江苏银行1H23营收增速10.6%，归母净利润增速27.2%，均较Q1有所提升，领跑上市银行。上半年资产质量进一步改善，不良贷款率仅0.91%，延续下降趋势。1H23净息差2.28%，同比下降4BP，大幅好于行业平均。1H23业绩靓丽，加权平均ROE达18.2%，维持强烈推荐评级，目标价9.05元。
　　事件：8月29日下午，江苏银行披露了1H23业绩：营业收入388.43亿元，YoY +10.6%；归母净利润170.2亿元，YoY +27.2%；加权平均ROE达18.2%。截至2023年6月末，资产规模3.29万亿元，不良贷款率0.91%。
　　盈利增速持续领跑，ROE显著提升。1H23营收增速10.6%，预计为A股上市银行前列；归母净利润增速27.2%，营收与盈利增速均较Q1提升，有望领跑银行板块。盈利高增长源于资产稳步扩张、息差平稳及较低的信用成本。1H23加权平均年化ROE达18.2%，明显高于行业平均（10%左右），同比提升了2.1个百分点，ROE处于上行通道。
　　资产质量持续改善，拨备水平维持高位。23Q2不良贷款率仅0.91%，较年下降3BP；关注贷款率1.29%，较年初下降2BP；逾期贷款率0.99%，较年初下降3BP；资产质量进一步改善。23Q2拨备覆盖率378%，较年初略微提升，拨贷比3.44%，拨备较充足。
　　息差降幅小，优势突出。1H23净息差2.28%，同比仅下降4BP，显著高于同期商业银行1.74%的息差水平。息差降幅小源于生息资产收益率降幅好于同业，且计息负债成本率较上年下降4BP至2.28%。较高的息差得益于较高的贷款收益率，1H23达5.32%，仅较上年下降4BP。
　　业绩增速有望继续领跑。江苏银行贷款的85%左右在江苏省内，江苏、浙江及广东为全国社融增量前三省份，江苏为制造业强省，区域优势显著。江苏银行近几年处于“区域内信贷需求旺盛-营收增速较高-信用成本下降-盈利增速更高”的正循环中。上半年实现存贷两旺，半年末贷款较年初增长8.8%，存款较年初增长13.8%，我们预计江苏银行全年盈利增速仍将领跑上市银行。
　　维持强烈推荐评级。江苏银行经营区域好、业绩靓、估值低，未来几年盈利有望延续高增长，估值提升空间大。财富管理转型稳步推进，23Q2理财规模4465亿元，稳居城商行首位。1H23业绩靓丽，资产质量继续改善，未来盈利较快增长仍然可期。维持强烈推荐评级，给予0.8倍23年PB目标估值，对应目标价9.05元/股（已假设200亿元可转债年内全部转股）。
　　风险提示：经济下行超预期影响资产质量；存量按揭利率下调及LPR下降等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日江苏银行600919SH强烈推荐维持总量研究银行1H23盈利高增长息差优势明显目标估值905元当前股价707元江苏银行1H23营收增速106归母净利润增速272均较Q1有所提升基础数据领跑上市银行上半年资产质量进一步改善不良贷款率仅091延续下降总股本百万股15937趋势1H23净息差228同比下降4BP大幅好于行业平均1H23业绩靓已上市流通股百万股15855丽加权平均ROE达182维持强烈推荐评级目标价905元总市值十亿元1127流通市值十亿元1121事件8月29日下午江苏银行披露了1H23业绩营业收入38843亿元每股净资产MRQ145YoY106归母净利润1702亿元YoY272加权平均ROE达ROETTM126182截至2023年6月末资产规模329万亿元不良贷款率091资产负债率928江苏省国际信托有限责任公盈利增速持续领跑ROE显著提升1H23营收增速106预计为A股上主要股东主要股东持股比例817司市银行前列归母净利润增速272营收与盈利增速均较Q1提升有望领跑银行板块盈利高增长源于资产稳步扩张息差平稳及较低的信用成本股价表现1H23加权平均年化ROE达182明显高于行业平均10左右同比1m6m12m提升了个百分点处于上行通道21ROE绝对表现059资产质量持续改善拨备水平维持高位23Q2不良贷款率仅091较年下相对表现61318降3BP关注贷款率129较年初下降2BP逾期贷款率099较年初江苏银行沪深30015下降3BP资产质量进一步改善23Q2拨备覆盖率378较年初略微提升10拨贷比344拨备较充足50息差降幅小优势突出1H23净息差228同比仅下降4BP显著高于同-5-10期商业银行174的息差水平息差降幅小源于生息资产收益率降幅好于同-15业且计息负债成本率较上年下降4BP至228较高的息差得益于较高的-20Aug22Dec22Apr23Aug23贷款收益率1H23达532仅较上年下降4BP资料来源公司数据招商证券业绩增速有望继续领跑江苏银行贷款的85左右在江苏省内江苏浙江相关报告及广东为全国社融增量前三省份江苏为制造业强省区域优势显著江苏1江苏银行6009191H23盈银行近几年处于区域内信贷需求旺盛-营收增速较高-信用成本下降-盈利增利高增长领跑上市银行速更高的正循环中上半年实现存贷两旺半年末贷款较年初增长882023-08-02存款较年初增长138我们预计江苏银行全年盈利增速仍将领跑上市银行2江苏银行6009191Q23业绩延续高增长领跑上市银行维持强烈推荐评级江苏银行经营区域好业绩靓估值低未来几年盈利有2023-04-28望延续高增长估值提升空间大财富管理转型稳步推进23Q2理财规模3江苏银行60091922年业4465亿元稳居城商行首位1H23业绩靓丽资产质量继续改善未来盈绩亮眼ROE显著提升2023-04-27利较快增长仍然可期维持强烈推荐评级给予08倍23年PB目标估值廖志明S1090521010002对应目标价元股已假设亿元可转债年内全部转股905200liaozhimingcmschinacomcn风险提示经济下行超预期影响资产质量存量按揭利率下调及LPR下降等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元6377170570788438733797781同比增长226107117108120营业利润百万元2647632629400234695755658