多业务布局，盈利能力可提升，维持“买入”评级
　　伊利股份2023H1营收661.97亿元，同比增4.31%；归母净利63.05亿元，同比增2.81%。2023Q2营收327.6亿元，同比增1.05%；归母净利26.9亿元，同比增2.9%。由于行业弱复苏，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为104.0、117.6、134.7亿元（前值109.6、127.7、149.1亿元），EPS为1.63、1.85、2.12元，当前股价对应PE为16.3、14.4、12.6倍。公司多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。
　　需求弱复苏，液态奶增速放缓
　　2023Q2公司液体乳收入206.8亿元，同比增0.52%，需求弱复苏导致增长较缓，但仍实现正增长；奶粉及奶制品收入60.8亿元，同比降8.94%，其中行业竞争激烈下部分小企业甩货，公司主动控制出库节奏，但婴配粉下降幅度好于行业整体；冷饮收入53.6亿元，同比增19.2%。公司持续推新，2023H1新品收入占比达15%以上。展望全年，随着旺季来临、需求逐渐恢复，预计液态奶可逐季改善，多业务布局下预计公司全年营收可实现稳步增长。
　　2023Q2公司费率持续下降
　　2023Q2净利率同比升0.1pct至8.26%。2023Q2毛利率同比降0.1pct至32.7%；销售费用率同比下降0.49pct至18.1%，主因：精准投放费用，费用使用效率提升。展望2023H2，原奶价格预计仍处下行周期，行业龙头竞争理性，且产品结构持续升级下预计毛利率较为稳定。费用管控加强、规模效应下，预计费率略降，公司净利率可提升。
　　市场份额持续提升，领先优势稳固
　　公司市占率稳步提升，2023H1公司液体乳市占份额稳居行业第一，常温液体乳零售市占率同比增3pct；婴配粉市占率达13.6%，成人粉市占率达23.8%，稳居行业第一。伊利股份渠道和品牌优势稳固，品类均衡发展、产品结构持续升级、多业务布局、管理效率持续提升下，公司发展潜力仍较大。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
　　

研究报告全文：食品饮料饮料乳品公司研伊利股份600887SH液态奶逐渐恢复领先优势稳固究2023年08月30日公司信息更新报告投资评级买入维持张宇光分析师叶松霖分析师zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001日期2023829多业务布局盈利能力可提升维持买入评级当前股价元2662伊利股份2023H1营收66197亿元同比增431归母净利6305亿元同比公一年最高最低元36282451司增营收亿元同比增归母净利亿元同比2812023Q23276105269信总市值亿元169471增由于行业弱复苏我们下调年盈利预测预计息流通市值亿元167054292023-20252023-2025更总股本亿股年归母净利为104011761347亿元前值109612771491亿元EPS新6366报流通股本亿股6276为163185212元当前股价对应PE为163144126倍公司多业务告布局长期看盈利能力可稳步提升维持买入评级近3个月换手率3299需求弱复苏液态奶增速放缓股价走势图2023Q2公司液体乳收入2068亿元同比增052需求弱复苏导致增长较缓但仍实现正增长奶粉及奶制品收入608亿元同比降894其中行业竞争激伊利股份沪深300烈下部分小企业甩货公司主动控制出库节奏但婴配粉下降幅度好于行业整体100冷饮收入536亿元同比增192公司持续推新2023H1新品收入占比达15-10以上展望全年随着旺季来临需求逐渐恢复预计液态奶可逐季改善多业-20务布局下预计公司全年营收可实现稳步增长-302023Q2公司费率持续下降开-402022-082022-122023-042023Q2净利率同比升01pct至8262023Q2毛利率同比降01pct至327源证销售费用率同比下降至主因精准投放费用费用使用效率提数据来源聚源049pct181券升展望2023H2原奶价格预计仍处下行周期行业龙头竞争理性且产品结证构持续升级下预计毛利率较为稳定费用管控加强规模效应下预计费率略降券相关研究报告研公司净利率可提升究多业务发展盈利能力提升可期市场份额持续提升领先优势稳固报公司信息更新报告-2023429告公司市占率稳步提升2023H1公司液体乳市占份额稳居行业第一常温液体乳疫情及费用投放扰动业绩短期承零售市占率同比增3pct婴配粉市占率达136成人粉市占率达238稳居压公司信息更新报告-20221028行业第一伊利股份渠道和品牌优势稳固品类均衡发展产品结构持续升级疫情影响液奶短期承压龙头领先多业务布局管理效率持续提升下公司发展潜力仍较大优势稳固公司信息更新报告-202292风险提示宏观经济波动风险市场拓展不及预期原料价格波动风险等财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元110144122698130780140475151108YOY141114667476归母净利润百万元87059431104001176013466YOY23083103131145毛利率306323322324327净利率7977808489ROE179172180186193EPS摊薄元137148163185212PE倍195180163144126PB倍3634312926数