营收、利润提速增长，业绩保持强劲。公司2023年上半年营收/归母净利润同比增速分别为10.6%、27.2%（Q2单季度分别为10.9%、29.5%），营收和利润较一季度均提速增长。公司业绩主要驱动因素包括规模高增、投资收益高增和减值节约。拆分收入结构来看：（1）净利息收入同比6.4%，其中生息资产规模较快扩张（同比+14.7%），息差同比小幅下行有所拖累。（2）手续费净收入同比-24.2%，其中代理业务手续费下滑幅度较大，公司围绕“做大零售业务、聚焦财富管理”的战略目标，未来中收占比仍有进一步提升空间。（3）其他非息收入同比+49.6%，主要得益于公司积极把握债市机会，投资收益实现较高增长。成本方面，2023年上半年成本收入比20.9%，同比上升0.5pcts；信用成本0.93%，同比下降0.48pcts，减值持续反哺利润。
　　贷款保持快速增长，区域经济支撑信贷需求旺盛。公司2023年上半年末总资产规模同比+14.8%，其中贷款同比+13.7%（环比+3.8%），江苏区域整体信贷需求相对旺盛。从信贷投向来看，上半年增量贷款中，对公（含票据）和零售占比分别为80%和20%，对公端制造业和大基建类贷款贡献主要增量，零售端经营贷贡献主要增量，按揭贷款和消费贷也保持正增长，其中苏银消金公司上半年末贷款余额超过300亿元。负债方面，存款同比+13.5%，保持较快增长。
　　净息差较去年末-4bp至2.28%。2023H1净息差2.28%，较去年末-4bp，同比-8bp。拆分结构看，贷款收益率较去年末-4bp，预计对公贷款收益率略有下行，零售贷款收益率相对稳定；存款成本率较去年末-9bp,主要得益于结构性存款持续压降，负债成本改善对息差形成支撑。
　　资产质量持续改善，逐渐向第一梯队靠近。公司2023年上半年末不良率0.91%，环比-1bp（较年初-3bps），为近年来新低，其中对公不良率下行（制造业和批发零售业不良率下行幅度较大），零售不良率略有抬头；关注率1.29%，环比+5bp（较年初-2bps）；拨备覆盖率378%，环比+12pcts（较年初+16pcts）；拨贷比3.45%，环比+7bp（较年初+4bps）。公司资产质量各项核心指标均呈现逐渐向好的趋势，目前资产质量已逐渐向第一梯队靠近。
　　资本方面，2023年上半年末核心一级、一级及总资本充足率分别为8.86%、10.71%和12.80%，公司可转债顺利转股后可进一步补充核心一级资本，支撑未来信贷高速扩张。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2023、2024年EPS分别为1.97元和2.34元，预计2023年底每股净资产为13.08元，以2023年8月29日收盘价计算，对应2023年底PB为0.54倍。维持对公司的增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期。