-08-19保荐机构东兴证券评级机构中证鹏元数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司专注于快速检测技术已将快速检测技术应用至食品安全和体外诊断领域同时依托技术协同逐步向动物诊断领域拓展本次食品安全快速检测产业化项目二期动物诊断产品产业化项目快检技术研发中心建设项目将扩大优势产品产能优化产品结构加强技术研发提升核心竞争力转债首日目标价141-146元建议积极申购截止至2023年8月17日易瑞转债平价在11717元估值参考润达转债评级AA存续债余额55亿元平价10756转债价格13458转股溢价率2827九强转债评级AA-存续债余额112亿元平价10524转债价格1293转股溢价率2286综合考虑当前市场环境及平价水平易瑞转债上市首日转股溢价率水平预计在2025区间对应首日上市目标价在141-146元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0000800014附近截至2023年3月31日公司第一大股东为深圳市易瑞控股有限公司持有公司3767的股份第二大股东为朱海持有公司1876的股份前十大股东持股比例为7899因此我们假设本次老股东配售比例为5777则易瑞转债留给市场的规模为075亿元141亿元同时参考近期发行的信服转债AA发行规模1215亿元孩王转债AA发行规模1039亿元网上有效申购张数约1009万户975万户故假定易瑞转债网上有效申购数量为992万户按照打满计算中签率在0000800014附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司的业务主要分为食品安全快速检测业务包括食品安全快速检测试剂快速检测仪器和相关检测服务体外诊断快速检测POCT业务包括体外诊断快速检测试剂和快速检测仪器以及动物诊断业务包括动物诊断试剂三大板块食品安全检测试剂的上游主要为生物原料和化学试剂其中抗原抗体酶等活性生物制品为核心原料抗原抗体的性能和质量直接决定了食品安全检测试剂的稳定性和灵敏度抗原抗体制备技术门槛高价格贵构成检测试剂生产成本的主要部分而国内免疫学产品的生产企业具备抗原抗体自制能力的较少因此国内不具备抗原抗体自制能力的食品快检产品生产企业其生产经营一定程度上受抗原抗体供应的影响上游诊断试剂原材料质量的好坏直接决定了体外诊断产品的质量其中核心反应体系原材料如抗原抗体酶是体外诊断质量控制最为重要的战略节请务必阅读正文后的声明及说明412TablePageTop债券研究报告点全球体外诊断试剂原料市场受惠于诊断量的增加近年来保持稳定增长食品安全检测机构为主体的食品安全检测服务行业是食品安全检测行业的下游行业检测机构接受食品生产加工企业或政府监管部门委托运用食品安全检测试剂仪器及专业检测技术对相关食品进行检测并出具检测报告随着政府监管的强化政府监管需求和企业自检需求的增长带动了食品检测机构检测服务需求的快速增长从而促进食品安全快速检测行业规模的扩张目前我国的POCT渗透率较发达国家仍有一定差距随着我国医疗体制不断完善医疗资源持续丰富可以预见中国医疗市场对于POCT产业的需求会持续扩大来自下游行业持续的客户需求会直接带动POCT行业的迅速拓展图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势2020年至2023年第一季度公司实现营业收入分别为258亿元598亿元687亿元和061亿元同比增速分别为806131201495和-7935公司积极拓展体外诊断业务新冠检测产品保持较高的需求量且积极的国家政策民众对高质量生活的追求等因素利好食品安全及体外诊断业务的发展受新冠检测等体外诊断产品的市场需求变动影响公司2022年度营业收入实现增长2023年1-3月营业收入下滑明显受硝酸纤维素膜等主要原材料价格上涨等因素影响公司营业成本大幅提升净利润下降2023年1-3月公司净利润为负请务必阅读正文后的声明及说明512TablePageTop债券研究报告图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率呈下滑趋势2020年至2023年第一季度公司综合毛利率分别为753771635651和2501公司主营业务毛利率逐年下降2020年度主营业务毛利率明显高于其他年度主要系食品安全快速检测产品及体外诊断产品的收入结构变化所致主营业务毛利率变动主要受体外诊断业务毛利率变动的影响图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用呈上升趋势期间费用率先下降后上升2020年至2023年第一季度公司期间费用分别为082亿元105亿元143亿元和030亿元期间费率为316617582077和49302021年公司销售费用较2020年增长主要由于随着公司收入规模和市场需求的扩张公司管理费用逐年增长主要由于公司经营规模扩张较快管理费用随收入的增长和公司规模扩大而增长公司近年研发费用呈上升趋势研发费用占营收比重先下降后上升2020年至2023年第一季度公司研发费用分别为040亿元072亿元111亿元和018亿元研发费用占营收比重为156612121622和3030研发费用逐年上升主要原因为公司所在行业为技术密集型行业为适应公司发展战略和应对行业竞争公司重视检测新领域新方法新产品和核心原材料的研发同时公司体外诊断动物疫病等业务板块属于公司新布局的业务处于快速发展的初期阶段产品和技术研发需求高研发投入增加请务必阅读正文后的声明及说明612TablePageTop债券研究报告图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款先上升后下降应收账款占营收比重先下降后上升2020年至2023年第一季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为064元097亿元084亿元和056亿元占营收比重分别为247716301221和2293已年化处理应收账款周转率先提升后下滑2020年至2023年第一季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