23Q2利润略低于预期，料系海外亏损高于预期影响。公司预计2023H1归母净利润5~5.5亿元，23Q2归母净利润3.7~4.2亿元（22Q2为205万元），同比19Q2变化+35.8%~+54.1%，23Q2扣非归母净利润2.8~3.3亿元，同比19Q2变化-3.3%~+14.1%，略低于我们预期，推测主要系海外加息影响下境外子公司利息成本高涨导致的亏损影响。Q2国内酒店RevPAR恢复至2019年同期109%左右、海外恢复至112%左右，Q3暑期旺季恢复有望加速。6月底公司对海外子公司注资、H2海外财务费用压力有望部分缓解。看好公司在品牌、供应链、技术、运营方面长期发展以及行业头部领先优势，维持“买入”评级。
　　▍23Q2利润略低于预期，料系海外亏损高于预期影响。公司发布2023H1业绩预告，预计当期实现归母净利润5~5.5亿元，折算23Q2归母净利润3.7~4.2亿元（22Q2为205万元），同比19Q2变化+35.8%~+54.1%，23H1扣非归母净利润3.7~4.2亿元（22Q2为-0.3亿元），23Q2扣非归母净利润2.8~3.3亿元，同比19Q2变化-3.3%~+14.1%，略低于我们预期的4亿元左右水平（其中国内利润预计在4亿元左右，海外略亏损），推测主要系海外加息影响下境外子公司利息成本高涨导致的亏损影响。
　　▍国内恢复符合预期，海外复苏略低于预期。23M4~23M6境内酒店RevPAR同比2019年同期分别增长16%、4%、8%（BI数据），三个月算数平均恢复到2019年同期的109%，基本符合Q1指引110%~115%的水平；23M4~23M6境外酒店RevPAR同比2019年同期分别增长7.03%、15.24%、14%（公司预计），三个月算数平均恢复到2019年同期的112%，修复度环比提升、符合公司指引。
　　▍海外利率上升导致境外子公司财务费用增加，公司注资后H2海外财务费用压力有望部分缓解。根据2022年年报，2023 Q2未到期的公司短期借款、长期借款（境外子公司海路投资借款）中分别有1.4亿、64.6亿元的境外债以浮动利率计息。公司外债基准利率多以Euribor为基准，2023Q2一年期Euribor平均为3.69%，相较2019Q1增加3.84pcts。预计23Q2海外利息费用相比19Q2提升1000万欧元左右（2019Q2海外利润1488万欧元）。6月底公司公告以2亿欧元自有资金对海路投资进行增资以减少财务费用，我们预计Q3其海外利息上涨压力或减轻。
　　▍Q2展店提速，核心品牌维也纳、7天、喆啡为主开品牌。根据酒店之家数据，2023Q2锦江酒店集团新开店数TOP5品牌分别为维也纳/维也纳国际/7天酒店/维也纳3好/喆啡，对应的酒店数分别为32/23/16/15/15家，合计新开101家；根据其公告，公司于2022Q2时上述品牌分别净开44/43/-19/14/16家，占22Q2整体净开店42%；假设上述品牌开店占比仍维持不变，则我们推算23Q2锦江国内开店数量至少为250家，较Q1明显提速。对比同行，锦江Q2开店速度或优于首旅、但稍低于华住。根据酒店之家，华住酒店集团新开店数TOP5品牌分别为全季/汉庭/星程/你好/桔子，对应的酒店数分别为81/80/27/26/25家，合计新开239家；首旅如家酒店集团新开店数TOP5品牌分别为如家/睿柏·云/如家商旅/如家精选/派柏.云，对应的酒店数分别为16/16/13/9/8家，合计新开62家。
　　▍暑期休闲游热度上升，Q3国内业绩有望受益。从7月初市场看，尽管受到厄尔尼诺影响下的全国高温、南方城市台风等气候影响，7月前两周数据同比、环比有明显提升，暑期表现相对可期，公司有望受益。根据酒店之家数据，2023年7月1日~15日，全国酒店平均ADR219.50元，同比2022年7月平均值+12.2%，环比6月平均值+9.9%；全国酒店行业OCC为65.5%，同比+11.2pcts，环比+6.9pcts；全国酒店行业RevPAR为143.94元，同比+32.8%，环比+22.9%。
　　▍风险因素：境内外疫情出现反复、宏观经济复苏不及预期、居民消费水平恢复不及预期、行业竞争日益加剧、公司开店速度不及预期、子公司整合及管理效率改善不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：7月以来酒店行业数据恢复如期，当前酒店需求恢复明显快于供给，锦江作为头部酒店集团，价格弹性释放下Q3国内业绩有望加速恢复。考虑到公司通过对境外子公司注资、23H2海外盈利状况有望改善。维持2023~2025年公司归母净利预测为15.4/ 19.8/23.4亿元，现价对应2023~2025年PE为32x/25x/21x。参考可比公司（华住集团-S、首旅酒店）在行业上行修复周期中通常能够实现平均Forward PE 30x~40x，给予公司2024年35倍PE，对应目标价67元，维持“买入”评级