事件：公司公告2023年中报，23H1实现总营收/归母净利/扣非归母净利661.97/63.05/57.97亿元，同比+4.31%/+2.81%/-1.55%；其中，Q2实现总营收/归母净利/扣非归母净利327.57/26.90/24.80亿元，同比+1.05%/+2.93%/-4.53%。
　　消费复苏偏弱致Q2液奶同比持平，奶粉行业竞争加剧致短期收入波动。23H1澳优收入35亿元，剔除并表澳优部分，伊利内生收入增速预计5%，Q2内生增速预计低个位数。23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收同比1.1%/+12.0%/+25.5%，其中Q2营收分别同比+0.5%/-8.9%/+19.2%。分品类看，预计Q2常温白奶中个位数增长；低温鲜奶、低温酸奶均有不错表现；剔除澳优后，预计Q2奶粉内生部分有所下降，其中成人粉市占率23.8%，稳居第一，婴配粉下降但好于行业表现；奶酪线下市占率17.2%，同比提升1.5pct。上半年“金典”A2β酪蛋白有机纯牛奶、“金典”活性乳铁蛋白有机纯牛奶、“舒化”安糖健无乳糖牛奶、“欣活”与“轻慕”系列膳底调味配方奶粉、“金领冠”新一代配方婴幼儿奶粉、“须尽欢”低GI系列冰淇淋等新产品收入占比达15%+。
　　毛利率、费用项相对平稳，盈利能力基本稳定。23H1毛利率33.15%，同比-0.33pct；Q2毛利率32.52%，同比-0.04pct。毛利率小幅下滑主要系高毛利的奶粉业务降速，成本端虽然原奶价格有所回落，但喷粉及原辅材料价格有上涨。23H1销售费用率/管理费用率为17.61%/4.03%，同比-0.80pct/+0.16pct，其中Q2销售费用率/管理费用率为18.10%/3.84%，同比-0.49pct/-0.54pct，费控良好。此外，Q2资产减值损失同比增加2.59亿元，主要系喷粉计提减值影响。综合考虑以上因素，23H1归母净利率为9.52%，同比-0.14pct，其中Q2归母净利率为8.21%，同比+0.15pct，若剔除澳优并表影响，预计内生净利率略有提升。
　　盈利预测与投资建议：根据23年中报调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为1292.17/1408.61/1510.73亿元，同比增长4.91%/9.01%/7.25%，归母净利润分别为103.36/117.37/130.97亿元，同比增长9.60%/13.56%/11.58%，EPS为1.62/1.83/2.05元；对应2023年8月28日收盘价，PE为16.60/14.62/13.10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情波动，行业竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId乳品investSuggestiondyCompany伊利股份investSug600887增持维持gestionCh000009title需求弱复苏盈利能力平稳angecreateTime1年月日20230829投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司公告2023年中报23H1实现总营收归母净利扣非归母净利司日期2023-08-286619763055797亿元同比431281-155其中Q2实现总营收点收盘价元2682归母净利扣非归母净利3275726902480亿元同比105293-评总股本百万股636631453报流通股本百万股627552消费复苏偏弱致Q2液奶同比持平奶粉行业竞争加剧致短期收入波动23H1净资产百万元4942832澳优收入35亿元剔除并表澳优部分伊利内生收入增速预计5Q2内生告增速预计低个位数23H1液体乳奶粉及奶制品冷饮产品营收同比-总资产百万元1415761911120255其中Q2营收分别同比05-89192分品类每股净资产元776看预计Q2常温白奶中个位数增长低温鲜奶低温酸奶均有不错表现来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理剔除澳优后预计Q2奶粉内生部分有所下降其中成人粉市占率238稳居第一婴配粉下降但好于行业表现奶酪线下市占率172同比提升relatedReport相关报告15pct上半年金典A2酪蛋白有机纯牛奶金典活性乳铁蛋白有机伊利股份22Q4利润超预期纯牛奶舒化安糖健无乳糖牛奶欣活与轻慕系列膳底调味配方23Q1稳健增长2023-04-28奶粉金领冠新一代配方婴幼儿奶粉须尽欢低GI系列冰淇淋等新产伊利股份液奶仍受疫情扰品收入占比达15动费用投放致盈利承压2022-10-28毛利率费用项相对平稳盈利能力基本稳定23H1毛利率3315同比伊利股份Q2液奶受疫情扰-033pctQ2毛利率3252同比-004pct毛利率小幅下滑主要系高毛利的动奶粉持续高增2022-08-31奶粉业务降速成本端虽然原奶价格有所回落但喷粉及原辅材料价格有上涨23H1销售费用率管理费用率为1761403同比-080pct016pct分析师emailAuthor其中Q2销售费用率管理费用率为1810384同比-049pct-054pct费控良好此外Q2资产减值损失同比增加259亿元主要系喷粉计提减值金含影响综合考虑以上因素23H1归母净利率为952同比-014pct其中jinhanxyzqcomcnQ2归母净利率为821同比015pct若剔除澳优并表影响预计内生净S0190521080003利率略有提升盈利预测与投资建议根