■事件概述：23H1收入恢复度95%，业绩扭亏符合预期23H1实现营收68.06亿元/yoy+32.15%，恢复至19年同期95%；归母净利润5.23亿元，较22H1的-1.16亿扭亏为盈，较19H1恢复度92%；扣非归母净利润3.73亿元，较22H1的-2.46亿扭亏为盈，较19H1恢复度104%。
　　23Q2实现营收38.84亿元/yoy+42.76%，恢复至19年同期102%；其中，境内酒店收入26.31亿元/yoy+48.33%，恢复至19年同期99%，境外收入11.96亿元/yoy+31.61%，恢复至19年同期110%。23Q2归母净利润3.93亿元，较22Q2的0.02亿提升显著，较19Q2恢复度为144%；扣非归母净利润2.81亿元，较22Q2的-0.3亿扭亏为盈，较19Q2恢复度为98%。
　　境内外品牌拆分：境内盈利提升，境外卢浮亏损
　　23Q2境内/境外酒店权益净利润分别3.5/-0.3亿元，22Q2为盈利0.6亿元/0.2亿元，19Q2为盈利2.17/1.16亿元（注：此口径为子公司直接加总，和最终汇总略有偏差但趋势一致），此外是餐饮及其他业务以及总部影响。
　　其中：1）境内：23Q2铂涛收入9.7亿元/yoy+68%，恢复至19年同期89%，净利润1.63亿元，22Q2/19Q2分别为亏损326万元/盈利0.37亿元；维也纳收入9.4亿元/yoy+36%，恢复至19年同期119%，净利润1.87亿元/yoy+173%，恢复至19Q2的214%（需按90%持股比例进行归母）；原锦江系收入5.5亿元/yoy+21%，恢复至19年同期82%，净利润0.17亿元/yoy+83%，恢复至19年同期的20%；2）境外：卢浮收入1.58亿欧元/yoy+23%，恢复至19年同期111%，净亏损357万欧元，较22Q2/19Q2均转亏。
　　RevPAR方面：延续恢复态势，境内/境外恢复度分别提升至109%/111%1）23Q2境内整体RevPAR 174.9元/yoy+56.63%，恢复至19年同期的109%（#对比23Q2华住境内整体恢复度121%）；其中，ADR 254.5元/yoy+15.48%，恢复度121%，Occ 68.72%/yoy+18.1pct，较19Q1下降7.3pct。2）分结构看，中高端RevPAR 199.3元/yoy+56.3%，恢复度96.2%，经济型RevPAR 118.4元/yoy+44.4%，恢复度100.1%；3）23Q2境外整体RevPAR 43.81欧元/yoy+13.91%，恢复至19年同期的111%（#对比华住境外恢复度约为111%），其中ADR 66.5欧元/yoy+9.13%，恢复度115%，Occ 65.93%/yoy+2.8pct，较19Q2下降2.3pct。
　　■开店方面：新开及净开店同比增加、中档以上客房量占比领先同业1）23Q2新开业390家/yoy+10.8%，净增开业270家/yoy+23.9%，其中直营减少33家、加盟增加303家（#对比华住新开业374家/yoy+36.5%、净开业158家/yoy-16%）；2）分结构看，23Q2净增开业中中高端店数占比94%（#对比华住为115%）；截止23Q2末公司开业酒店达11941家（#对比华住8750家），其中中高端房量占比为65%（#对比华住为53%）。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年收入为145/173/199亿元，yoy+32%/19%/15%，下调归母净利为14/21/26亿元（前值为14/22/26亿元），yoy+1147/48%/22%，暂不考虑增发对应PE分别为30/21/17x，我们看好酒店板块的刚需属性和领先复苏、供给出清下的龙头集中度提升、锦江前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，中档升级不及预期风险，中央预订费收取进度不及预期风险。