1H录得归母净利5.23亿，扣非符合业绩预告下限
　　锦江酒店1H23营收68.06亿/yoy+32.15%，归母净利5.23亿/yoy+551%，扣非净利3.73亿，符合业绩预告下限（扣非净利：3.7-4.2亿）/yoy+251%。其中2Q营收38.84亿/yoy+37.9%，归母净利3.93亿，扣非净利2.81亿，扣非归母净利率7.24%。境内酒店经营修复驱动业绩增长，1H境内实现归母净利润5.56亿（vs1H19：4.33亿）。3Q作为酒店传统旺季，经营复苏环比有望继续向上。立足长期，公司锚定大众化需求，坚定推进高质量发展，整合提效。我们预计23/24/25年EPS为1.31/1.87/2.28元，目标价46.75元，对应25X24PE（可比公司24年Wind及Bloomberg一致预期PE均值24X，公司规模领先，给予溢价），维持“买入”。
　　境内净利率超越19年同期，境外亏损拖累
　　1H23境内酒店收入46.61亿/+30.48%yoy，RP恢复到19年同期的106%，其中经济型/中高端RP恢复度为94/93%，归母净利5.56亿，归母净利率11.92%，较19年同期+3.37pct，验证改革增效成果。分季度，2Q境内收入26.3亿，整体/经济型/中高端RP恢复到19年同期的109/100/ 96%。境外1H实现收入20.3亿/+37.05%yoy，RP恢复到19年同期的111%，经济型/中高端RP恢复度为109/116%，录得归母净亏损2.44亿，财务费用上行，同比亏幅扩大，对公司业绩产生较大拖累。公司预计3Q境内/境外RP恢复至19年同期的115-120%/110-115%，客流回暖或放大业绩弹性。
　　高质量扩张，结构化升级延续
　　截至2Q23，公司新开门店585家/净开381家（直营店净关闭42家），期末门店数达11941家，已签约门店16141家，环比+230家，持续聚焦高质量发展，完成全年新开店指引的48.75%，全年目标达成概率较大。其中中端酒店净增369家，总量达6795家，占比57%，较22年期末提升1.6pct，中端主力品牌维也纳系列/丽枫/欢朋分别净开141/70/32家，7天系列净关店31家。加盟商信心逐步修复，2H起开店有望提速。经济型老旧直营店闭店，我们认为产品、品牌结构升级有望进一步助推公司经营和利润修复。
　　公司继续推进品牌梳理，降本增效，布局长期成长，维持“买入”
　　考虑1H23海外修复偏慢，对收入和利润端皆产生拖累，24-25年境内外消费需求增长或趋于平稳，我们分别下调23-25年收入3.66/15.59/11.69%至144.82/156.71/172.44亿，预计23/24/25年EPS为1.31/1.87/2.28元（前值：1.45/2.10/2.45元），目标价46.75元（对应25X 24PE，可比公司Wind及Bloomberg一致预期24年PE均值24X，公司龙头规模领先，给予溢价，改革成果未在利润端得到充分兑现，削减溢价率），“买入”。
　　风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告锦江酒店600754CH境内盈利能力提升境外有所拖累华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地酒店目标价人民币4675研究员梅昕1H录得归母净利523亿扣非符合业绩预告下限SACNoS0570516080001meixinhtsccomSFCNoBQE385862128972080锦江酒店1H23营收6806亿yoy3215归母净利523亿yoy551扣非净利373亿符合业绩预告下限扣非净利37-42亿yoy251联系人曾珺其中2Q营收3884亿yoy379归母净利393亿扣非净利281亿SACNoS0570121120041zengjunhtsccom扣非归母净利率724境内酒店经营修复驱动业绩增长1H境内实现归SFCNoBTM417862128972228母净利润556亿vs1H19433亿3Q作为酒店传统旺季经营复苏环比有望继续向上立足长期公司锚定大众化需求坚定推进高质量发展华泰证券研究所分析师名录整合提效我们预计232425年EPS为131187228元目标价4675元对应25X24PE可比公司24年Wind及Bloomberg一致预期PE均值24X公司规模领先给予溢价维持买入境内净利率超越19年同期境外亏损拖累1H23境内酒店收入4661亿3048yoyRP恢复到19年同期的106其中经济型中高端RP恢复度为9493归母净利556亿归母净利率1192较19年同期337pct验证改革增效成果分季度2Q境内收基本数据入263亿整体经济型中高端RP恢复到19年同期的10910096境外1H实现收入203亿3705yoyRP恢复到19年同期的111经济目标价人民币4675型中高端RP恢复度为109116录得归母净亏损244亿财务费用上收盘价人民币截至8月29日4020市值人民币百万行同比亏幅扩大对公司业绩产生较大拖累公司预计3Q境内境外RP430166个月平均日成交额人民币百万35807恢复至19年同期的115-120110-115客流回暖或放大业绩弹性52周价格范围人民币3981-6657BVPS人民币1531高质量扩张结构化升级延续截至2Q23公司新开门店585家净开381家直营店净关闭42家期股价走势图末门店数达11941家已签约门店16141家环比230家持续聚焦高质锦江酒店人民币量发展完成全年新开店指引的4875全年目标达成概率较大其中中相对沪深300端酒店净增369家总量达6795家占比57较22年期末提升16pct678中端主力品牌维也纳系列丽枫欢朋分别净开1417032家7天系列净关604店31家加盟商信心逐步修复2H起开店有望提速经济型老旧直营店531闭店我们认为产品品牌结构升级有望进一步助推公司经营和利润修复4663910公司继续推进品牌梳理降本增效布局长期成长维持买入Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23考虑1H23海外修复偏慢对收入和利润端皆产生拖累24-25年境内外消费需求增长或趋于平稳我们分别下调年收入至资料来源Wind23-2536615591169144821567117244亿预计232425年EPS为131187228元前值145210245元目标价4675元对应25X24PE可比公司Wind及Bloomberg一致预期24年PE均值24X公司龙头规模领先给予溢价改革成果未在利润端得到充分兑现削减溢价率买入风险提示疫情复发风险需求不达预期风险市场竞争加剧风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1133911008144821567117244-145629231568211004归属母公司净利润人民币百万1006211349139720012439-8701279113143222189EPS人民币最新摊薄009011131187228ROE17314391311711290PE倍4275037904307821491763PB倍259260239223204EVEBITDA倍286032641017815635资