我们的观点：公司上半年三大业务收入均稳健增长，其中基础盘部分，由于存量项目持续改造，新增交付持续转化，毛利率回升。蝶城战略持续推进，当前布局蝶城数量达到601个，公司在存量项目运营管理规模和经验上具备一定先发优势。当前股价对应公司2023E/2024EPE为17/14倍（Wind一致预测），建议投资者关注。
　　业绩稳健增长，内生利润率提升，提升派息率：2023H1公司实现营业收入160.2亿元人民币，较2022H1同比增长12.5%；毛利润24.1亿元，同比增加13.4%；归母净利润为10.0亿元，同比增长14.2%，其中包含收购带来3.2亿元客户关系摊销影响；2023H1 EBITDA为18.6亿元，同比增长20.4%。2023H1毛利率为15.1%，同比增长0.2个百分点，剔除客户关系摊销后，经调整毛利率17.1%，同比增长1.2个百分点。期内每股派息0.315元，派息额占EBITDA比率提升至20%。
　　基本盘稳步拓展，毛利率上升：分业务来看，期内社区空间消费居住服务收入为90.4亿元，同比增长13.0%。其中住宅物业、居住相关资产、其他社区增值分别为81.5、6.9、2.0亿元，同比增长12.2%、30.2%、下降1.0%。截至2023H1的在管住宅项目为3586个，同比增加551个；在管饱和收入为229亿元，同比增长19%。合约项目为4478个，同比增加382个；合约饱和收入为293亿元，同比增长11.0%。三项业务的毛利率分别为12.6%、28.4%、64.8%，同比上升2.1、上升4.3、上升2.0个百分点。
　　结构性原因导致商企城服毛利率下降：2023H1公司的商企城服业务收入为56.7亿元，同比增长11.3%。其中物业及设施管理、开发商增值、城市空间业务收入分别为39.7、13.8、3.1亿元，同比增长15.1%、增长1.3%、增长13.6%。期内毛利率更低的FM业务收入占比增长，结构性原因导致毛利率下滑。三项业务的毛利率为10.4%、14.0%、9.5%，同比下降1.3、下降6.8、下降1.3个百分点。截止2023H1的物业及设施管理在管项目为1958个，同比增加252个；在管饱和收入为113.7亿元，同比增长21.0%。合约项目为2356个，同比增加427个；合约饱和收入为152.5亿元，同比增长33.0%。
　　AIoT及BPaaS业务平稳增长。2023H1公司的AIoT和BPaaS业务收入为13.2亿元，同比增长13.9%，毛利率为32.5%，同比下降1.7个百分点。其中AIoT和BPaaS收入分别为6.7和6.5亿元，分别同比下降6.8%、增长48%。两项业务的毛利率为31.1%和33.9%，同比增长4.2和下降12.2个百分点。
　　持续兑现蝶城战略：截止2023H1，公司共布局601个蝶城，较2022年末增长17个，其中包括177个标准蝶城、184个主攻蝶城与240个目标蝶城。公司持续推进内生改造、提升多元业务渗透率方式，增加项目盈利能力，期内公司对150个蝶城进行改造，并在40个蝶城中落地房屋焕新业务。
　　风险提示：市场拓展和收购不及预期、增值业务拓展不及预期、收缴率不及预期、数字化研发不及预期。