事件
　　8月28日晚，公司发布半年报。23年H1实现营业总收入661.97亿元，同比增长4.31%，归母净利润63.05亿元，同比增长2.81%，扣非归母净利润为57.97亿元，同比下降1.55%。23年Q2实现营业总收入327.56亿元，同比增长1.05%，归母净利润26.90亿元，同比增长2.93%，扣非归母净利润为24.80亿元，同比下降4.53%。
　　液态新品收入增量贡献扩大，国际化业务稳步推进
　　1）奶粉及奶制品营收下滑：23年Q2液体乳/奶粉/冷饮产品同比增长分别为0.52%/-8.94%/19.22%，奶粉同比下降幅度较大，主因去年同期基数较高，23H1成人奶粉市场零售额同比增长约6.2%。液态乳23Q1同比下滑2.6%，23Q2环比向好。23H1新品收入占比达15%以上，液态新品的收入增量贡献扩大，推动业务持续增长；2）华北华南区域表现良好：23年Q2华北/华南/华中/华东的营收同比增长率分别为3.04%/7.84%/-1.74%/-8.37%，华北华南实现正向增长。液体乳整体零售额市占份额继续稳居行业第一。公司冷饮业务增速远超行业水平，稳居市场第一；3）：国际化业务稳步推进：公司积极开发海外市场，进一步拓展海外业务，23H1公司海外业务收入较上年同期增长19.9%；4）提高渠道运营效率，促进业务增长：在主要电商平台，公司液态乳品销量同比增长29.5%；在线上、线下渠道，公司液态乳品零售额市占份额均位列第一，市场份额提升3PCT。
　　毛利率基本稳健，费用使用效率提升
　　23H1毛利率为33.33%（同比下降0.34PCT），其中23年Q2毛利率为32.52%（同比下降0.04PCT）。公司23年H1销售费用率为17.55%，同比下降0.79PCT，23年Q2销售费用率为18.04%，同比下降0.49PCT，主要是本期广告营销费用减少所致。公司23年Q2管理费用率为3.83%，同比下降0.54PCT，经营效率提升显著。23年Q2研发费用率为0.59%，同比持平。23H1公司净利率为9.52%，同比下降0.14PCT。
　　投资建议
　　公司收入端环比向好趋势明显，需求端稳健恢复，控费提升经营效率，盈利能力有望持续提升。结合上半年业绩，我们下调公司业绩预测，预计23-25年营业收入同比增长分别为6.3%/9%/8.7%，23-25年归母净利润同比增长分别为13.3%/16%/15%，EPS分别为1.67/1.94/2.23元/股，对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件

研究报告全文：伊利股份TableStockNameRptType600887公司研究公司点评提升经营效率坚守长期价值TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-29TableSummary事件月日晚公司发布半年报年实现营业总收入亿元收盘价元TableBaseData266282823H166197近12个月最高最低元36152526同比增长431归母净利润6305亿元同比增长281扣非归母总股本百万股6366净利润为5797亿元同比下降15523年Q2实现营业总收入32756流通股本百万股6276亿元同比增长105归母净利润2690亿元同比增长293扣流通股比例9857非归母净利润为2480亿元同比下降453液态新品收入增量贡献扩大国际化业务稳步推进总市值亿元17071奶粉及奶制品营收下滑23年Q2液体乳奶粉冷饮产品同比增长分流通市值亿元1683别为052-8941922奶粉同比下降幅度较大主因去年同期基公司价格与沪深TableChart走势比较300数较高23H1成人奶粉市场零售额同比增长约62液态乳23Q1同13比下滑2623Q2环比向好23H1新品收入占比达15以上液态0新品的收入增量贡献扩大推动业务持续增长2华北华南区域表现良8221122223523-14好23年Q2华北华南华中华东的营收同比增长率分别为304784-174-837华北华南实现正向增长液体乳整体零售-27额市占份额继续稳居行业第一公司冷饮业务增速远超行业水平稳居-40伊利股份沪深300市场第一3国际化业务稳步推进公司积极开发海外市场进一步拓展海外业务23H1公司海外业务收入较上年同期增长1994提分析师刘略天TableAuthor高渠道运营效率促进业务增长在主要电商平台公司液态乳品销量执业证书号S0010522100001同比增长295在线上线下渠道公司液态乳品零售额市占份额均邮箱liulthazqcom位列第一市场份额提升3PCT分析师陈姝毛利率基本稳健费用使用效率提升执业证书号S001052208000123H1毛利率为3333同比下降034PCT其中23年Q2毛利率为邮箱chenshuhazqcom3252同比下降004PCT公司23年H1销售费用率为1755同比下降079PCT23年Q2销售费用率为1804同比下降049PCT主要是本期广告营销费用减少所致公司23年Q2管理费用率为383同比下降054PCT经营效率提升显著23年Q2研发费用率为059同比持平23H1公司净利率为952同比下降014PCT投资建议公司收入端环比向好趋势明显需求端稳健恢复控费提升经营效率盈利能力有望持续提升结合上半年业绩我们下调公司业绩预测预计23-25年营业收入同比增长分别为6398723-25年归母净相关报告TableCompanyReport利润同比增长分别为1331615EPS分别为167194223元1Q1收入端超预期盈利能力静待改股对应PE为161412倍维持买入评级善2023-05-03风险提示2短期承压静待改善2022-10-28宏观经济下行风险行业竞争加剧区域扩张不及预期新品放量不及3基石业务行稳致远第二曲线加速预期疫情反复带来动销压力食品安全事件成长2022-09-01重要财务指标单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入123171130965142702155076敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1伊利股份600887收入同比114639087归属母公司净利润9431106891239514259净利润同比83133160150毛利率325329332338ROE188175169163每股收益元148167194223PE2095159413741195PB395280232195EVEBITDA1413909736579资