研究报告全文：公司研究证券研究报告乳制品2023年08月29日伊利股份6008872023年中报点评强推维持目标价40元奶粉短期承压费率优化兑现当前价元2682事项华创证券研究所伊利股份发布2023年中报23H1公司实现总营收6620亿同比43归母净利润631亿同比28扣非归母净利580亿同比-15单Q2总证券分析师欧阳予营收亿同比归母净利亿同比扣非归母净利327610526929邮箱ouyangyuhcyjscom248亿同比-45执业编号S0360520070001评论证券分析师范子盼Q2液奶增速转正奶粉行业压力传导冷饮高增支撑整体营收仍有稳增分产品看23Q2液体乳奶粉及奶制品冷饮实现收入为2068608536亿元同邮箱fanzipanhcyjscom比05-89192Q2液态奶实现同比转正预计Q2金典基础白奶优执业编号S0360520090001于整体产品结构已在优化奶粉行业因新生儿人口下滑叠加新国标下中小乳企甩货加剧竞争根据尼尔森数据婴配粉行业23H1实现双位数下滑剔证券分析师董广阳除澳优后公司奶粉业务23H1仅同比微降17已大幅领先行业但压力逐电话021-20572598步传导公司奶粉业务进一步承压冷饮业务则受益于产品推新及渠道23Q2邮箱dongguangyanghcyjscom拓展延续高增态势支撑营收实现稳增执业编号S0360518040001费率拐点进一步确认但喷粉减值等因素部分拖累23Q2净利率实现微增23Q2公司毛利率为327同比-01pct原奶成本回落包材价格上涨及新产能投产后折旧摊销增加形成对冲整体毛利率相对平稳23Q2销售管理公司基本数据费用率分别为18038同比-05pcts-05pcts且销售费用率主要为广总股本万股63663051告营销费用率下行带动23H1销售费用率广告营销费用率分别为1755已上市流通股万股627552061064同比-079-125费率拐点进一步确认但今年原奶价格大幅总市值亿元170744下降而饲料成本高企联营企业优然牧业经营承压等因素拖累公司投资净收流通市值亿元168309益占营收比重同比-05pcts至01同时公司因帮助消化上游过剩奶源进行喷资产负债率6222粉导致产生大额存货跌价损失资产减值损失占营收比例同比23Q2-08pcts每股净资产元776至-10进一步拖累盈利因此23Q2公司净利率为82同比微增01pcts12个月内最高最低价36132524短期压力充分释放下半年起经营步入改善通道且公司加快健康食品布局积极培育增长新引擎双节备货进度良好7月以来液奶销售已在回暖同时随着前期库存清理进入尾声新国标产品于23H2陆续上架整体奶粉行业有市场表现对比图近12个月望回暖预计伊利内生奶粉月以来有所改善澳优终端动销亦稳步回升预82022-08-292023-08-28计澳优全年可实现正增考虑需求下半年需求动能增强报表基数进一步降低3经营有望逐季改善而值得注意的是外部需求环境压力加剧背景下公司一方面积极寻求多渠道多市场拓展23H1液奶电商平台销量同比295海-8220822112301230423062308外市场同比199另一方面以创新驱动加快功能性食品布局推出常温-19活性乳铁蛋白控糖配方并成功研发婴幼儿菌株等23H1以功能性产品为主的新品收入占比达15同比提升25pcts贡献明显提升-30投资建议费率优化已在兑现中期路径更加清晰仍为确定性收益优选标伊利股份沪深300的维持强推评级短期需求复苏偏慢但好在一是产品结构已在优化二是费率下行拐点进一步确认预计随Q2经营压力充分释放下半年经营有相关研究报告望小幅提速同时公司已在扎实践行以创新及功能性破局中期增长路径更加清晰考虑喷粉减值影响及短期奶粉压力我们略下调23-25年EPS预测至伊利股份600887调研报告短期压力释放163190218元前次预测为168196228元当前23年PE估值仅16倍中期引擎重启2023年伊利投资者日调研反股息率达39即便以底线思维去看估值切换空间已明确等待需求拐点馈带来估值修复催化仍为大众品板块确定性收益优选标的维持强推评级2023-07-16风险提示需求复苏不及预期行业竞争加剧原奶价格大幅波动等伊利股份600887专题报告高股息铸盾景气度为矛当前重点推荐主要财务指标ReportFinancialIndex2023-05-15伊利股份6008872022年报及2023年一季2022A2023E2024E2025E报点评打消悲观预期经营值得信赖营业总收入百万1231711300331413871528172023-04-28同比增速114568781归母净利润百万9431103821207213877同比增速83101163150每股盈利元148163190218市盈率倍18161412市净率倍34322927资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月28日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号伊利股份年中报点评6008872023图表1分季度业绩表单位百万元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业总收入27363291432850125588310473241630398293103344132757营业总成本24279265002568525266272102956028474283642948029514其中营业成本18443198861982818260202662178320968201022207222034营业税金及附加155196163150200201162179162208销售费用4641520244035069563360065700556957085911管理费用96910309911237103114151391150514021254研发费用104150148199116192225289150194财务费用-25-1123-16-112-128-5439-66-87资产减值损失-12-26-78-312-41-82-70-599-73-342其他收益293101111305367194144260207245营业利润349128963022821421031152228130741983129加营业外收入131111233121458222减营业外支出10313213910913214361828利润总额340228933012805410429962215131642623123减所得税5754003654059636430151645425净利润282724932647765350826311914126536172698减少数股东损益-32245-1118-15-10527归母净利润283124912622761351926141929137036152690EPS04704104301205504103021056042主要比率毛利率3260318030402860347032803100314034003273营业税金率060070060060060