研究报告全文：证券研究报告A股公司简评酒店餐饮经营效率持续提升开店稳锦江酒店600754SH健境内外运营向好核心观点维持增持刘乐文公司23Q2整体盈利能力稳健修复境外亏损大幅收窄望持续向liulewencsccomcn好现金流明显改善公司上半年经营效率较2019同期恢复程SAC编号S1440521080003度环比23Q1继续提升23Q2境内整体RevPAR恢复至2019同SFC编号BPC301期的1093总开店和净开店同比提升中高端和加盟占比持续陈如练环比提升子公司整体表现稳健对Wehotel完成100控股并稳定贡献业绩后续CRS费率望改善带来增量望持续受益行业chenruliancsccomcn发展和格局向好SAC编号S1440520070008SFC编号BRV097事件于佳琪yujiaqibjcsccomcn公司发布2023年半年报上半年实现营收6806亿元同比SAC编号s14405211100033215实现归母净利润523亿元去年同期为-116亿元发布日期2023年08月30日扭亏为盈当前股价4020元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现境外亏损收窄盈利能力稳健修复1个月3个月12个月23Q2公司实现营收3884亿元4276归母净利润393亿元-1684-1256-1472-1234-3300-2990去年同期205万元扣非净利281亿元去年同期为-2963万元12月最高最低价元66573981公司境外业务主体卢浮集团实现归母净亏损约万欧元23Q2357总股本万股10700441较23Q1的归母净亏损约2188万元明显收窄有望持续改善上流通A股万股9140441半年中国大陆境内营收4661亿元同比3048境外收入2030总市值亿元37021亿元同比3705前期加盟费242亿元同比850持续流通市值亿元加盟及劳务派遣服务收入2210亿元同比3546费用端来看37021公司23Q2整体销售费用率同比-021pct管理费用率同比近3月日均成交量万69195033pct整体期间费用率同比102pct与财务费用率提升以及主要股东去年基数等因素相关费用率逐步正常化上半年经营性现上海锦江资本有限公司4505Q2金流净额2683亿元同比24411本期无锡肯德基苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允股价表现17价值上升对归母净利也产生正向贡献7-3开店节奏优质经营效率持续改善综合竞争力提升-1323Q2公司境内整体的OccADRRevPAR分别为687225454-23元17492元同比2019同期为-731pct2093930456-33月公司整体RevPAR分别为2019年的11610410823Q22022829202292920231292023228202333120234302023531202363020237312022102920221229较2019同期恢复程度环比23Q1继续明显改善同店端23H120221129锦江酒店上证指数同店OccADRRevPAR分别同比2019同期为-966pct857-5702023Q1为-1137pct626-1093其相关研究报告中Occ的经济型中高端分别同比2019同期为-1303pct-778pct中信建投社服商贸锦江酒店2023-04-1600754开店持续成长性无忧酒店业2务费用改善持续本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投社服商贸锦江酒店本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2022-11-2600754拟收购Wehotel65股权聚4焦会员发展提升中央预订贡献中信建投社服商贸锦江酒店2022-10-2锦江酒店A股公司简评报告ADR经济型中高端为775506RevPAR经济型中高端-1219-548同店数据的RevPAR较2019同期仍有小幅缺口而结构提升带来的ADR提升幅度较为明显截至23Q2公司中高端酒店数占比房间数占比分别为5690654423Q1为56056447加盟门店数比例提升至9335加盟房间数占比9228均持续环比提升态势开店端23Q2总开390家关店120家净开270家其中铂涛系的麗枫喆啡希岸净开421924家均同比加速截止2023Q2公司酒店总数达到11941家其中境外卢浮1218家pipeline境内为4118家境外为82家总体稳定子公司角度看23Q2铂涛集团维也纳集团归母净利润分别163亿元187亿元表现稳健上海齐程网络科技有限公司Wehotel已显示公司100持股其上半年归母净利约4878万元已超收购对应的2023年业绩承诺未来望持续完善公司CRS费率带来业绩增量公司积极推动全球创新中心及数字化能力提升持续强化人才建设和组织架构搭建有望持续受益连锁酒店行业渗透空间效率修复龙头格局改善投资建议预计2023-2025年公司实现归母净利润1408亿元2036亿元2831亿元当前股价对应PE分别为31X21X15X维持增持评级风险分析1国内连锁酒店市场逐步进入中高端酒店爬坡期对于中高端品牌的验证要求较高当前国内中高端酒店市场的竞争格局尚不完全明晰可能存在较多的酒店集团竞争存在一定的竞争风险2公司一中心三平台对主要品牌进行整合后内部的运营效率和降费效果需要正常经营后进行验证如若验证效果不佳则业绩敏感性较强可能影响到公司整体的营收和业绩释放3下沉市场存在品牌升级和持续加密的空间同时也面临较为激烈的竞争加盟商对于品牌的投资回收期要求较高酒店细分品牌逐步增多4数字化建设和供应链一体化建设持续同样存在较激烈的市场竞争后续效果需要持续验证重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元11339131100762142507616321161858992YOY1456-292294614531390净利润百万元1006211349140839203599283058YOY-870127911410344563903毛利率34233310327035483785净利率08910398812471523ROE06106880910921392EPS摊薄元009011132190265PE倍5688350435305421131520PB倍345345247231212资料来源Wind公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1锦江酒店A股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员于佳琪上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有五年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明2锦江酒店A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk