研究报告全文：2023年8月30日公司研究业绩符合预期静待终端改善伊利股份600887SH2023年中报点评要点买入维持当前价2662元事件伊利股份发布2023年中报2023H1实现营业总收入66197亿元同比431归母净利润6305亿元同比281其中2023Q2单季度实现营业收入32757亿元同比105归母净利润2690亿元同比293业绩作者表现符合市场预期分析师叶倩瑜执业证书编号S0930517100003液态奶业务相对稳健冷饮业务表现良好1液体乳2023H1实现收入42423021-52523657亿元同比-109常温液奶上半年收入实现中个位数增长高端品类金典产yeqianyuebscncom品23Q2收入实现双位数增长安慕希品类处于新老产品交替阶段23H1收入分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002略有下降乳饮料品类收入表现相对偏弱低温品类23H1收入实现正增长其021-52523689中金典鲜奶收入实现翻倍增长液体乳2023Q2实现收入20682亿元同比chenytebscncom0522奶粉及奶制品2023H1实现收入13521亿元同比12012023Q2分析师杨哲执业证书编号S0930522080001实现收入6079亿元同比-89423H1公司内生婴配粉品类收入实现正增长021-52523795市场份额同比提升约2pcts成人粉收入实现双位数增长奶酪业务有所承压yangzebscncom其中2B业务表现稳健2C业务表现优于行业整体线下零售端市场份额提升分析师李嘉祺15pcts至1723冷饮产品2023H1实现收入9158亿元同比2554执业证书编号S0930523070005021-525236582023Q2实现收入5364亿元同比1922lijqebscncom奶粉及奶制品业务拉低整体毛利率净利率略有提升毛利率端2023H123Q2联系人董博文毛利率为3337327323Q2同比-007pcts环比-126pcts公司液奶业dongbowenebscncom务毛利率有所提升但奶粉及奶制品业务毛利率有所下滑对整体毛利率造成一市场数据定拖累成本上涨叠加毛利率偏低的成人奶粉收入增速更快导致的产品结构变总股本亿股6366化费用率端2023H123Q2销售费用率为1755180423Q2同比总市值亿元169471-048pcts环比098pcts主要系公司聚焦资源提升费用使用效率一年最低最高元23663502近3月换手率32522023H123Q2管理费用率为40138323Q2同比-054pcts环比-037pcts综合来看2023H123Q2净利率为95282123Q2同比股价相对走势015pcts环比-260pcts展望全年终端消费力逐步恢复7-8月公司液奶及奶粉业务已出现逐步改善的态势成本端原奶价格持续下行利润目标驱动下0预计公司费用投放更为理性盈利能力有望进一步提升-8盈利预测估值与评级考虑到终端动销有待恢复我们下调2023-2025年归-16母净利润至10562117513275亿元较前次分别下调-243659951199对应2023-2025年EPS为166185209元当前-32股价对应PE为16x14x13x维持买入评级0722092212220423伊利股份沪深300风险提示需求恢复低于预期原材料成本波动核心产品增长不达预期公司盈利预测与估值简表收益表现指标202120222023E2024E2025E1M3M1Y营业收入百万元110595123171130107140288150980相对-153-756-1931营业收入增长率14151137563783762绝对-712-552-2367净利润百万元87059431105621175013275资料来源Wind净利润增长率2298834119911251298EPS元136147166185209相关研报ROE归属母公司摊薄1825187619472006208822年平稳增长23年趋势向好伊利股份PE2018161413600887SH2022年年报及2023年一季报PB3634312927点评2023-05-03资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29注2021年总股本为6400亿股2022年总股本数疫情影响下液奶增速放缓利润短期承压伊为6399亿股2023-2025年总股本数为6366亿股利股份600887SH2022年三季报点评2022-10-29敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告伊利股份600887SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入110595123171130107140288150980总资产101962130965117606118888127202营业成本76417831198744693891100653货币资金3174233853182151964028009折旧和摊销31513752355036033645交易性金融资产3730303030税金及附加664742784845909应收账款19593088326235183786销售费用1931522908237692557027470应收票据148162171184198管理费用42275343563160506489其他应收款合计126200211228245研发费用601822856910966存货891714836161741736618616财务费用-29-255930514328其他流动资产34145286631878339424投资收益461244000流动资产合计5015561463484845304464703营业利润1023010860123361369115431其他权益工具38153422342234223422利润总额1011210630121061346215201长期股权投资42104563456345634563所得税13801312149416611876固定资产2937933735312482852025610净利润87329318106121180013325在建工程37103417266821061685少数股东损益27-113505050无形资产16094648460545624520归属母公司净利润87059431105621175013275商誉3064954495449544954EPS元136147166185209其他非流动资产35188721115901159011590非流动资产合计5180769502691226584462499现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债5317176822594275633859587经营活动现金流1552813420143451627717437短期借款125962679972864450净利润87059431105621175013275应付账款1366015926167551799019285折旧摊销31513752355036033645应付票据4028819279951067净营运资金增加8916591130811281185预收账款00000其他2780-6354-1075-205-668其他流动负债964996220739855853投资活动产生现金流-7797-19514-3075-231-206流动负债合计4329662170449784156944726净资本支出-6644-5950-250-250-250长期借款53809298929892989298长期投资变化42104563000应付债券31883482348234823482其他资产变化-5363-18127-28251944其他非流动负债308509620783954融资活动现金流119458781-26908-14620-8863非流动负债合计987514653144491476914861股本变化318-1-3300股东权益4879154143581796255167616债务净变化891518730-19513-6841-445股本64006399636663666366无息负债变化36354921211837523694公积金1746917435174681746817468净现金流196472108-1563814258368未分配利润2429827587314933581540830归属母公司权益4770850268542545857563590少数股东权益10833875392539754025盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率309325328331333销售费用率17461860182718231819EBITDA率126129120126128管理费用率382434433431430EBIT率969793101104财务费用率-003-021071037022税前净利润率91869396101研发费用率054067066065064归母净利润率7977818488所得税率1412121212ROA86719099105ROE摊薄182188195201209每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC203154153185212每股红利096104117130147每股经营现金流243210225256274偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产745786852920999资产负债率5259514747每股销售收入17281925204422042372流动比率116099108128145速动比率095075072086103估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务219124258412462PE2018161413有形资产有息债务451295505757842PB3634312927EVEBITDA12612512310593资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3639444955敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投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