诺诚健华昨日宣布，渤健决定终止BTK抑制剂奥布替尼在自免适应症上的全球合作。我们认为该事项对公司的负面影响较可控，长期来看能帮助公司进一步理清在奥布替尼自免适应症上的全球开发思路、提升临床推进效率、寻求最有合作意愿和开发能力的合作伙伴。我们下调公司2023/24E和未来年度收入预测；下调目标价至14.70港元。
　　终止合作可能和渤健内部战略调整有关：渤健尚未明确披露终止合作的具体原因，但我们认为可能和内部研发战略调整有关。渤健2022年MS产品收入同比下降11%，并在其4Q22业绩会提及，将动态调整各个研发项目的优先级和投资规模、集中资源开发具有最佳风险/收益特征的项目，以削减研发费用、降低公司的整体管线风险，一些之前分配给MS的资源可能将重新分配给老年痴呆等其他重点领域。
　　关注II期试验2Q23揭盲结果：奥布替尼MS二期试验被FDA实施部分临床搁置后，诺诚健华已于一月提交更改后的临床方案（包括提升肝酶监测频率、完善伴有肝基础病患者的排除标准等）、并完成了12周数据的中期分析。在临床搁置之前，公司已招募约140位患者，预计这些患者的24周完整数据会在2Q揭盲。该试验完全由诺诚健华主导，因此合作终止对该试验的影响将十分有限。对于MS全球注册性试验，诺诚健华将继续寻求新合作伙伴，但也做好自行主导该试验的准备。截至3Q22，公司共有账上现金87亿人民币。
　　下调目标价：我们在财务预测中剔除该项交易的贡献，最终公司2023/24E收入预测分别下降20%/7%，而后续年度收入预测同样下降6-11%，主要费用预测基本维持不变。我们下调公司目标价至14.70港元，考虑到66%的潜在股价升幅和未来12个月仍较丰富的催化剂，维持“买入”评级。
　　投资风险：重要临床项目开发失败或临床数据不及预期；核心产品商业化进展不及预期。
　　
　　

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新医疗行业诺诚健华9969HK收回奥布替尼丁政宁浦银国际医疗分析师自免适应症全球权益下调目标价ethandingspdbicom85228086442诺诚健华昨日宣布渤健决定终止抑制剂奥布替尼在自免适应BTK症上的全球合作我们认为该事项对公司的负面影响较可控长期来胡泽宇CFA看能帮助公司进一步理清在奥布替尼自免适应症上的全球开发思路助理分析师ryanhuspdbicom提升临床推进效率寻求最有合作意愿和开发能力的合作伙伴我们85228086446下调公司和未来年度收入预测下调目标价至港元202324E14702023年2月16日终止合作可能和渤健内部战略调整有关渤健尚未明确披露终止合财务模型更新作的具体原因但我们认为可能和内部研发战略调整有关渤健2022评级年MS产品收入同比下降11并在其4Q22业绩会提及将动态调整各个研发项目的优先级和投资规模集中资源开发具有最佳风险目标价港元1470收益特征的项目以削减研发费用降低公司的整体管线风险一些潜在升幅降幅66之前分配给MS的资源可能将重新分配给老年痴呆等其他重点领域目前股价港元885关注II期试验2Q23揭盲结果奥布替尼MS二期试验被FDA实施部52周内股价区间港元720-1590分临床搁置后诺诚健华已于一月提交更改后的临床方案包括提升总市值百万港元17044肝酶监测频率完善伴有肝基础病患者的排除标准等并完成了12周数据的中期分析在临床搁置之前公司已招募约140位患者预近3月日均成交额百万65计这些患者的24周完整数据会在2Q揭盲该试验完全由诺诚健华主导因此合作终止对该试验的影响将十分有限对于MS全球注册市场预期区间性试验诺诚健华将继续寻求新合作伙伴但也做好自行主导该试验HK885HK1100HK1470HK3120的准备截至3Q22公司共有账上现金87亿人民币8851385188523852885下调目标价我们在财务预测中剔除该项交易的贡献最终公司SPDBI目标价目前价市场预期区间202324E收入预测分别下降207而后续年度收入预测同样下降资料来源Bloomberg浦银国际诺诚健华6-11主要费用预测基本维持不变我们下调公司目标价至1470港元考虑到66的潜在股价升幅和未来12个月仍较丰富的催化剂股价表现维持买入评级诺诚健华9969HK相对MSCI中国医药卫生指数涨幅右轴投资风险重要临床项目开发失败或临床数据不及预期核心产品商港元9969HK业化进展不及预期20403015图表1盈利预测变动2010102022E2023E2024E05百万美元新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动-100-20营业收入6646640010491309-19818111941-670222042206220822102212220223资料来源Bloomberg浦银国际毛利润504504008391099-23614671597-81毛利率76076000pcts800840-40pcts810823-13pcts归母净利润亏损-760-759NM-702-457NM-404-293NME浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