研究报告全文：2023年8月30日公司研究业绩延续亮眼表现可转债转股可期江苏银行600919SH2023年中报点评买入维持要点当前价705元事件作者8月29日江苏银行发布2023年中报上半年实现营收388亿同比增长106分析师王一峰执业证书编号S0930519050002归母净利润170亿同比增长272加权平均净资产收益率ROAE182010-57378038同比提升约21pctwangyfebscncom联系人赵晨阳点评zhaochenyangebscncom营收保持双位数增长盈利增速提至27上半年江苏银行营收拨备前利润归母净利润同比增速分别为10698272增速分别较1Q变动03-07市场数据24pct其中净利息收入非息收入增速分别为64219增速分别较1Q总股本亿股15937变动-39115pct拆分盈利增速结构1净利息收入延续以量补价规总市值亿元112355一年最低最高元63746模对业绩增速的拉动力边际提升息差负向拖累程度较1Q加大2非息收入增近3月换手率5170长提速对业绩贡献度较1Q有所提升主要受净其他非息收入高增驱动3拨备对业绩增速的拉动力加大资产质量向好基础上拨备对盈利形成一定反哺股价相对走势信贷投放略有放缓零售端保持较高景气度2Q末江苏银行总资产生息资产贷款同比增速分别为148147138较1Q末分别下降06071pct规模扩张仍维持较高强度其中金融投资金融同业资产增速分别为139198较上季分别变动-329pct二者合计占生息资产比重维持44左右非信贷类资产配置保持一定强度贷款方面上半年新增1419亿同比多增76亿2Q单季新增635亿同比少增54亿占生息资产比重较1Q提升03pct至531Q信贷超季节高增后2Q投放节奏有所放缓结构层面2Q单季对公零售收益表现票据分别新增156226253亿同比变动-92134-96亿零售贷款投放持续1M3M1Y跟进票据延续同比负增状态贷款投向仍聚焦先进制造基建绿色等领域其相对3281991276中制造业人行口径绿贷分别较年初增长2141占各项贷款比重为134绝对-235172571资料来源Wind163分别较年初提升1437pct此外小微季末余额为6250亿江苏省内市场份额持续领先零售端上半年按揭消费贷经营贷分别新增6624204亿前期较低基数上实现同比多增57119185亿零售贷款投放保持较高景气度存款增速维持高位负债结构持续优化2Q23末江苏银行付息负债存款同比增速分别为149134分别较上季末下降10pct存款增速不减上半年存款新增2238亿同比多增452亿2Q单季存款新增298亿同比多增35亿占付息负债比重较1Q下降08pct至62分期限看上半年定期活期分别新增1281538亿同比多增359101亿占存款比重分别为6028同年初基本持平分客户类型看上半年对公个人存款分别新增7041115亿同比多增90370亿信贷投放维持较高强度情况下存款派生较为稳定市场类负债方面季末应付债券金融同业负债增速分别为42283较上季分别变动-741pct其中应付债券占付息负债比重为152较上季末下降03pct高息负债占比有所压降市场类负债结构优化敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告江苏银行600919SHNIM收窄至2281H23公司NIM为228较去年全年收窄4bp较去年同期收窄8bp资产端上半年生息资产贷款收益率分别为445532较2022年下行84bp有效融资需求尚未恢复叠加LPR利率下行等因素贷款定价下行压力仍存负债端付息负债存款成本率分别为236226较2022年下行68bp上半年公司价量齐控降低结构性存款占比适当调整同业负债久期有效推动综合负债成本下行往后看综合考虑有效融资需求恢复情况及后续可能出台的存量按揭利率调整等因素预计年内贷款收益率下行趋势难改但伴随后续存款降息落地公司强化量价协同管理NIM边际降幅有望趋缓非息收入增速提至22占营收比重升至30上半年江苏银行非息收入增速22较1Q提升115pct占营收比重升至30其中1手续费及佣金净收入延续负增长态势YoY-242占非息收入比重较1Q下降约9pct至23其中代理服务手续费YoY-30托管佣金YoY-12为主要拖累项2净其他非息收入增速50较上季提升19pct其中公允价值变动损益YoY382在前期较低基数上实现同比大幅多增占净其他非息收入比重28较上季提升13pct构成净其他非息增长主要驱动力不良率维持低位运行拨备覆盖率升至378新高2Q23末江苏银行不良率关注率分别为091129分别较上季变动-15bp均延续低位运行逾期率099较年初下降3bp2Q单季不良新增36亿同比多增45亿拨备余额新增21亿同比多增77亿上半年计提核销力度不减季末拨备覆盖率378较上季提升12pct创2016年来新高拨贷比345较上季提升7bp风险抵补能力维持高位拨备反哺利润空间仍较为充裕资本充足率增厚可转债转股可期2Q23末公司核心一级一级资本充足率分别为89107128较上季分别新增050404pct风险加权资产增速16较1Q提升约36pct2Q公司可转债累计转股447亿增厚股本扩表提速背景下对资本充足率形成一定支撑截至8月30日公司仍有约113亿可转债待转股累计转股比例达44当前转股价548元股强赎价712元股当前股价705元股距离强赎价不足17月28日以来的24个交易日内已有12个交易日股价触及强赎价可转债转股可期盈利预测估值与评级作为江苏头部城商行公司深耕本土与地区经济发展同频共振持续受益于江苏经济增长红利对公聚焦先进制造小微绿色等重点领域同步深化商行投行资管托管策略推进AFF特色体系建设零售端发力财富管理等高收益领域AUM规模位列上市城商行首位公私联动拓客展业空间大轻资本经营数智化建设步伐加快资产质量方面公司存量不良持续出清增量风险可控风险抵补能力不断夯实此外可转债转股提速对资本形成有效补充对较高强度扩表形成一定支撑伴随经济复苏进程加快实体领域信贷需求回暖预计公司资产端量价险均可实现稳健向好表现资本市场回暖亦有助于提振财管等相关业务收入公司当前PBLF倍数为061倍基本位于近五年10分位左右由于公司股本变动我们相应调整公司2023-25年EPS预测为199243285元前值为215263308元当前股价对应PB估值分别为058050043倍对应PE估值分别为35429247倍维持买入评级风险提示经济复苏及贷款增速不及预期小微贷款利率下行压力加大敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告江苏银行600919SH表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6377170570764888227788118营业收入增长率226107847671净利润百万元1969425386317153879245459净利润增长率307289249223172EPS元133172199243285ROE归属母公司摊薄136158174185187PE529410354290247PB068062058050043资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年8月30日图1江苏银行营收及盈利累计增速图2江苏银行业绩同比增速拆分资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所表2江苏银行资产负债结构20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23资产结构占比发放贷款和垫款生息资产513505520532533528532540536526528较上季变动pct043073146120010048042077037108027公司贷款贷款530572566548519564555545533590577较上季变动pct225415052180297459092107117566125零售贷款贷款391381387395401374363368377363363较上季变动pct089100063077060269108048087140003票据贷款7947465780618187904860较上季变动pct136314011104238190200059030427128金融投资生息资产361358354348350352355347353357353较上季变动pct064025047061019020037081054042039金融同业资产生息资产1031121029793948788879091较上季变动pct013083097050039005064011017032012负债结构占比客户存款付息负债621626637633616643629621606629621较上季变动pct264055110045167269135082