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1锦江酒店600754CH图表1锦江酒店图表2锦江酒店家锦江中端酒店锦江经济型酒店家加盟店数量14000锦江中端占比右轴601400094直营店数量加盟店占比右轴120005012000921000010000409080008000308860006000208640004000200010200084000822Q203Q191Q192Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3锦江酒店境内酒店运营情况图表4锦江酒店就外酒店运营情况人民币锦江境内RevPAR欧元锦江境外ADR元锦江境内ADR锦江境内OCC右轴70锦江境外RevPar8030090锦江境外OCC右轴708060250607050605020040504040301503030202010020101010500002Q222Q192Q221Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q224Q221Q232Q231Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5公司主要财务数据调整单位人民币百万元会计年度2023E2024E2025E营业收入调整前150316618564651952675调整后144817515670691724416营业成本调整前90226410447341103646调整后836246851297910310销售费用调整前8428795300100179调整后881488260789989管理费用调整前284418312151327774调整后279284267024291847财务费用调整前25671164872939调整后827915778451284归属母公司净利润调整前155001224759262338调整后139736200136243943归母净利率调整前103112111343调整后96512771415EBITDA调整前553565720451816711调整后484827612401716837EPS元调整前145210245调整后131187228注财务费用提升主要系海外利率上行导致利息费用激增资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2锦江酒店600754CH图表6可比公司估值表EPSPE倍股票代码股票名称收盘价2023E2024E2025E2023E2024E2025E境内酒店600258CH首旅酒店18250721011222535180714961179HK华住集团-S3230110126146272923832056301073CH君亭酒店3477066103141526833762466境内均值2844083110136351125222006境外酒店2023E2024E2025E2023E2024E2025EMARUS万豪203258219011035247622561964HLTUS希尔顿14987516629714290323832100境外均值17656669765874268923192032整体均值8769317372432318224412016600754CH锦江酒店4020131187228307821491763注剔除负数境内可比公司估值为Wind一致盈利预测境外可比公司采用Bloomberg一致预测AH股交易数据截至2023年8月29日美股交易数据截至2023年8月28日A股公司股价和财务数据为人民币港股公司收盘价为港币财务数据为人民币人民币港币1093美股公司收盘价与财务数据为美元资料来源WindBloomberg华泰研究预测风险提示疫情复发风险需求不达预期风险市场竞争加剧风险图表7锦江酒店PE-Bands图表8锦江酒店PB-Bands人民币锦江酒店30x40x人民币锦江酒店25x32x55x70x85x38x45x51x9410063753150025310Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3锦江酒店600754CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产9600104636410634910037营业收入1133911008144821567117244现金64336915307719065996营业成本74587364836285139103应收账款15521854119625521635营业税金及附加1239912799139211477615993其他应收账款71831831041207998391429营业费用8869377648881488260789989预付账款1083415105190201790722728管理费用23212348279326702918存货767667839636707910795财务费用5404447539827915778451284其他流动资产7120264305643056430564305资产减值损失219401000000000非流动资产3866336968378413739637143公允价值变动收益5716200673209152315231长期投资637314770536680206544629投资净收益2241717227158211357813662固定投资51254918630164946809营业利润5774146168220232824013无形资产67086851676466816603营业外收入58287325637647634763其他非流动资产2619324722244092401523685营业外支出30934015496551925192资产总计4826347431442514374647180利润总额6047649478221632774009流动负债1226211811736960197996所得税305412496549195859831045短期借款8690214881180018001800净利润2993524513172424172963应付账款10731315203013762266少数股东损益1987313164326724160852395其他流动负债1032010346532146265712归属母公司净利润1006211349139720012439非流动负债1866518470180081707716213EBITDA18451579484861247168长期借款79948058759666655801EPS人民币基本010011131187228其他非流动负债1067110412104121041210412负债合计3092730281253762309624209主要财务比率少数股东权益72498577189039113201844会计年度202120222023E2024E2025E股本10701070107010701070成长能力资本公积1257112503125031250312503营业收入14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