际扫码关注浦银国际研究本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2浦银国际目标价诺诚健华9969HK港元诺诚健华9969HK买入持有卖出353025201731881651471510500320062009201220032106210921122103220622092212220323资料来源Bloomberg浦银国际2023-02-162图表3SPDBI医疗行业覆盖公司股票代码公司现价LC评级目标价LC评级目标价预测行业发布日期2359HKEquity药明康德897买入11202023年2月13日CROCDMO603259CHEquity药明康德861买入11102023年2月13日CROCDMO3759HKEquity康龙化成469买入7602023年2月13日CROCDMO300759CHEquity康龙化成650持有8102023年2月13日CROCDMO2269HKEquity药明生物578买入8902023年2月13日CROCDMO241HKEquity阿里健康59持有432022年5月26日互联网医疗1833HKEquity平安健康195持有2002022年3月16日互联网医疗1952HKEquity云顶新耀182买入2802023年1月9日生物科技9995HKEquity荣昌生物562买入8202022年8月31日生物科技9688HKEquity再鼎医药293买入5302022年8月11日生物科技6622HKEquity兆科眼科44买入1352023年2月7日生物科技BGNEUSEquity百济神州2388买入30002023年2月2日生物科技6160HKEquity百济神州1440买入18002023年2月2日生物科技688235CHEquity百济神州1440买入17902023年2月2日生物科技1801HKEquity信达生物402买入5502022年8月11日生物科技9926HKEquity康方生物423买入6302022年12月8日生物科技IMABUSEquity天境生物46买入2252022年7月27日生物科技9969HKEquity诺诚健华88买入1472023年2月16日生物科技9966HKEquity康宁杰瑞137买入1362022年12月16日生物科技13HKEquity和黄医药258买入4372023年1月30日生物科技HCMUSEquity和黄医药165买入2802023年1月30日生物科技2162HKEquity康诺亚660买入6902022年11月22日生物科技2696HKEquity复宏汉霖142持有1902022年7月27日生物科技2616HKEquity基石药业40持有502022年7月27日生物科技6855HKEquity亚盛医药254买入2812022年7月27日生物科技2256HKEquity和誉34买入562022年7月27日生物科技2142HKEquity和铂医药29买入602022年7月27日生物科技6996HKEquity德琪医药44买入952022年7月27日生物科技6998HKEquity嘉和生物27买入612022年7月27日生物科技1177HKEquity中国生物制药42买入6152022年11月7日制药2325HKEquity云康集团142买入2382022年11月7日ICL300760CHEquity迈瑞医疗3227买入42002022年10月31日医疗器械2252HKEquity微创机器人329买入4502023年1月12日医疗器械2500HKEquity启明医疗145买入2052023年1月12日医疗器械9996HKEquity沛嘉医疗114买入1402023年1月12日医疗器械2160HKEquity心通医疗29买入412023年1月12日医疗器械资料来源Bloomberg浦银国际截至2023年2月16日收盘价2023-02-163SPDBI乐观与悲观情景假设图表4诺诚健华市场普遍预期资料来源Bloomberg浦银国际图表5诺诚健华SPDBI情景假设乐观情景公司收入增长好于预期悲观情景公司收入增长不及预期目标价180港元目标价70港元概率30概率20管线药物研发及获批进度快于预期管线药物研发及获批进度慢于预期奥布替尼销售额2022-25ECAGR高于70销售奥布替尼销售额2022-25ECAGR低于45销售峰值超过60亿人民币峰值低于30亿人民币Tafasitamab2032年销售额超25亿人民币Tafasitamab2032年销售额低于10亿人民币长期稳态下营业利润高于45长期稳态下营业利润低于30资料来源浦银国际2023-02-164免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司云康集团2325HK在过去12个月内有投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-02-165评级定义证券评级定义买入未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