投资要点
　　事件：2023年8月29日下午，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收68.06亿元，同比+32.2%；归母净利润扭亏为5.23亿元，扣非归母净利润扭亏为3.73亿元。
　　营收、净利润基本恢复疫情前同期水平。单Q2公司实现营收38.84亿元，为2019年同期102%（考虑20年后商品销售业务采取净额法，按实际可比销售收入口径估算恢复疫情前108%左右）。Q2实现归母净利润3.93亿元，扣非归母净利润为2.81亿元，2019年Q2扣非归母净利润为2.87亿元，盈利水平基本恢复。
　　拆分大陆、境外部分来看，上半年大陆酒店业务盈利能力已超越疫情前，境外业务亏损拖累业绩释放。2023Q2大陆酒店业务实现营收26.31亿元，恢复2019年同期的99%（同样考虑收入口径可比实际估算为108%），结构上由于直营门店数量收缩及口径调整，加盟收入占比提升较大，从2019年的19%提升至2023Q2的44%。2023H1大陆有限服务酒店实现归母净利润5.56亿元，测算净利率为11.9%，超过2019H1测算净利率7.3%。23H1大陆酒店/境外酒店/食品餐饮业务贡献归母净利润分别为5.56/-2.44/2.18亿元，2019年同期值分别为3.69/0.59/1.39亿元。
　　大陆经营数据方面，房价驱动，持续扩张。Q2平均RevPar为174.9元，为2019年同期的109%，其中平均入住率为68.7%，较2019年同期的76%仍有缺口，平均房价为254.5元，为2019年同期的121%。截至Q2直营/加盟酒店数分别为508/10215家，直营/加盟客房数分别为6.4/96.9万间，总酒店数同比+10%、比2019年末+48%，总客房量同比+9%、比2019年末+40%。
　　 Q3旺季指引仍乐观。境内酒店7月RevPar为2019年同期116%，8月1-25日为2019年同期117%，预计Q3平均RevPar为2019年同期115-120%；境外酒店7月RevPar为2019年同期113%。暑期指引乐观。
　　盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。考虑海外业务亏损超预期，调整公司2023-2025年盈利预期，归母净利润分别为14.14/20.07/25.93亿元（前值15.12/21.65/29.47亿元），对应PE估值为30/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告酒店餐饮锦江酒店600754年中报点评大陆业务超越疫情前2023Q32023年08月29日旺季指引仍乐观证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E证券分析师石旖瑄营业总收入百万元11008150521696518262执业证书S0600522040001同比-337138shiyxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元113141420072593同比1911464229股价走势每股收益-最新股本摊薄元股011132188242锦江酒店沪深30012PE现价最新股本摊薄3790430412143165972TableTag-3关键词产品价格上涨-8-13TableSummary-18投资要点-23-28-33事件2023年8月29日下午公司发布2023年半年度报告2023H120228292022122820234282023827公司实现营收6806亿元同比322归母净利润扭亏为523亿元扣非归母净利润扭亏为373亿元市场数据营收净利润基本恢复疫情前同期水平单Q2公司实现营收3884亿收盘价元4020元为2019年同期102考虑20年后商品销售业务采取净额法按一年最低最高价39476806实际可比销售收入口径估算恢复疫情前108左右Q2实现归母净利润393亿元扣非归母净利润为281亿元2019年Q2扣非归母净利市净率倍263润为287亿元盈利水平基本恢复流通A股市值百3674457万元拆分大陆境外部分来看上半年大陆酒店业务盈利能力已超越疫情前总市值百万元境外业务亏损拖累业绩释放2023Q2大陆酒店业务实现营收2631亿4301577元恢复2019年同期的99同样考虑收入口径可比实际估算为108结构上由于直营门店数量收缩及口径调整加盟收入占比提升较大从基础数据年的提升至的大陆有限服务酒店实现2019192023Q2442023H1每股净资产元LF1531归母净利润556亿元测算净利率为119超过2019H1测算净利率资产负债率7323H1大陆酒店境外酒店食品餐饮业务贡献归母净利润分别为LF6565556-244218亿元2019年同期值分别为369059139亿元总股本百万股107004流通A股百万股91404大陆经营数据方面房价驱动持续扩张Q2平均RevPar为1749元为2019年同期的109其中平均入住率为687较2019年同期的相关研究76仍有缺口平均房价为2545元为2019年同期的121截至Q2直营加盟酒店数分别为50810215家直营加盟客房数分别为64969锦江酒店6007542023年半万间总酒店数同比10比2019年末48总客房量同比9比年度业绩预告点评预告利润中2019年末40值超疫情前经营数据向好Q3旺季指引仍乐观境内酒店7月RevPar为2019年同期1168月2023-07-14日为年同期预计平均为年同期1-252019117Q3RevPar2019115-锦江酒店600754出行修复120境外酒店7月RevPar为2019年同期113暑期指引乐观迎景气周期酒店龙头踏扩张之盈利预测与投资评级锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团品牌路运营和管理持续赋能网络扩张背靠锦江国际协同整合资源在疫情期2023-05-19间作为龙头逆势扩张市场格局显著向好旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复考虑海外业务亏损超预期调整公司2023-2025年盈利预期归母净利润分别为141420072593亿元前值151221652947亿元对应PE估值为302117倍维持买入评级风险提示需求恢复不及预期行业竞争加剧门店增长不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告锦江酒店三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产10463153081931023868营业总收入11008150521696518262货币资金及交易性金融资产7157107081628419369营业成本含金融类7364872691949534经营性应收款项2005286116172685税金及附加128173195210存货6814775151销售费用77697710901168合同资产0000管理费用2348282731013319其他流动资产1232159113341662研发费用12151718非流动资产36968362443576235380财务费用475544566601长期股权投资477427427427加其他收益111602594548固定资产及使用权资产12955128501264412436投资净收益172166187201在建工程527501476452公允价值变动201000无形资产6851655163016151减值损失41263137商誉11129111291112911129资产处置收益115318480249长期待摊费用1476126612661266营业利润462221230703874其他非流动资产3553351935193519营业外净收支33151210资产总计47431515515507259248利润总额495222730823884流动负债11811136191385914122减所得税250601801971短期借款及一年内到期的非流动负债6807745875587658净利润245162622812913经营性应付款项1324160817472007减少数股东损益132211274320合同负债712873873858归属母公司净利润113141420072593其他流动负债2968368036813599非流动负债18470192202022021220每股收益-最新股本摊薄元011132188242长期借款805890581005811058应付债券0000EBIT453295839874589租赁负债8323807380738073EBITDA2790498861696771其他非流动负债2089208920892089负债合计30281328393407935342毛利率3310420245814779归属母公司股东权益16573179231993022523归母净利率10394011831420少数股东权益57778910621383所有者权益合计17150187122099323906收入增长率34436741271765负债和股东权益47431515515507259248归母净利润增长率186711463441912917现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流2238434071814584每股净资产元1549167518632105投资活动现金流232143519771833最新发行在外股份百万股1070107010701070筹资活动现金流3558654377339ROIC055516656707现金净增加额1075355955813090ROE-摊薄06878910071151折旧和摊销2337203121812182资产负债率6384637061885965资本开支482190321682039PE现价最新股本摊薄37904304121431659营运资本变动30316316821347PB现价260240216191数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn