江苏银行发布2023年中报，23H1营收、PPOP、归母净利润同比增长10.6%、9.8%、27.2%，Q2单季来看，营收、PPOP、归母净利润同比增长10.9%、9.1%、29.5%，分别较Q1变化+0.6PCT、-1.4PCT、+4.7PCT。值得关注的有：（1）23H1公司ROE为18.2%，同比提升2.1个百分点，处在历史高位。（2）高基数背景下（22Q2:同比增长28.1%），23Q2其他非息收入同比增长65.0%，支撑营收增长。（3）Q2投放继续加速，6月末生息资产较年初增长14.4%（vs.22H1:12.4%），贷款总额较年初增长13.8%（vs.22H1:15.2%），投资类资产较年初增长13.9%（vs.22H1:13.0%）。
　　存款成本改善，净息差边际收窄。公司23H1净息差2.28%，环比22A下降4BP，同比下降8BP。边际上来看，资产端收益率环比降8BP至4.45%，幅度与22H2的6BP相差不大，23H1贷款收益率仅下行4BP，生息资产收益率下行主要受投资类资产拖累，收益率环比下行29BP（vs.22H2：降16BP）。计息负债成本环比下降6BP至2.36%，主要是存款成本环比大幅下行12BP至2.26%，公司积极压降高息存款产品，23H1存款增长1819亿元，其中活期存款增长538亿元，所占比重为30%（vs.22H1:32%）。同业负债成本率环比上升25BP（至2.37%），与发行债券成本率环比下降22BP（至2.58%）基本对冲。
　　资产质量继续改善。6月末不良贷款率为0.91%，环比3月末下降1BP；关注贷款率1.29%，环比3月末下降5BP；逾期贷款率0.99%，环比22A下降2BP。不良认定继续趋严，逾期贷款偏离度为99.5%，同比下降40.8PCT。23H1测算不良净生成率0.96%，同比上升8BP。6月末拨备覆盖率378%，环比3月末上升12.4PCT。6月末核心一级资本充足率为8.86%，同比上升0.29PCT，环比上升0.48PCT。
　　盈利预测与投资建议：预计23/24年归母净利润增速为26.3%/22.8%，EPS为2.10/2.59元/股，BVPS为12.92/14.99元/股，当前股价对应23/24年PE为3.4X/2.7X，对应23/24年PB为0.55X/0.47X。考虑到公司资产摆布均衡，业绩高增持续兑现，如果可转债成功转股，估值压制因素消失，给予公司23年0.8倍PB，对应合理价值10.34元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

研究报告全文：TablePage中报点评城商行证券研究报告江苏银行TableTitle600919SH公司评级TableInvest买入当前价格707元Q2业绩高增资产质量继续改善合理价值1034元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-30核心观点江苏银行发布2023年中报23H1营收PPOP归母净利润同比增相对市场表现TablePicQuote长10698272Q2单季来看营收PPOP归母净利润同比增长10991295分别较Q1变化06PCT-14PCT1247PCT值得关注的有123H1公司ROE为182同比提升721个百分点处在历史高位2高基数背景下22Q2同比增长208221022122202230423062328123Q2其他非息收入同比增长650支撑营收增长3-4Q2投放继续加速6月末生息资产较年初增长144-9vs22H1124贷款总额较年初增长138vs22H1152-14投资类资产较年初增长139vs22H1130江苏银行沪深300存款成本改善净息差边际收窄公司净息差环比23H122822A下降4BP同比下降8BP边际上来看资产端收益率环比降8BP至分析师TableAuthor倪军445幅度与22H2的6BP相差不大23H1贷款收益率仅下行4BPSAC执证号S0260518020004生息资产收益率下行主要受投资类资产拖累收益率环比下行29BP021-38003646vs22H2降16BP计息负债成本环比下降6BP至236主要nijungfcomcn是存款成本环比大幅下行12BP至226公司积极压降高息存款产分析师王先爽品23H1存款增长1819亿元其中活期存款增长538亿元所占比SAC执证号S0260520040002重为30vs22H132同业负债成本率环比上升25BP至SFCCENoBQV910237与发行债券成本率环比下降22BP至258基本对冲021-38003645资产质量继续改善6月末不良贷款率为091环比3月末下降1BPwangxianshuanggfcomcn关注贷款率129环比3月末下降5BP逾期贷款率099环比分析师李佳鸣22A下降2BP不良认定继续趋严逾期贷款偏离度为995同比SAC执证号S0260521080001下降408PCT23H1测算不良净生成率096同比上升8BP6月021-38003643末拨备覆盖率378环比3月末上升124PCT6月末核心一级资lijiaminggfcomcn本充足率为同比上升环比上升886029PCT048PCT请注意倪军李佳鸣并非香港证券及期货事务监察委员会盈利预测与投资建议预计2324年归母净利润增速为263228的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EPS为210259元股BVPS为12921499元股当前股价对应2324年PE为34X27X对应2324年PB为055X047X考虑相关研究TableDocReport到公司资产摆布均衡业绩高增持续兑现如果可转债成功转股估江苏银行600919SHQ22023-08-03值压制因素消失给予公司23年08倍PB对应合理价值1034元业绩高增长股维持买入评级江苏银行600919SH息2023-04-28风险提示1宏观经济超预期下行资产质量大幅恶化2消费复差同比持平业绩超预期江苏银行600919SH规2023-02-02苏不及预期存款定期化严重3市场利率上行交易账簿浮亏模扩张加速业绩高位稳定TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText江苏银行中报点评图表索引图1累计营收PPOP归母净利润同比增速4图2累计同比业绩拆分2023H15图3累计同比业绩拆分2023Q15图4单季度营收PPOP归母净利润同比增速7图5单季度同比业绩拆分2023Q28图6资本充足率18图7风险加权资产增速与内生资本增长19图8股东数量与户均持股数量19表1关键财务指标概览单位百万元3表2累计业绩同比增速4表3累计同比业绩拆分6表4累计业绩结构6表5单季度业绩同比增