为372740758和348已年化处理图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润先上升后下降2020年至2023年第一季度公司实现归母净利润分别为065亿元237亿元083亿元和-028亿元同比增速分别为-291026138-6492和-12459新冠检测市场需求下滑以及产品价格下降的双重压力下公司体外诊断业务毛利大幅下降毛利大幅下降相应导致公司利润总额下降2020年新冠检测产品需求爆发后公司体外诊断业务规模大幅增长公司相应大幅扩充了体外诊断事业部团队规模以期在新冠业务基础上进一步做大做强体外诊断业务导致各项费用仍维持高位公司近年盈利能力先上升后下降2020年至2023年第一季度公司加权ROE水平分别为12322941877和-294请务必阅读正文后的声明及说明712TablePageTop债券研究报告图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司加权ROE情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构比较集中截至2023年3月31日公司第一大股东为深圳市易瑞控股有限公司持有公司3767的股份第二大股东为朱海持有公司1876的股份前十大股东持股比例为7899根据募集说明书易瑞控股为公司的控股股东直接持有公司3767的股份实际控制人为朱海合计持有公司5455的股份最近三年公司的控股股东和实际控制人未发生变化公司共有14家控股子公司孙公司图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司主营业务为食品安全精准快速检测产品体外诊断快速检测POCT产品的研发生产销售及相关服务主营业务可分为食品安全快速检测业务以及体外诊断快速检测POCT两大板块根据中国证监会上市公司行业分类指引2012年修订和国民经济行业分类和代码GBT47542017综合考虑公司业务情况公司所属行业为制造业C中的医药制造业C27根据行业细分公司两大业务板块分别属于食品安全快速检测行业和体外诊断行业公司竞争优势具体如下技术优势作为国内食品安全快速检测领域的领先企业之一公司专注于技术创新与产品研发从抗原抗体前处理材料检测系统等关键原料及检测方案的探索到智能化设备及网络信息平台的搭建公司坚持进行全方位深入研请务必阅读正文后的声明及说明812TablePageTop债券研究报告发获得了多元化的产品输出从而构建了完整的核心抗原抗体试剂仪器设备检测方案的闭环快速检测体系形成了难以复制的体系优势而非单点优势近年来公司持续保持高额的研发投入获得了丰硕的成果形成了以抗原抗体自研自制高效前处理技术为核心的技术优势行业标准制定优势作为国内食品安全快速检测领域的领先企业之一公司参与制定国家行业地方及团体标准共30余项为推动行业技术进步和规范化运行做出了应有的贡献长期参与技术标准的制定使得公司对行业态势及发展趋势拥有更为深刻的理解对产品技术条件检测方法等有着精准把握公司将参与制定的标准贯穿于研发生产全过程保证了产品质量也在行业探索新技术新产品的过程中抢占了先机同时技术标准有利于规范行业发展提高技术竞争门槛淘汰不合格企业使合格企业获得保护自我发展的技术壁垒参与技术标准制定具有重要的战略意义营销与服务优势稳定的营销网络和销售体系是公司维持客户拓展市场的重要保障产品与服务一体化是公司的核心竞争力之一公司已建立起覆盖全国各地及俄罗斯法国意大利等60多个国家和地区的营销网络销售团队较为稳定能够深入把握行业的政策导向和客户需求熟悉公司产品的检测原理和使用方法既能保持公司现有客户的稳定又能挖掘新客户并拓展更大的市场空间公司面向客户提供产品使用方法与检测需求咨询提供上门培训服务和现场操作指导及时开展客户检测设备的维护和校准工作标准化的操作流程为产品稳定工作提供了重要条件稳定的产品质量赢得了客户的认可25本次募集资金投向安排公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额含发行费用为328亿元其中088亿元拟用于投资食品安全快速检测产业化项目二期项目总额088亿元113亿元拟用于投资动物诊断产品产业化项目项目总额113亿元068亿元拟用于投资快检技术研发中心建设项目项目总额09亿元06亿元拟用于补充流动资金食品安全快速检测产业化项目二期本项目实施主体为深圳市易瑞生物技术股份有限公司计划总投资088亿元其中拟使用募集资金088亿元项目建设期为2年本项目达产后公司将扩大优势产品产能顺应技术及行业发展方向积极推进创新产品产业化进一步提升公司的市场占有率项目达产后预计每年实现销售收入861000万元净利润339919万元投资回收期为565年含建设期税后内部收益率为2862税后动物诊断产品产业化项目本项目实施主体为全资子公司爱医生物计划总投资113亿元其中拟使用募集资金113亿元项目建设期为2年本项目达产后公司将优化产品结构培育新的利润增长点以核心产品为突破口在动物诊断市场占据先发优势项目达产后预计每年实现销售收入1242200万元净利润403411万元投资回收期为591年含建设期税后内部收益率为2668税后快检技术研发中心建设项目本项目实施主体为深圳市易瑞生物技术股份有限公司请务必阅读正文后的声明及说明912TablePageTop债券研究报告计划总投资09亿元其中拟使用募集资金068亿元项目建设期为2年本项目达产后公司将立足公司技术体系顺应行业发展趋势深化战略布局加强技术研发提升核心竞争力快检技术研发中心建设项目不直接产生经济效益请务必阅读正文后的声明及说明1012TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士2022年加入东北证券张丰淇伦敦政治经济学院金融与风险硕士伦敦大学学院数学与统计学士2023年加入东北证券刘天宇纽约大学计量金融硕士华威大学会计与金融学士2023年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1112TablePageTop债券研究报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1212