维持“增持”评级，维持目标价11.97港元/股，对应2023年P/B为1.1倍：公司2023H1净利润202.56亿元人民币，同比+5.4%，其中承保利润94.69亿元人民币，同比+7.0%；综合成本率95.8%，同比+0.1pt，超出市场预期，其中综合赔付率68.9%，同比+0.1pt，综合费用率26.9%，同比持平。23年上半年实现总投资收益151.46亿元人民币，同比+3.7%；总投资收益率（未年化）2.6%，同比-0.1%，基本保持平稳，主要受资本市场波动影响权益资产市值下降、利率下行导致债券市值上涨，以及联营合营企业收益提升共同影响。考虑到非车盈利改善好于预期，调整2023-2025年EPS为1.40(1.34,+4.1%)/1.54(1.52,+1.0%)/1.69(1.78,-4.9%)元。
　　车险业务结构优化，出险率提升对承保盈利的影响有限：23H1车险原保险保费收入同比+5.5%，其中得益于新车销量增长以及新能源车购置税减免政策的延续实现车险承保数量同比+7.3%，而车均保费有所下降，预计主要为公司主动优化业务结构增加车均保费较低的家用车、减少车均保费较高的营运车所致。业务结构优化使得车险出险率提升对承保盈利的影响有限，上半年车险综合赔付率69.7%，同比-0.1pt；综合费用率27.0%，同比+1.0pt，主要为公司开拓车险业务导致费用投入增加。
　　非车保持较快增长，盈利改善效果显著：1）23H1非车险原保险保费收入同比+11.6%，其中意健险和农险是保费增长的主要贡献险种，同比分别为+5.2%和+20.1%，贡献度分别为5.1%和3.1%，意健险主要得益于商保和社保业务的共同发来，农险得益于政策机遇实现种植险和养殖险的快速发展。2）承保盈利方面，非车险盈利改善效果明显，上半年承保利润48.79亿元，同比+43.8%。其中意健险综合成本率优化3.0pt至98.5%，主要为强化承保理赔管控带来的费用优化；责任险综合成本率优化2.0pt至102.8%，主要为调整业务结构减少高赔付业务带来赔付率改善；企财险综合成本率优化4.9pt至92.0%，主要为业务结构优化和理赔成本管控共同作用下带来赔付率下降。
　　催化剂：公司承保业务结构持续改善。
　　风险提示：行业竞争加剧；巨灾风险提升；资本市场波动。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险TableMainInfoTableTitleTableInvest中国财险2328评级增持当前价格港元892车险结构进一步优化非车盈利改善显著20230830海中国财险2023年中报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元689-1056外刘欣琦分析师谢雨晟分析师当前股本百万股22243021-38676647021-38674943公当前市值百万港元198405liuxinqigtjascomXieyushenggtjascom司证书编号S0880515050001S0880521120003TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图23H1归母净利润同比54COR好于预期投资收益稳健车险业务结构优化港中国财险恒生指数出险率提升对承保盈利的影响有限非车业务快速增长盈利改善效果显著30摘要18TableSummary维持增持评级维持目标价1197港元股对应2023年PB为117-4倍公司2023H1净利润20256亿元人民币同比54其中承保利-15润9469亿元人民币同比70综合成本率958同比01pt超-27出市场预期其中综合赔付率689同比01pt综合费用率269202282022920231202322023320234202352023620237同比持平23年上半年实现总投资收益15146亿元人民币同比20221020221120221237总投资收益率未年化26同比-01基本保持平稳主要受资本市场波动影响权益资产市值下降利率下行导致债券市值上涨以及联营合营企业收益提升共同影响考虑到非车盈利改善好证于预期调整2023-2025年EPS为1401344115415210TableReport相关报告券169178-49元审慎准备金和浮亏兑现23年盈利可持续车险业务结构优化出险率提升对承保盈利的影响有限23H1车险原20230326研保险保费收入同比55其中得益于新车销量增长以及新能源车购置结构持续优化盈利大超预期20221028究税减免政策的延续实现车险承保数量同比73而车均保费有所下报降预计主要为公司主动优化业务结构增加车均保费较低的家用车承保量价齐升推利润改善超预期20221018减少车均保费较高的营运车所致业务结构优化使得车险出险率提升告对承保盈利的影响有限上半年车险综合赔付率697同比-01pt资负共振推动利润超预期20220827综合费用率270同比10pt主要为公司开拓车险业务导致费用投入增加规模质量并重财险龙头将迎戴维斯双击20220429非车保持较快增长盈利改善效果显著123H1非车险原保险保费收入同比116其中意健险和农险是保费增长的主要贡献险种同比分别为52和201贡献度分别为51和31意健险主要得益于商保和社保业务的共同发来农险得益于政策机遇实现种植险和养殖险的快速发展2承保盈利方面非车险盈利改善效果明显上半年承保利润4879亿元同比438其中意健险综合成本率优化30pt至985主要为强化承保理赔管控带来的费用优化责任险综合成本率优化20pt至1028主要为调整业务结构减少高赔付业务带来赔付率改善企财险综合成本率优化49pt至920主要为业务结构优化和理赔成本管控共同作用下带来赔付率下降催化剂公司承保业务结构持续改善风险提示行业竞争加剧巨灾风险提升资本市场波动TableFinance财务摘要百万人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入403083415597423493447670390160421096458460-11326390160NA42109684584609毛利润23783246762602830919363894004244129归母净利润24282208682236526653363892103440042341504412937635-57-14719310341634150103763510PE75878168595348PB11100909590853084807080807请务必阅读正文之后的免责条款部分中国财险2328表1中国财险2023年中报关键指标2021H120212022H120222023H1一负债端指标百万人民币11产险原保险保费收入251825448384276671485434300930YOY2538998388车险120755255275128808271160135899YOY-78-39676255意外伤害及健康险6003680692688828899972447YOY20821914710352农险2967342654367215205444088YOY158193238220201责任险1887533132192653377220976YOY185164211989企财险94371492395391549610034YOY5847113852信用保证险11632840267452943242YOY-731-4621299864212货运险25294814258048302794YOY252265200383其他险种94651405482021382911450YOY153114-133-16396二资产端指标21投资资产规模百万人民币518921534072544775570736596846较上年末变化5152206936现金及现金等价物2779817414234462125019219占比5433433732固定收益投资315623310058316565343185358903占比608581581601592权益投资170675200749197943198861211075占比329376363348253投资物业48255851682174407649占比091113131322净投资收益率年化38353937YOY0pt-01pt01pt02pt23总投资收益率年化5950533726YOY13pt02pt-06pt-13pt-01pt三营运指标分析百万人民币31净利润1649722365190412665320256YOY252721541925432综合成本率972996960976958YOY-01pt07pt-12pt-2pt01pt车险967973954956967请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5中国财险2328YOY19pt08pt-13pt-17pt09pt意外伤害及健康险1016102610081004985YOY0pt13pt-08pt-22pt-30pt农险9691016899929910YOY-11pt18pt-7pt-87pt15pt责任险9841074105411281028YOY18pt102pt7pt54pt-20pt企财险97913009361096920YOY111pt259pt-43pt-204pt-49pt信用保证险896667634764YOY-49pt-781pt-262pt97pt货运险827912914933YOY-05pt83pt87pt21pt其他险种79710888361090841YOY03pt169pt39pt02pt04pt33分红905310632分红率405399数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5中国财险2328本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5中国财险2328附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5