速7表6单季度同比业绩拆分7表7单季度业绩结构8表8累计ROE拆解9表9单季度ROE拆解9表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率10表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构10表12生息资产情况单位百万元11表13计息负债情况单位百万元12表14贷款情况13表15存款情况单位百万元14表16投资类资产情况单位百万元15表17非息收入其他综合收益15表18手续费结构16表19资产质量关键指标单位百万元16表20不良贷款情况17表21减值损失拨备余额单位百万元18表22前十大股东2023年二季度末20表23前十大股东2023年一季度末20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText江苏银行中报点评表1关键财务指标概览单位百万元2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入同比增速24702258110414221488106610351064029pct拨备前利润同比增速286524581396156113967281049977-073pct归母净利润同比增速30513072260031203131289024832720237pctROE年化14031260150216081655147917291820091pctROA年化087082101101102094110112002pct净息差未披露228未披露236未披露232未披露228净利差未披露203未披露215未披露211未披露206成本收入比20462244205420402103245220292091062pct总资产同比增速13991202103812431317138015351477-058pct贷款同比增速17051652153615201509145714811379-102pct存款同比增速11031110129510611089119913451344000pct贷款生息资产54445460542454595534549554035431028pct存款计息负债63676205646763356256610963366258-078pct贷款较年初增量175321198562653881342451844692040187838414185963475存款较年初增量17033414894315173718017918799517986519288322491032027不良贷款余额1536115138150671497915236151031554815910362不良贷款率112108103098096094092091-001pct拨备覆盖率29553307723300734065360053620736570378091239pct关注贷款率127134133131129131124129005pct逾期贷款率117105102099逾期90天以上不良7417701666506755逾期1年以上损失0001063100012107000140280009946逾期不良00010856000107460001078300010898重组逾期不良12143123781257012590不良净新生成率122130041085070088057096039pct不良核销转出率9662102873966811263648157484391184275pct核心一级资本充足率875878841857875879838886048pct资本充足率13421338127512941306130712381280042pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注营业收入拨备前利润归母净利润ROE年化ROA年化净息差净利差不良新生成率为当年累计数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText江苏银行中报点评图1累计营收PPOP归母净利润同比增速营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速400350300272250200150106100985000-50数据来源Wind广发证券发展研究中心表2累计业绩同比增速2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入247226110142149107103106029pct净利息收入28123013614112814910364-392pct非息收入16421646146203011042191152pct净手续费收入20939898148128-165-166-242-757pct其他非息收入141115101452441163034961931pct营业支出9359-47283812-39-86-477pct拨备前利润2862461401561407310598-073pct利润总额531581328294289232235303678pct净利润294307263318316291244273287pct归母净利润305307260312313289248272237pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText江苏银行中报点评图2累计同比业绩拆分2023H1江苏银行2023H1业绩驱动拆分35302732722520151411050生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心图3累计同比业绩拆分2023Q1江苏银行2023Q1业绩驱动拆分302442482520146151050生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText江苏银行中报点评表3累计同比业绩拆分2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化生息资产规模134124110122126129146141-044pct净息差14710527190220-42-77-348pct净手续费收入-0921-050100-44-37-38-011pct其他收支-23-23-170119-023478438pct税金及附加0101020101000100-002pct成本收入比36172312-08-3004-07-107pct拨备计提244335189138150160130