事件：中国财险披露1H23业绩，低于预期：新准则下1H23公司实现归母净利润203亿元，yoy+5.4%，低于预期（我们原预测+10%）；实现保险服务收入2244亿元，yoy+9.3%；综合成本率95.8%，yoy+0.1pct，好于我们预期（96.5%）；承保利润94.7亿元，yoy+7%；未年化总投资收益率2.6%，yoy-0.1pct。
　　车险业务稳健增长，COR略有上升。根据公司公告，新准则下公司1H23车险实现保险服务收入1379亿元，yoy+5.2%。1H23车险COR同比+0.9pct至96.7%，其中赔付率下降0.1pct至69.7%，费用率上升1pct至27%，主因车辆出行恢复，出险率较去年同期上升。受COR上升影响，1H23公司车险实现承保利润45.9亿元，yoy-15.8%。同时，车险的客户粘性持续提升，续保率同比上升2个百分点，受益于新车销量增长及新能源车购置税减免政策的延续，1H23车险承保数量同比增长7.3%。
　　非车业务承保利润显著增长，意健险扭亏为盈。根据公司公告，新准则下公司1H23非车业务实现保险服务收入865亿元，yoy+16.7%，占总保险服务收入比重提升3pct至39%；实现承保利润48.8亿元，yoy+43.8%，其中农险保险服务收入250亿元（yoy+22.2%），COR 91%（yoy+1.5pct），承保利润22.5亿元（yoy+4.5%），承保利润占非车险承保利润比重达46%。其他非车业务中，意健险仍是非车保险增长的主要来源，1H23意健险保险服务收入230亿元（yoy+34.1%），占非车业务的27%（yoy+4pct），COR改善显著，同比下降3pct至98.5%，实现承保利润3.5亿元，扭亏为盈，预计随个人意健险业务持续发展，赔付率有望进一步下降。
　　坚持提质降本增效，强化直销渠道建设。公司升级精算定价模型，强化高风险业务管控，持续提升理赔精细化管理水平，公司1H23COR受车辆出行回升影响有限，主因：①中国财险坚持低费率的直销直控渠道建设，根据公司公告，1H23该渠道实现保费收入1179亿元（yoy+10%），占旧准则下总保费比重39.2%（yoy+0.5pct），有效助力费用率下降；②22年末大量提取未决赔款准备金，占已赚保费比重yoy+3.7pct至41.3%，可以较好的对冲活动率提升带来的赔付压力，保证COR相对稳定。
　　总投资收益企稳回升，资产配置结构稳定。根据公司公告，1H23公司总投资收益151亿元，yoy+3.7%，预计主因新金融工具准则下，大量可供出售金融资产将重分类至交易性金融资产（FVPL资产占比提升），资产价格变动计入当期利润，1H23利率下行，分类为以公允价值计量且其变动计入损益的债券市值上涨，与权益类资产的市值波动形成一定对冲。1H23公司总净投资收益率为2.6%，yoy-0.1pct。截至上半年末，公司投资资产合计5968亿元，yoy+3.6%，其中权益类占比25.3%，占比yoy+0.9pct；固收类占比59.2%，占比yoy-0.3pct。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。中国财险风险管控水平优异，直销渠道发展迅猛，综合成本率维持低位，承保盈利大幅提升，投资收益持续改善，公司经营业绩持续提升。我们坚定看好中国财险未来的发展空间，维持公司23-25年盈利预测，我们预计23-25E中国财险净利润分别为304亿元/346亿元/400亿元，分别同比+14%/+14%/+16%，当前股价对应23-25EPB分别为0.78/0.71/0.64倍。
　　风险提示：自然灾害冲击赔付率表现，车辆销售不及预期影响车险承保，权益市场大幅波动拖累投资收益。