公司发布23H1业绩：23H1公司营收662亿元，同比+4.3%，归母净利润63.1亿元，同比+2.8%，扣非归母净利润为58亿元，同比-1.5%。23Q2公司营收327.6亿元，同比+1.1%，归母净利润26.9亿元，同比+2.9%，扣非归母净利润24.8亿元，同比-4.5%。剔除澳优影响因素，23H1公司内生收入627亿元，同比+1.8%，我们预计23H1内生归母净利润同比略有增长。23H1业绩低于预期。
　　液奶收入增长较慢，奶粉承压拖累毛利率：23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比-1.1%/+12%/+26%；23Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比+0.5%/-8.9%/+19%。23H1公司毛利率33.2%，同比-0.3pct，其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮毛利率分别同比+0.11/-2.73/-0.61pct。我们认为液奶增长较慢主因消费环境不佳下常温酸等非刚需品类疲软，预计高端白等白奶类表现相对较好，液奶毛利率提升主因成本下降、次因结构升级。受出生人口减少、行业竞争加剧、公司主动控货等因素影响，公司奶粉业务收入和盈利能力承压，高毛利的奶粉业务疲软拖累公司整体毛利率。
　　持续贯彻控费战略，盈利能力稳定：23H1公司销售/管理/财务费用率同比-0.8/+0.2/+0.15pct，23Q2销售/管理/财务费用率分别同比-0.5/-0.5/+0.1pct，我们认为销售费用率同比下降主因公司持续提高费用使用效率，控费能力有所提高。综合来看，23H1/23Q2公司归母净利率分别为9.6%/8.2%，同比-0.15/+0.15pct，盈利能力具备韧性。
　　近期经营趋势向好，长期发展目标不变：根据公司交流，7月以来公司液奶奶粉均呈现逐步改善态势，预计7月液奶在去年同期低基数下有望同比增长中个位数。我们认为公司作为乳制品龙头，渠道、产品、品牌综合实力雄厚，未来随着宏观经济好转，经营有望持续改善，我们预计23年下半年公司有望加速增长，中长期来看盈利能力仍有望持续提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到23H1公司液奶、奶粉业务承压，我们下调23-25年收入预期至1293/1391/1503亿元（此前预期为1355/1483/1617亿元），同比+5%/8%/8%，下调归母净利润预期至101/117/134亿元（此前预期为110/128/149亿元），同比+7%/16%/15%，对应PE分别为17/14/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告饮料乳品伊利股份600887半年度业绩点评需求弱复苏静待改20232023年08月29日善证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元123171129293139102150316执业证书S0600522030001同比11588wangyjdwzqcomcn证券分析师李昱哲归属母公司净利润百万元9431101331170413432执业证书S0600522090007同比871615liyzhdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股148159184211PE现价最新股本摊薄1797167214481262股价走势关键词TableTag业绩不及预期伊利股份沪深300TableSummary0投资要点-3-6-9-12公司发布23H1业绩23H1公司营收662亿元同比43归母净利-15-18润631亿元同比28扣非归母净利润为58亿元同比-1523Q2-21-24公司营收3276亿元同比11归母净利润269亿元同比29-27-30扣非归母净利润248亿元同比-45剔除澳优影响因素23H1公司20228292022122820234282023827内生收入亿元同比我们预计内生归母净利润同比6271823H1略有增长23H1业绩低于预期市场数据液奶收入增长较慢奶粉承压拖累毛利率23H1液体乳奶粉及奶制品收盘价元2662冷饮收入分别同比-11122623Q2液体乳奶粉及奶制品冷饮一年最低最高价收入分别同比05-891923H1公司毛利率332同比-03pct24513628其中液体乳奶粉及奶制品冷饮毛利率分别同比011-273-061pct我市净率倍343们认为液奶增长较慢主因消费环境不佳下常温酸等非刚需品类疲软预流通A股市值百16705436计高端白等白奶类表现相对较好液奶毛利率提升主因成本下降次因万元结构升级受出生人口减少行业竞争加剧公司主动控货等因素影响总市值百万元16947104公司奶粉业务收入和盈利能力承压高毛利的奶粉业务疲软拖累公司整体毛利率基础数据持续贯彻控费战略盈利能力稳定23H1公司销售管理财务费用率同每股净资产元LF776比-0802015pct23Q2销售管理财务费用率分别同比-05-0501pct我们认为销售费用率同比下降主因公司持续提高费用使用资产负债率LF6222效率控费能力有所提高综合来看23H123Q2公司归母净利率分别总股本百万股636631为9682同比-015015pct盈利能力具备韧性流通A股百万股627552近期经营趋势向好长期发展目标不变根据公司交流7月以来公司相关研究液奶奶粉均呈现逐步改善态势预计7月液奶在去年同期低基数下有望同比增长中个位数我们认为公司作为乳制品龙头渠道产品品牌伊利股份6008872022年报综合实力雄厚未来随着宏观经济好转经营有望持续改善我们预计23年一季报点评22年稳健收23年下半年公司有望加速增长中长期来看盈利能力仍有望持续提升官23年盈利能力有望提升盈利预测与投资评级考虑到23H1公司液奶奶粉业务承压我们下2023-05-04调23-25年收入预期至129313911503亿元此前预期为135514831617伊利股份6008872022年三亿元同比588下调归母净利润预期至101117134亿元此前预期为110128149亿元同比71615对应PE分别为季报点评需求疲软费用高企171413x维持买入评级短期业绩承压静待改善风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧消费复苏不及预期2022-10-28食品安全问题13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告伊利股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产61463631416797173872营业总收入123171129293139102150316货币资金及交易性金融资产33883383114384349734营业成本含金融类831198743493588100674经营性应收款项5084466146314840税金及附加742773832899存货14836132941235811894销售费用22908229812458526418合同资产0000管理费用5343541058216290其他流动资产7660687571397404研发费用82296110331078非流动资产69502822278738292667财务费用25533581长期股权投资4563556365637563加其他收益964747804869固定资产及使用权资产34506392884348848288投资净收益24420117276在建工程3443258225371902公允价值变动94101010无形资产4648467847084738减值损失930600402410商誉4954490448544804资产处置收益5272630长期待摊费用2811614141营业利润10860118121368815673其他非流动资产17108250512519125331营业外净收支23054010资产总计130965145368155353166539利润总额10630118171364815663流动负债62170692557113273618减所得税1312165419112193短期借款及一年内到期的非流动负债27782316523265233652净利润9318101621173713470经营性应付款项16807157871585816220减少数股东损益113293338合同负债8913133071385914676归属母公司净利润9431101331170413432其他流动负债8668851087649070非流动负债14653193582350827658每股收益-最新股本摊薄元148159184211长期借款9298132981729821298应付债券3482358236823782EBIT10473118501370615662租赁负债324374424474EBITDA14540155641778620232其他非流动负债1548210421042104负债合计768228861394641101276毛利率3226321232473278归属母公司股东权益50268528515677561287归母净利率769787845897少数股东权益3875390439383976所有者权益合计54143567556071365263收入增长率1137497759806负债和股东权益130965145368155353166539归母净利润增长率83474515501476现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流13420204471858620627每股净资产元786830892963投资活动现金流195141594592799714最新发行在外股份百万股6366636663666366筹资活动现金流878111637755023ROIC1106101610691126现金净增加额2108442755335891ROE-摊薄1876191720612192折旧和摊销4068371340804570资产负债率5866609660926081资本开支5950767283168790PE现价最新股本摊薄1797167214481262营运资本变动1813479512221110PB现价339321298277数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn