研究报告全文：上市公司食品饮料2023年08月28日公司伊利股份600887研究坚守价值静待复苏公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2023年半年报根据公司公告23H1公司实现营业收入66197亿同比增长43归母净利润6305亿同比增长28扣非归母净利润58亿同比下降155测算单Q2公司实证市场数据2023年08月28日现营业收入32757亿同比增长1归母净利润269亿同比增长3扣非归母净利润248亿券收盘价元2682研一年内最高最低元35542451同比下降45公司业绩低于预期究市净率35报息率分红股价388投资评级与估值由于乳制品行业需求承压下调盈利预测预测23-25年归母净利润为103亿流通A股市值百万元168309告上证指数深证成指3098641023315119亿13687亿前次为1086亿1264亿1447亿分别同比增长915615注息率以最近一年已公布分红计算最新收盘价对应23-25年PE分别为17x14x12x23年尽管外部环境承压部分品类如奶粉受行业竞争加剧增速放缓但是公司的龙头地位和中长期的成长空间不变液奶方面人均饮奶量和高基础数据2023年06月30日端品类渗透率依然有可观的提升空间奶粉方面伴随中小企业出清头部企业份额集中趋势不变每股净资产元776其他奶酪和鲜奶等业务预计依然有广阔的发展空间成本和格局方面原奶价格稳中有降竞争态势资产负债率6222总股本流通A股百万63666276趋于缓和盈利能力提升趋势明确当前时点公司估值经过连续回调已经位于十年较低水平考虑70流通B股H股百万--以上分红率估值性价比极高维持买入评级一年内股价与大盘对比走势宏观环境影响乳业需求但是环比逐步改善根据公司公告分产品看23Q2液体乳奶粉及奶制伊利股份沪深300指数收益率品冷饮产品分别实现收入2068608536亿同比052-8941922其中液奶业务由10于经济增速放缓居民消费意愿相对保守需求整体承压但是增速看环比Q1有所修复单品角度0-10Q2常温白奶预计实现正增长其中高端金典表现优于基础款产品常温酸奶相对承压奶粉板块看-20参考澳优23H1收入同比-37我们预计主因上半年行业竞争加剧公司收缩婴配粉出货节奏导致-30-40单Q2同比有所下滑但是从份额角度参考尼尔森数据婴幼儿配方奶粉业务零售额市占份额约136成人奶粉业务零售额市占份额约238均持续提升冷饮业务由于去年Q2同期基数较高09-2911-2901-2908-2910-2912-2902-2803-3104-3005-3106-3007-31增速环比放缓但是公司通过新兴渠道拓展和产品创新依然取得良好增长展望Q3液体乳方面相关研究78月份考虑到是乳业需求淡季但是Q3同期低基数预计液奶业务有望同比实现低中单位数增长伊利股份600887点评守护价值静奶粉业务考虑到由于出生人数减少市场面临出清压力竞争激烈短期预计依然承压待复苏20230715伊利股份600887点评困难时点已毛销差改善反映盈利能力优化喷粉导致存货减值拖累利润表现23Q2伊利股份实现毛利率3273过23年稳健前行20230428同比基本持平预计虽然原奶价格下降预计对成本产生一定利好但是被部分包材提价固定资产折旧增加等因素抵消竞争维度价格战相对温和23H1公司广告费用减少7带动23Q2销售费证券分析师用率为1804同比下降048pct23Q2毛销差147同比提高042pct盈利能力持续提升吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom23Q2公司管理费用率38同比下降054pct反映内部效率优化23Q2公司实现归母净利率周缘A0230519090004821同比提高015pct扣非归母净利率757同比下降044pct净利率表现不及毛销差zhouyuanswsresearchcom主因Q2喷粉增加等因素导致资产减值增加26亿以及上半年联营企业优然牧业等利润下滑导致Q2联系人吕昌投资净收益减少15亿862123297818财务数据及盈利预测lvchangswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元12317166197130315140729151338同比增长率11443588075归母净利润百万元94316305102971190113687同比增长率832892156150每股收益元股147099162187215毛利率323332332340348ROE188128190201210市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评股价表现的催化剂原奶成本下行盈利能力提升核心假设风险竞争格局恶化食品安全事件请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入110595123171130315140729151338其中营业收入110144122698129795140157150708减营业成本7641783119867459251198306减税金及附加664742767840902主营业务利润3306438838422834680651500减销售费用1931522908252292738429517减管理费用42275343538958376244减研发费用601822782844908减财务费用-29-255228463485经营性利润895010020106551227814346加信用减值损失损失以-填列-109-137000加资产减值损失损失以-填列-427-792-153-89-102加投资收益及其他13651297138013751397营业利润1023010860124001413616271加营业外净收入-118-230-205-57-60利润总额1011210630121951407916211减所得税13801312164618692129净利润87329318105491221014082少数股东损益27-113252309395归属于母公司所有者的净利润87059431102971190113687全面摊薄总股本64006399636663666366每股收益元143148162187215资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想