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5015561463638026821172105营业收入110144122698130780140475151108现金3174233853414613809947037营业成本76417831198866694919101722应收票据及应收账款21073250246036732925营业税金及附加664742791849914其他应收款126200148226176营业费用1931522908240242577727713预付账款15201834174120992031管理费用42275343566360696422存货891714836105021662312446研发费用60182288910821133其他流动资产57427490749074907490财务费用-29-255202-152-535非流动资产5180769502700407091471624资产减值损失-427-792-541-632-717长期投资42104563507355836092其他收益809964817863881固定资产3115635511350803486034649公允价值变动收益12194949494无形资产16094648523859276613投资净收益461244244244244其他非流动资产1483324780246492454424271资产处置收益-26-5-16-13-15资产总计101962130965133842139125143729营业利润1023010860122251375115660流动负债4329662170638646657866953营业外收入5861495456短期借款1259626799267992679926799营业外支出176291260296256应付票据及应付账款1406216807161221912918648利润总额1011210630120141350915460其他流动负债1663818563209432065021505所得税13801312162417702033非流动负债9875146531209995847042净利润87329318103911174013427长期借款8568127811022777125170少数股东损益27-113-9-21-39其他非流动负债13071872187218721872归属母公司净利润87059431104001176013466负债合计5317176822759637616273995EBITDA1377715969164121807620201少数股东权益10833875386638453806EPS元137148163185212股本64006399639963996399资本公积1426914235142351423514235主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益2749830787338303728441230成长能力归属母公司股东权益4770850268540135911865928营业收入141114667476负债和股东权益101962130965133842139125143729营业利润19562126125139归属于母公司净利润23083103131145获利能力毛利率306323322324327净利率7977808489现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE179172180186193经营活动现金流1552813420191841003722162ROIC129115118127137净利润87329318103911174013427偿债能力折旧摊销32883887352438404181资产负债率521587568547515财务费用-29-255202-152-535净负债比率-184140-17-02-167投资损失-461-244-244-244-244流动比率1210101011营运资金变动2180-20135390-50675412速动比率0806070607其他经营现金流18182727-78-81-79营运能力投资活动现金流-7797-19514-3739-4390-4569总资产周转率1311101011资本支出6683664628364200应收账款周转率570458458458458长期投资-845-6286-510-510-510应付账款周转率5954545454其他投资现金流-1960-19154-4221-4535-4878每股指标元筹资活动现金流119458781-7837-9008-8656每股收益最新摊薄137148163185212短期借款564014203000每股经营现金流最新摊薄244211301158348长期借款34314212-2553-2515-2542每股净资产最新摊薄7497908489291036普通股增加318-1000估值比率资本公积增加12851-33000PE195180163144126其他筹资现金流-10294-9600-5284-6493-6114PB3634312926现金净增加额1964721087607-33618937EVEBITDA1181141069680数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反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