151234081活期存款存款343NA340NA329NA319NA285NA279较上季变动pctNANANANANANANANANANANA定期存款存款595NA589NA596NA587NA600NA597较上季变动pctNANANANANANANANANANANA个人存款存款275290285287292302305314342354361较上季变动pct087146046017047101037090273123067公司存款存款663640644645633612601579543518515较上季变动pct096228045009124205112220361248028应付债券付息负债196183178159184161167184178155152较上季变动pct137135049186245227065162053234032金融同业负债付息负债183191185208200196203195216216227较上季变动pct127080060232078041070080204000112资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告江苏银行600919SH图3江苏银行净息差测算值走势图4江苏银行生息资产收益率及计息负债成本率测算值资料来源公司公告光大证券研究所测算资料来源公司公告光大证券研究所测算表3江苏银行资产质量主要指标20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23不良贷款率132124116112108103098096094092091较上季变动pct001008008004004005005002002002001关注不良贷款总额268255241239242236228225225216220较上季变动pct025013014002004006008003000009003逾期60天以上贷款不良贷款NANANANANANA7942NA7487NA8681较上季变动pctNANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款不良贷款681NA6803NA7417NA7016NA6650NA6755较上季变动pctNANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款贷款总额090NA079NA080NA068NA063NA062较上季变动pctNANANANANANANANANANANA不良净生成率累积年化098NA067NA080NA085NA088NA096较上季变动pctNANANANANANANANANANANA信用成本率累积年化137NA109NA116NA136NA127NA120较上季变动pctNANANANANANANANANANANA拨备覆盖率2564276728212955307733013406536005371663657037809较上季变动pct63320315431339121922351058194011615961239拨贷比338343327330333339333346350338345较上季变动pct005005016003003006006013004012007资料来源公司公告光大证券研究所表4江苏银行资本充足率20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23资本充足率14471366132313421338127512941306130712381280较上季变动pct060081043019004063019012001069042一级资本充足率11911121108311081107105210701084108710271071较上季变动pct070070038025001055018014003060044核心一级资本充足率925877848875878841857875879838886较上季变动pct080048029027003037016018004041048风险加权资产同比增速13251675209719051672162510831177105612331597较上季变动pct235350421191234047542094120176364资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告江苏银行600919SH财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6377170570764888227788118总资产26188742980295339085838611334397575净利息收入4548052264560385942362565发放贷款和垫款14001721604189183679720719072320536非息收入1829218307204502285425553同业资产244669259226338964442288589559净手续费及佣金收入74906252719082689508金融投资9182491054188111743911733111196777净其他非息收入1080212055132601458616045生息资产合计25630902917604329320036875054106872营业支出3736337896398633749035641总负债24208192764863314803635864424086045拨备前利润4875652305580866330867805吸收存款14512161625147178766119485512104435信用及其他减值损失2228019676215061856615374市场类负债9044891056388127764415451871878051税前利润2647632629365804474252432付息负债合计23557062681535306530534937383982486所得税60676277365844745243股东权益198056215431242822274690311529净利润2040926352329224026847189股本1477014770159371593715937归属母公司净利润1969425386317153879245459归属母公司权益192227208633234817265209300318盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率432422414404397总资产12021380137813871389贷款收益率536533520508500生息资产11931383128711971137付息负债成本率266252252248246付息负债11961383143113981399存款成本率240242236232228贷款余额16521457145012801200净息差187191180170161存款余额111011991000900800净利差166170162155150净利息收入22961492722604529RORWA124142157168173净手续费及佣金收入3983-1653150015001500ROAA082094103111114营业收入22581066839757710ROAE13571582174518471872拨备前利润24587281105899710归母净利润30722890249322311719资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率108094086086084每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率30773717414841213947EPS元133172199243285拨贷比333350358355332PPOPPS元330354364397425BVPS元10311142122314131634资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元040052060073086资本充足率13381307126412341209PE529410354290247一级资本充足率11071087106110471036PPPOP214199193177166核心一级资本充足率878879880888896PB068062058050043资料来源公司公告光大证券研究所预测股价日期为2023年8月30日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告