据23年中报调整盈利预测预计2023-2025年营业收入分别为129217140861151073亿元同比增长491901725归母净利润分别为103361173713097亿元同比增长96013561158EPS为162183205元对应2023年8月28日收盘价PE为166014621310倍维持增持评级风险提示疫情波动行业竞争加剧新品推广不及预期食品安全问题主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025EassAuthor营业收入百万元123171129217140861151073同比增长1137491901725归母净利润百万元9431103361173713097同比增长83496013561158毛利率3252329933213343ROE1876190519872030每股收益元147162183205市盈率1820166014621310来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产61463695057594381554营业收入123171129217140861151073货币资金33853406244874958499营业成本831198659294074100574交易性金融资产3011613989税金及附加742775845906应收票据及应收账款3250328330803350销售费用22908232072500326513预付款项1834192819542094管理费用5343555659166345存货1483616453141119052研发费用8228819681052其他7660710279108470财务费用-255-258-239-280非流动资产69502639076938874154其他收益964572643723长期股权投资4563593271188542投资收益244195176158固定资产33735362103744837608公允价值变动收益94000在建工程3443222121112055信用减值损失-137000无形资产4648538062387123资产减值损失-792-520-580-631商誉4954123214761666资产处置收益-5000长期待摊费用281281281281营业利润10860127101453216213其他17878126511471516879营业外收入61717885资产总计130965133412145331155707营业外支出291339372405流动负债62170612766789872363利润总额10630124431423815894短期借款26799272013066933380所得税1312186621362384应付票据及应付账款16807162081763818775净利润9318105761210213510其他18563178671959220208少数股东损益-113240365413非流动负债14653137501387413945归属母公司净利润9431103361173713097长期借款9298929892989298EPS元147162183205其他5354445245764647负债合计76822750268177286308主要财务比率股本6399639963996399会计年度20222023E2024E2025E资本公积14235142351423514235成长性未分配利润27587310303568841105营业收入增长率1137491901725少数股东权益3875411544804893营业利润增长率615170314341157股东权益合计54143583866355969399归母净利润增长率83496013561158负债及权益合计130965133412145331155707盈利能力毛利率3252329933213343766800833867现金流量表单位百万元归母净利率会计年度20222023E2024E2025EROE1876190519872030归母净利润9431103361173713097偿债能力折旧和摊销3887385244685024资产负债率5866562456275543792-477-15-13099113112113资产减值准备流动比率资产处置损失81000速动比率075087091100公允价值变动损失-94000营运能力财务费用-255-258-239-280资产周转率106098101100投资损失-244-195-176-158应收帐款周转率47404548少数股东损益-113240365413存货周转率680544616868营运资金的变动-2013-270641775279每股资料元经营活动产生现金流量13420156622070423795每股收益147162183205投资活动产生现金流量-19514-2708-9472-9441每股经营现金210245324372融资活动产生现金流量8781-6183-3107-4605每股净资产7868489231008现金净变动2108677181259750估值比率倍现金的期初余额31080338534062448749PE1820166014621310现金的期末余额33853406244874958499PB341316291266数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部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