206751pct有效税率-237-274-6624275909-30-391pct净利润294307263318316291244273287pct少数股东净利润1101-03-06-03-0204-01-049pct归母净利润305307260312313289248272237pct数据来源Wind广发证券发展研究中心表4累计业绩结构分母为营收2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入726713730727713741730700-300pct利息收入16731644163216111590164016291602-270pct利息支出947931902883877899899902030pct非息收入274287270273287259270300300pct净手续费收入9611711510294898770-166pct其他非息收入178169156170193171184230465pct营业支出564585489509509535426420-058pct业务及管理费205224205204210245203209062pct减值损失348349273294288279213201-125pct拨备前利润784765784784778741785778-071pct利润总额436415511490489462572578054pct净利润344320400394395373451454030pct归母净利润333309387381381360437438009pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText江苏银行中报点评图4单季度营收PPOP归母净利润同比增速单季度营收PPOP归母净利润增速500营业收入同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速4003002952001091009100-100-200数据来源Wind广发证券发展研究中心表5单季度业绩同比增速2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化营业收入288171110174161-10103109057pct净利息收入1959813614510421110327-763pct非息收入61735946257311-4711043262221pct净手续费收入668199821381-599-166-332-1660pct其他非息收入10823810281411-3153036503467pct营业支出117-14-4710357-49-39-128-894pct拨备前利润331136140172109-13010591-142pct利润总额622776328260281412353731371pct净利润393356263376313197244300564pct归母净利润419315260367315197248295468pct数据来源Wind广发证券发展研究中心表6单季度同比业绩拆分2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化生息资产规模141128110113128135146148024pct净息差53-302732-2476-42-121-787pct净手续费收入-1599-0507-02-169-37-40-033pct其他收支117-25-171953-6234121864pct税金及附加0101020000-010100-003pct成本收入比33-362300-46-11004-17-207pct拨备计提291640189881721721302821513pct有效税率-229-420-661163315609-72-807pct净利润393356263376313197244300564pct少数股东净利润25-41-03-10020004-05-097pct归母净利润419315260367315197248295468pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText江苏银行中报点评图5单季度同比业绩拆分2023Q2江苏银行2023Q2单季度业绩驱动拆分4035300295302520148151050-5生净净其税成拨有净少归息息手他金本备效利数母资差续收及收计税润股净产费支附入提率东利规收加比净润模入利润数据来源广发证券发展研究中心Wind表7单季度业绩结构分母为营收2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化营业收入10001000100010001000100010001000000pct净利息收入723677730725687827730672-581pct利息收入16771565163215911552179816291576-523pct利息支出954889902866865970899905058pct非息收入277323270275313173270328581pct净手续费收入841781159178728755-321pct其他非息收入194146156184235101184274902pct营业支出561644489527511618426415-113pct业务及管理费191279205203222357203215119pct减值损失359353273314278248213189-242pct拨备前利润802711784785766624785772-137pct利润总额442357511471488376572583105pct净利润349253400389395306451457058pct归母净利润337241387376381291437439017pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText江苏银行中报点评表8累计ROE拆解2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1环比变化营业收入254257253256259252244248004pct净利息收入184184185186185187178173-005pct净手续费收入024030029026024022021017-004pct其他非息收入045044039044050043045057012pct营业支出-143-151-124-130-132-135-104-104000pct税金及附加-003-003-003-003-003-003