060050060050063销售费用率1700178015401980181018501880190017101804管理费用率350350350480330440460510420383营业利润率1280990106032013609607304501260955实际税率16901380121050014501220136038015101361归母净利率103085092030011308106304701080821收入季度占比24702640258023102810293027502650YoY收入增长率32508408601070135011206701450770109营业利润增长率10960-7101180-23402060760-26305910-030043归母净利润增长率14770-3901460-27802430490-26508010270293资料来源Wind华创证券注2021Q4由会计口径调整过的2021A2021Q12021Q2数据和未经调整的2021Q3数据计算得故营业成本毛利率销售费用销售费用率科目或与实际存在一定偏差证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2伊利股份年中报点评6008872023图表2伊利股份PEBAND图表3伊利股份PBBAND资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3伊利股份年中报点评6008872023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金33853437005660170369营业总收入123171130033141387152817应收票据162214204220营业成本831198775194966102108应收账款3088317434423679税金及附加742724787851预付账款1834190920292140销售费用22908235312534426966存货14836161491747718791管理费用5343557659256343合同资产0000研发费用8228689441020其他流动资产7690615766817205财务费用-255-384-611-651流动资产合计614637130486434102404信用减值损失-137-154-160-182其他长期投资612612612612资产减值损失-792-1014-894-1001长期股权投资4563465447474842公允价值变动收益9410-4-3固定资产33735312223033030364投资收益244273180189在建工程341777991044411945其他收益964887798800无形资产4648427639343619营业利润10860119271389915929其他非流动资产22527225232253122547营业外收入61735052非流动资产合计69502710877259773928营业外支出291233279267资产合计130965142391159032176333利润总额10630117671367015713短期借款26799342134329853532所得税1312153017772043应付票据8819219871051净利润9318102381189313671应付账款15926167871813919472少数股东损益-113-144-180-207预收款项0000归属母公司净利润9431103821207213877合同负债891394151024211070NOPLAT909599031136113104其他应付款2960282528822940EPS摊薄元148163190218一年内到期的非流动负债983505663500其他流动负债5709595963206728主要财务比率流动负债合计621707017082434982942022A2023E2024E2025E长期借款9298929892989298成长能力应付债券3482350035000营业收入增长率114568781其他非流动负债1872186218931925EBIT增长率2997147153非流动负债合计14653146611469211224归母净利润增长率83101163150负债合计768228483197126109517获利能力归属母公司所有者权益50268540295877564132毛利率323323327330少数股东权益3875353131312683净利率76798490所有者权益合计54143575606190666815ROE188192205216负债和股东权益130965142391159032176333ROIC158147144143偿债能力现金流量表资产负债率587596611621单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比7848509461022经营活动现金流13420136041564317345流动比率10101010现金收益12951142341539017043速动比率08080809存货影响-5919-1313-1328-1314营运能力经营性应收影响-664800516638总资产周转率09090909经营性应付影响235476714751455应收账款周转天数7988其他影响4699-884-410-476应付账款周转天数64676666投资活动现金流-19514-5910-5568-5304存货周转天数51646464资本支出-10990-5877-5519-5243每股指标元股权投资-353-91-93-95每股收益148163190218其他长期资产变化-8171584434每股经营现金流211214246272融资活动现金流8781215328261728每股净资产7908499231007借款增加18730649896019668估值比率股利及利息支付-7500-8520-9548-10677PE18161412股东融资166323639764908PB3333其他影响-2615938-1204-2172EVEBITDA15141311资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4伊利股份年中报点评6008872023食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所助理研究员严文炀南京大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5伊利股份年中报点评6008872023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6伊利股份年中报点评6008872023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7