本报告导读：
　　得益于保险产品分销收入上升，公司23Q2业绩改善明显。伴随高净值客户对专业化、综合化资产配置需求提升，叠加海外部局持续完善，公司业绩有望实现长期稳健增长。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，维持ADS目标价24.3美元，对应2023年8.5XPE（取美元兑人民币中间价6.8；ADS和股票比为2：1）。2023年二季度公司实现营收9.4亿元/净利润3.1亿元人民币，同比+27.6%/-10.5%，环比+17.2%/+28.3%；代销理财产品总金额达184亿元人民币，同比4.7%，环比+9.6%，资产管理总规模达1569亿元，同比+0.9%，环比-0.5%，公司整体业绩基本符合预期。
　　得益于保险产品分销收入上升，公司23年二季度业绩改善明显。2023年上半年宏观经济形势的不确定性推升了高净值客户对于更为稳健、保本属性较强的保险产品的配置需求，保险产品分销收入的上升带动公司二季度募集费收入同比大幅增长94.7%至4.1亿元，推动公司总体收入改善明显。二季度公司营业支出同比+42.7%，造成公司利润同比下降，但这主要是因为公司在2022年多地疫情期间主动减少费用投入，造成2022年费用支出基数极低所致。从环比视角看，公司二季度盈利已经显著改善。
　　伴随高净值客户对综合化的资产配置需求提升，叠加海外布局持续完善，公司业绩有望实现长期稳健增长。全球地缘政治形势的复杂性和经济复苏的不确定性在短期难以消除，这或将继续抬升高净值客户对于专业化、综合化资产配置服务的需求，公司有望凭借完善的产品策略体系和服务体系更好满足高净值客户的需求。另外，公司正在持续优化海外业务布局，具体举措包括在海外开设客户服务站、完善海外境外产品矩阵、拓展海外机构渠道等等。我们认为公司在海外的布局不仅有助于开拓当地华人客群，更有助于提升面向国内高净值客户的全方位服务能力，这将有助于公司实现业绩长期稳健增长。
　　催化剂：海内外高净值人群财富配置与多元化资产配置需求持续增长
　　风险提示：资本市场出现较大波动；金融产品“爆雷”影响公司声誉

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo综合金融TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持诺亚财富NOAHN当前价格美元1375业绩基本符合预期国际化进程值得期待20230830海诺亚财富2023年中期业绩点评TableMarket交易数据刘欣琦分析师李艺轩分析师外52周内股价区间美元1145-2093021-38676647021-38032033公当前股本百万股3195liuxinqigtjascomliyixuan023724gtjascom当前市值亿美元879司证书编号S0880515050001S0880522120003美本报告导读国得益于保险产品分销收入上升公司23Q2业绩改善明显伴随高净值客户对专业化综合化资产配置需求提升叠加海外部局持续完善公司业绩有望实现长期稳健增长摘要TableSummary维持增持评级维持ADS目标价243美元对应2023年85XPE取美元兑人民币中间价68ADS和股票比为212023年二季度公司实现营收94亿元净利润31亿元人民币同比276-105环比172283代销理财产品总金额达184亿元人民币同比-47环比96资产管理总规模达1569亿元同比09环比-05公司整体业绩基本符合预期得益于保险产品分销收入上升公司23年二季度业绩改善明显2023证年上半年宏观经济形势的不确定性推升了高净值客户对于更为稳健券保本属性较强的保险产品的配置需求保险产品分销收入的上升带动研公司二季度募集费收入同比大幅增长947至41亿元推动公司总究体收入改善明显二季度公司营业支出同比427造成公司利润同报比下降但这主要是因为公司在2022年多地疫情期间主动减少费用投入造成2022年费用支出基数极低所致从环比视角看公司二告季度盈利已经显著改善伴随高净值客户对综合化的资产配置需求提升叠加海外布局持续完善公司业绩有望实现长期稳健增长全球地缘政治形势的复杂性和经济复苏的不确定性在短期难以消除这或将继续抬升高净值客户对于专业化综合化资产配置服务的需求公司有望凭借完善的产品策略体系和服务体系更好满足高净值客户的需求另外公司正在持续优化海外业务布局具体举措包括在海外开设客户服务站完善海外境外产品矩阵拓展海外机构渠道等等我们认为公司在海外的布局不仅有助于开拓当地华人客群更有助于提升面向国内高净值客户的全方位服务能力这将有助于公司实现业绩长期稳健增长催化剂海内外高净值人群财富配置与多元化资产配置需求持续增长风险提示资本市场出现较大波动金融产品爆雷影响公司声誉TableFinance财务摘要百万人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3392330642933100367145755303-31-25299-278184246159毛利润915125811991088127715971864净利润8647441306972122514931658-75-18612757-256261219110PE643-400559449372339PB076075065058052046041请务必阅读正文之后的免责条款部分诺亚财富NOAHN本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3诺亚财富NOAHN附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3