研究报告全文：江苏银行600919攻守兼备盈利增速同业领先2023-08-30江苏银行业绩符合我们预期江苏银行1H23营收和归母净利润同比增长11和272Q23单季营收和归母净利润同比增长11和30与此前快报一致符合我们预期年化ROE披露值为182同比提升21个百分点我们认为江苏银行056x2023ePB与其较好的业绩表现不符存在估值修复机会发展趋势规模扩张对冲息差下行2Q23净利息收入同比增长3我们估算2Q23江苏银行净息差195同比环比下降17b14bp与行业趋势类似我们预计主要由于资产收益率下行与此同时江苏银行区域经济较优信贷需求相对较好总资产贷款存款实现151414的较快增速最终2Q23净利息收入录得3的同比正增长贷款投放中租赁和商务服务业制造业投放较多负债成本管控以对冲资产端收益率下行压力江苏银行中报披露1H23生息资产收益率445其中贷款收益率532较2022年全年的453和536下降1H23付息负债成本率236其中存款成本率226较2022年全年的242和234亦下降中报表示存款成本率下行主要由于银行多元化拓展低成本一般性存款价量齐控降低结构性存款占比非息业务方面手续费收入负增长其他非息收入正增长2Q23江苏银行银行净手续费收入同比下滑33我们预计主要由于资本市场表现不佳代销托管业务表现较弱2Q23其他非息收入同比增长65主要是利率下行环境下金融资产公允价值变动同比明显增长信用成本下降带动利润增长2Q23末江苏银行不良率季度环比下降1bp至091拨备覆盖率季度环比上升12ppt至378信用成本同比环比下降38bp6bp至056资产减值损失同比下降33资产质量前瞻指标方面逾期贷款占比同比环比下降至099关注类贷款占比同比下降2bp至129但较1Q23末有5bp的抬升反映较为审慎的风险资产分类我们估算2Q23不良生成率094同比略有走高符合经济趋势可转债临近强制赎回价江苏银行可转债强赎价为712元略高于当前股价未来连续7个交易日中实现3个交易日收盘价高于强赎价即可实现转股市场对转股后的抛压有所担忧而我们认为江苏银行当前较低的估值为股价提供充足安全边际此外8月28日江苏省省管领导干部任职前公示显示江苏银行现任行长葛仁余拟进一步使用我们预计江苏银行管理层保持稳定盈利预测与估值维持盈利预测不变当前股价交易于060x053x2023e2024ePB我们维持跑赢行业评级和1160元的目标价对应096x084x2023e2024ePB上涨空间641风险宏观经济波动超预期资产质量表现不及预期