-002-003000pct业务及管理费-052-058-052-052-054-062-049-052-002pct减值损失-088-090-069-075-075-070-052-050002pct营业利润111107129126127117140144004pct营业外净收入000000000000000-001000-001000pct利润总额111107129125127117139143004pct所得税-023-024-028-025-025-022-030-031-001pct年化ROA087082101101102094110112002pct杠杆率16061530148415931621157115741620046pct年化ROE14031260150216081655147917291820091pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注杠杆率同比变化的单位为倍表9单季度ROE拆解2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化营业收入261274253263269240244256012pct净利息收入189185185191185199178172-006pct净手续费收入022049029024021017021014-007pct其他非息收入051040039048063024045070025pct营业支出147176124139138148104106002pct税金及附加003003003003003003002003000pct业务及管理费050076052053060086049055005pct减值损失094097069083075060052048-004pct营业利润115098129124132092140150010pct营业外净收入001000000000000-002000-001000pct利润总额115098129124131090139149009pct所得税024029028021025017030032003pct年化ROA091069101103106073110117007pct杠杆率16061530148415931621157115741620046pct年化ROE14641060150216341723115417291890162pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注杠杆率同比变化的单位为倍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明923TablePageText江苏银行中报点评表10净息差净利差生息资产收益率计息负债成本率累计披露值2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化净息差未披露228未披露236未披露232未披露228-008pct净利差未披露203未披露215未披露211未披露206-009pct生息资产收益率453459453445-014pct计息负债成本率253246242236-010pct单季度测算值2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2环比变化净息差206201209212205220209195-014pct净利差216211218222218235228214-014pct生息资产收益率477466468466462478468458-009pct计息负债成本率261255251244244243240245005pct数据来源Wind广发证券发展研究中心备注单季度测算时生息资产剔除交易性金融资产以及其他权益工具投资表11生息资产分项收益率计息负债分项成本率利息收支结构平均收益率2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化贷款532535543540536541536532-009pct投资类资产428420415412397382366337-045pct存放央行154152151147147142143145003pct同业资产258188137209217247250259012pct平均付息率2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化存款255256247231232234234226-008pct向央行借款332331315286284279275263-016pct同业负债310243198239238219212237018pct发行债券360324312314320297280258-039pct利息收入结构2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化贷款639674699695706725735752275pct投资类资产290264259255246229218197-316pct存放央行2523232121171717-003pct同业资产2821202827303134045pct利息支出结构2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H1同比变化存款536589586553558586586571-146pct向央行借款6578849792828070-118pct同业负债166118115120125129129176466pct发行债券233215215230226203203181-216pct数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1023TablePageText江苏银行中报点评表12生息资产情况单位百万元余额结构2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化贷款544546542546553550540543-028pct投资类资产356358361364356361367363-015pct存放央行6252534951494646-022pct同业资产3844444140414748065pct同比增速2021Q1-32021A2022Q12022H12022Q1-32022A2023Q12023H1同比变化总生息资产138119101124132138152144199pct贷款17116515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