报告摘要：
　　8月16日，荣晟环保发布公告，拟于2023年8月18日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过5.76亿元。其中，1.63亿元拟用于年产5亿平方绿色智能包装产业园项目（一期），项目总额2.79亿元；1.50亿元拟用于绿色智能化零土地技改项目，项目总额1.69亿元；1.00亿元拟用于生物质锅炉项目，项目总额1.50亿元，1.63亿元拟用于补充流动资金项目。
　　荣23转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA-。发行规模为5.76亿元，初始转股价格为15.74元，参考8月17日正股收盘价格16.45元，转债平价104.51元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（8月17日）为6.25%，到期赎回价115元，计算纯债价值为83.65元。博弈条款方面，下修条款（15/30，90%）宽松、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价126-132元，建议积极申购。截止至2023年8月17日，荣23转债平价在104.51元，估值参考特纸转债（评级AA，存续债余额6.6亿元，平价99.45，转债价格126.86，转股溢价率27.56%）、鹰19转债（评级AA+，存续债余额18.4亿元，平价95.78，转债价格115.9，转股溢价率21.01%），综合考虑当前市场环境及平价水平，荣23转债上市首日转股溢价率水平预计在【21%，26%】区间，对应首日上市目标价在126-132元附近。
　　公司专注于包装用纸生产制造领域。公司产品主要应用于瓦楞原纸、牛皮箱板纸和瓦楞纸板三大类再生包装用纸；本次募集资金投资项目的在于通过引进高端智能制造设备，实现生产高度自动化，达成公司节约能耗，降本增效的目的；智能化的生产运营将有利于公司业务由传统制造向智能制造转型升级；继续延展下游产业链，实现造纸、包装产业一体化。
　　预计首日打新中签率0.0022%~0.0033%附近。截至2023年3月31日，公司的控股股东为冯荣华；实际控制人冯荣华、张云芳夫妇，前两大股东持股比例为42.18%，前十大股东持股比例为62.73%。因此我们假设本次老股东配售比例为42%~62%，则荣23转债留给市场的规模为2.19亿元~3.34亿元。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险、利润下滑风险