核心观点
　　江苏银行2023年上半年业绩靓丽，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，资产质量与风险抵补能力进一步提优，若后续可转债完成转股，有望进一步打开估值修复空间。
　　▍事项：江苏银行发布2023年半年度业绩快报，上半年实现营业收入（未经审计，下同）388.43亿元，归母净利润170.20亿元，同比分别+10.64%/+27.20%；不良贷款率较上年末降低0.03pct至0.91%。
　　▍营收增速稳定，盈利延续高景气。江苏银行上半年营业收入同比+10.64%（2023Q1同比+10.35%），归母净利润同比+27.20%（2023Q1同比+24.83%），在二季度行业面临多重经营压力背景下，公司营收稳中向好，盈利延续高景气，主要考虑受益于资产质量持续改善带来的信用成本节约。上半年公司年化加权ROE为18.20%，同比提升2.11pcts，利润高增助力ROE显著提升。
　　▍资产扩张稳健，存款增长亮眼。2023年上半年末公司总资产3.29万亿元，较上年末+10.55%，主要受益于一季度的积极扩表。2023年上半年末存款、贷款分别为1.85/1.75万亿元，分别较上年末+13.77%/+8.84%（2022年上半年末存款、贷款较上年末分别+12.31%/+9.59%）。公司近年来主抓公司结算资金业务，叠加财富管理大力推进带来的零售AUM优势，上半年存款增长亮眼。
　　▍资产质量与风险抵补能力进一步提优。2023年上半年末，公司不良贷款率为0.91%，较一季度末下降0.01pct，较上年末下降0.03pct，继续延续了2020年以来逐季改善趋势；拨备覆盖率为378.09%，较上年末提升6.43pcts，风险抵补能力持续夯实。
　　▍若可转债完成转股，有望打开估值修复空间。截至6月30日，尚未转股的苏银转债余额为155.25亿元，苏银转债最新的转股价为5.48元/股，对应强赎价为7.13元/股，有条件赎回条款要求连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于7.13元（江苏银行近4个交易日收盘价均符合要求），若后续转股完成，资本压力缓释有助业务规模扩张，从而有望进一步打开估值修复空间。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；公司战略推进不及预期；监管与行业政策的不利变化。
　　▍投资建议：质量提优，业绩靓丽。江苏银行2023年上半年业绩靓丽，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，资产质量与风险抵补能力进一步提优，若后续可转债完成转股，有望进一步打开估值修复空间。我们维持公司2023/24/25年盈利预测，考虑公司部分可转债转股增加了股本，对应归属母公司普通股股东口径EPS预测为1.90/2.21/2.56元，当前A股股价对应2023年0.58xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.77xPB，维持目标价9.5元，维持“增持”评级。

研究报告全文：质量提优业绩靓丽江苏银行600919SH2023年中报业绩快报点评202383中信证券研究部核心观点江苏银行2023年上半年业绩靓丽公司区位优势明显客户资源禀赋优越业务规模稳健扩张资产质量与风险抵补能力进一步提优若后续可转债完成转股有望进一步打开估值修复空间事项江苏银行发布2023年半年度业绩快报上半年实现营业收入未经审计下同38843亿元归母净利润17020亿元同比分别10642720不良贷款率较上年末降低003pct至091肖斐斐银行业首席分析师营收增速稳定盈利延续高景气江苏银行上半年营业收入同比1064S10105101200572023Q1同比1035归母净利润同比27202023Q1同比2483在二季度行业面临多重经营压力背景下公司营收稳中向好盈利延续高景气主要考虑受益于资产质量持续改善带来的信用成本节约上半年公司年化加权ROE为1820同比提升211pcts利润高增助力ROE显著提升资产扩张稳健存款增长亮眼2023年上半年末公司总资产329万亿元较上年末1055主要受益于一季度的积极扩表2023年上半年末存款贷款分别为185175万亿元分别较上年末13778842022年上半年末存彭博款贷款较上年末分别公司近年来主抓公司结算资金业务银行业联席首席分1231959析师叠加财富管理大力推进带来的零售AUM优势上半年存款增长亮眼S1010519060001资产质量与风险抵补能力进一步提优2023年上半年末公司不良贷款率为091较一季度末下降001pct较上年末下降003pct继续延续了2020年以来逐季改善趋势拨备覆盖率为37809较上年末提升643pcts风险抵补能力持续夯实若可转债完成转股有望打开估值修复空间截至6月30日尚未转股的苏银转债余额为15525亿元苏银转债最新的转股价为548元股对应强赎价为713元股有条件赎回条款要求连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收联系人林楠盘价格不低于713元江苏银行近4个交易日收盘价均符合要求若后续转股完成资本压力缓释有助业务规模扩张从而有望进一步打开估值修复空间风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化区域经济景气度大幅波动公司战略推进不及预期监管与行业政策的不利变化投资建议质量提优业绩靓丽江苏银行2023年上半年业绩靓丽公司区位优势明显客户资源禀赋优越业务规模稳健扩张资产质量与风险抵补能力进一步提优若后续可转债完成转股有望进一步打开估值修复空间我们维持公司20232425年盈利预测考虑公司部分可转债转股增加了股本对应归属母江苏银行600919SH公司普通股股东口径EPS预测为190221256元当前A股股价对应2023评级增持维持年058xPB根据三阶段股利折现模型DDM测算给予公司2023年目标估当前价713元值077xPB维持目标价95元维持增持评级目标价950元总股本15519百万股项目年度202120222023E2024E2025E流通股本15437百万股营业收入百万元6377170570777428606895213总市值1107亿元同比增速22581066101610711063近三月日均成交额663百万元归母净利润百万元196942538631279360744156052周最高最低价786678元同比增速30722890232115331521近1月绝对涨幅386EPS元115152190221256近6月绝对涨幅302BVPS元9811087122813861569近12月绝对涨幅889PEx620469375323279PBx073066058051045资料来源Wind中信证券研究部预测注1股价为2023年8月2日收盘价2上述EPS和BVPS均为归属母公司普通股股东口径证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明江苏银行年中报业绩快报点评600919SH2023202383表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款14001721604189186536921451742466951客户存款14512161625147185266720749872303236生息资产22962182540032281389731515653466721计息负债23835562724139316684536260384151813总资产26188742980295342733939071664454170总负债24208192764863318902436432104160517归属于母公司股东权益192227208633230497255043283492同比增速客户贷款16521457162815001500客户存款11101199140012001100生息资产12291062107812001000计息负债12011429162514501450总资产12021380150014001400总负债12291421153414241420归属于母公司股东权益797853104810651115资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入4548052264567866189767468手续费佣金净收入74906252648277789178非利息收入1829218307209562417127745营业收入6377170570777428606895213拨备前营业利润4868852350581546428071125税前利润2647632629401374623153263净利润2040926352324703744743143同比增速净利息收入22961492865900900手续费佣金净收入3983-165336820001800非利息收入2162008144715341479营业收入22581066101610711063拨备前营业利润2435752110910531065税前利润58082324230115181521净利润30662912232215331521资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4