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1伊利股份600887财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1342074019920452082511183920545营业收入22435123171130965142702155076现金33853511876816086882营业成本8311987935952551027009431106891239514259应收账款3088238326162889营业税金及附加742825899977其他应收款20040681791954928212销售费用5012504122908233122525827293预付账款18341377175919056692054管理费用8248765343537058226296存货14836-1084124411483012099财务费用-143-155-255-177-98-10其他流动资产7652766976857702资产减值损失-792-771-872-973-1813353313901255非流动资产69502675136544863353公允价值变动收益946150421184581621207214163长期投资4563436341633963投资净收益2440143155固定资产33735-195142992426001-390121984营业利润-3858-394910860126441454116687无形资产4648-5950762710605-331213582营业外收入-3303-330861486872其他非流动资产营业外支出26556-134292560024679-65023824-749-838291300300300资产总计130965141532157493175192利润总额10630123931430816460-13561193197流动负债62170611366378966328所得税1312180920602370短期借款267998781267992679940926799净利润2862369318105831224814089应付账款15926142031553917224018852少数股东损益00-113-106-147-169其他流动负债1944439181879719765105020677归属母公司净利润106010709431106891239514259非流动负债14653157031676317833EBITDA14540177311972322043-1-3300长期借款9298103481140812478EPS元148167194223其他非流动负债5354-53543353540535400负债合计76822768388055284161主要财务比率-9306-608-774-834少数股东权益3875376936223453会计年度20222023E2024E2025E股本639921086366636617333636616973成长能力18722资本公积14235142351423514235营业收入114639087留存收益29633403225271766976营业利润62164150148归属母公司股东权50268609247331987577归属于母公司净利83133160150益负债和股东权益130965141532157493175192润获利能力毛利率325329332338现金流量表单位百万元净利率77828792会计年度20222023E2024E2025EROE188175169163经营活动现金流123171208252054513096522435142702ROIC15507697103105108净利润9431106891239514259偿债能力831198793595255102700折旧摊销4068492850125041资产负债率587543511480财务费用1377742669824825876净负债比率899977141911881047925投资损失-244229080-14323312-15525258流动比率27293099121144169营运资金变动-1813534335331390537012555822速动比率6296069097120144其他经营现金流1184581621207214163营运能力-255-177-98-10投资活动现金流-19514-3901-3858-3949总资产周转率094093091089-792-771-872-973资本支出-5950-3312-3303-3308应收账款周转率3988549554555368长期投资-1342994-650-74961-838应付账款周转率5042522566553545其他投资现金流-135244611930197每股指标元143155筹资活动现金流每股收益878110860409286126442361454116687148167194223短期借款14203000每股经营现金流薄21032532135161486872长期借款3918105010601070每股净资产78695211461369普通股增加-1291-3303000估值比率300300资本公积增加-33106300123930014308PE164602095159413741195其他筹资现金流-93061312-608-7741809-8342060PB2370395280232195现金净增加额2108173331697318722EVEBITDA14139097365799318105831224814089资料来源公司公告华安证券研究所-113-106-147-169943110689123951425914540177311972322043148167194223敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1伊利股份600887分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金分析师陈姝英国华威大学金融硕士食品科学与工程专业本科曾任职于长城证券水晶球团队成员重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其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