本报告导读：
　　核心产品奥布替尼MS的24周数据读出，安全性数据良好，有望成为BIC产品，产品管线不断丰富，临床进展顺利，有望带来公司第二成长曲线，维持增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司公告223H1收入3.78亿，同比增长53.5%；其中奥布替尼收入3.21亿元（其中Q2为1.70亿元），同比增长47.81%;净亏损2.06亿元，同比减少0.19亿元。研发费用3.58亿元，同比增长30.93%；管理费用1.91亿元，同比增长2.77%。在手现金及等价物87.40亿元，较去年增长主要来自于科创板上市募资。考虑到下半年奥布替尼进院潜在受限，下调23-25年收入预测为8.38、12.24和18.99亿元（原为9.83、16.20和22.76亿元），采用绝对估值法，下调目标价至9.66（-4.84）港币，维持增持评级。
　　核心产品奥布替尼MS临床数据优异，积极拓宽适应症。奥布替尼治疗MS的全球II期24周数据达到主要终点，显著降低MS患者疾病进展，呈现剂量依赖性的改善趋势，三个剂量组均在治疗4周后达到新病灶控制，效果持续达24周。与安慰剂组（第12周后每天一次50mg奥布替尼）相比，80mg QD在24周时Gd+T1减少92.3%，成为潜在治疗MS的BIC品种。r/r MZL获批上市，成为中国首个唯一MZL适应症BTK抑制剂；r/r MCL新加坡获批上市；r/r MCL美国完成入组，预计2024中旬递交NDA；1LCLL/SLL的III期完成入组，预计2024Q2递交NDA；1LDLBCL-MCDIII期临床注册顺利开展；ITPII期临床PoC完成，并开始III期试验；自免领域中SLEIIa临床数据积极，IIb加速入组，预计2024中期获得结果。
　　产品管线不断丰富，临床进展顺利。Tafasitamab在香港获批上市、在海南和大湾区作为临床急需进口使用。Tafasitamab+LEN治疗r/rDLBCL完成患者入组，预计2024Q2递交BLA，2025H1获批上市。ICP-332（TYK2）治疗特异性皮炎II期进行中，预计2023年底数据读出；ICP-488（TYK2）I期完成，预计2023Q4完成PoC，II期正在启动；ICP-723（pan-TRK）注册临床推进中，预计2024递交NDA；ICP-192（pan-FGFR）胆管癌临床顺利进行。
　　催化剂：销售放量超预期，研发进展超预期。
　　风险提示：商业化能力不及预期；研发不及预期；政策变化风险。