同比增长581232227173185归母净利润百万元1969425386316113746544310同比增长307289245185183每股收益元133172172204241PE5341413529PB0706060605资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1江苏银行1H23业绩靓丽盈利高增长营收增速归母净利润增速353025201510502014201520162017201820192020202120221Q231H23资料来源定期报告招商证券图2江苏银行1H23加权平均年化ROE达182显著提升加权平均ROE20018016014012010080604020002014201520162017201820192020202120221Q231H23资料来源定期报告招商证券表1江苏银行净息差情况2014201520162017201820192020202120221H23贷款利率630569493485508532543536536532存款利率242227193204247255247232234226生息资产收益率520461403432450457461453453445计息负债成本率304293247288315288263253242236净息差245194170158149143214228232228资料来源江苏银行定期报告招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图3江苏银行近年来资产质量持续改善图4江苏银行23Q2拨备水平较充足不良贷款率关注贷款率逾期贷款率4拨备覆盖率拨贷比右轴400040033500350300030025002502200020015001501100010050005000000020142015201620172018201920202021202223Q11H23资料来源定期报告招商证券资料来源定期报告招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表人民币亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E利润表收入增长净利息收入455523560622701净利润增速307289245185183手续费及佣金75637590108拨备前利润增24477131120134其他收入1211541621690税前利润增速速581232227173185营业收入638706788873978营业收入增速226107117108120营业税及附加788910净利息收入增23014971111128业务管理费143173187200214手续费及佣金速398-165200200200拨备前利润487525594665754营业费用增速增速172210807070计提拨备223197192193195税前利润265326400470557规模增长所得税6163728095生息资产增速119138120121122归母净利润197254316375443贷款增速165146150150150同业资产增速17442100100100资产负债表证券投资增速86148808080贷款总额1400216042184482121524398其他资产增速152147250-80-103同业资产11371184130214331576计息负债增速119138116110112证券投资918210542113851229613280存款增速111120130130130生息资产2563929185326843664841129同业负债增速5243591005050101511641456133912028888197104111非生息资产股东权益增速2618929803335113728241567总资产1451216251183642075123449客户存款存款结构其他计息负债903310554115571247013497活期32852847284728472847非计息负债663844101212151458定期59585998599859985998总负债2420827649309333443738404其他757115511551155115519812154257828463163股东权益贷款结构利率指标企业贷款不含51855329532953295329净息差NIM228232226224225个人贷款贴现40103768376837683768228211205202205净利差Spread536536526521526贷款利率资产质量存款利率232234228223225不良贷款率108094088086085生息资产收益率453453443436438正常97589871987698819886计息负债成本率253242238233234关注134129124119114次级056盈利能力可疑019ROAA082094104110117损失033ROAE13831610169316981779拨备覆盖率30773621389438523703197187188188191拨备前利润率资本状况每股指标资本充足率13381307135013131285每股净利润元133172172204241核心一级资本878879968972980每股拨备前利330355323362411资产负债率充足率92449277923192379239润元10121123113112731441每股净资产元1773120178182592031522649每股总资产元其他数据535415414349295PE总股本亿14771477183518351835PPPOP216201220197174PB070063063056049004004004004003PA资料来源公司数据招商证券注总股本假设可转债2023年全部转股敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5