思摩尔（6969.HK）业绩点评：一次性出货高增，美国市场稳步增长
　　上半年业绩符合预期，国内市场低迷及产品结构转变致毛利端承压：
　　思摩尔23H1收入同比-9.4%至51.2亿（其中Q1/ Q2收入同比分别+11.9%/ -23.5%），经调整净利润同比-47.2%至7.6亿（其中Q1/ Q2经调整归母净利润同比分别-44.8%/ -48.7%），23H1经调整净利率同比-10.6pp至14.8%（其中Q1/ Q2经调整净利润率分别为12.1%/ 17.4%）。
　　1H毛利率同比-11.7pp至36.2%，毛利率变动主因产品结构变化，毛利率相对低的一次性高增，而相对高毛利的换弹式为主的国内收入大幅下降。23H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/-1.3/+1.3pp至4.1%/ 9.1%/ 12.0%。1H研发费用同比+1.8%至6.0亿元，近7成投向电子烟+HNB，约2成为医疗雾化。
　　我们的观点：
　　我们认为，公司在大规模稳定交付上竞争优势显著，尤其是陶瓷芯产品。
　　持续观察美国执法力度及薄荷醇口味审批进展。未来短期业绩催化因素在于美国对非合规产品执法力度提升、一次性持续放量下规模效应进一步展现。下半年一次性电子烟有望延续高增，看好集团业绩环比改善。中长期关注公司在医疗雾化等相关领域的新进度。