事件：公司发布2023年中报，2023H1营收160.2亿元，同比+12.5%，归母净利润10.0亿元，同比+14.2%。其中，社区空间居住消费服务收入90.4亿元，同比+13.0%；商企和城市空间综合服务收入56.7亿元，同比+11.3%；AIoT及BPaaS解决方案服务收入13.2亿元，同比+13.9%。公司毛利率为15.1%，经调整后毛利率17.1%。
　　实施多元客户战略，管理规模持续增长。期末在管住宅物业项目饱和收入为229.5亿元，同比+18.5%，在管项目3586个，较2022年末增加140个。在管物业和设施管理服务项目饱和收入113.7亿元，同比+21.0%，在管项目数量1958个，较2022年末增加129个。公司坚持客户多元化，万物梁行原有客户新增合同饱和收入6.7亿元，占新增合同饱和收入总金额32%；新增近20个500强及独角兽客户，新增签约7个超高层项目，为5个客户提供无尘管理服务。城市空间整合服务收入3.1亿元，同比+13.6%，已落地96个城市空间整合服务项目，报告期内少数股权项目实现8.0%的ROI。
　　“蝶城”布局持续落地，提质增效效果得到验证。蝶城总数从2022年的584个增长到601个，其中有177个标准蝶城、184个主攻蝶城及240个目标蝶城。在3402条价值街道内，新签约188个住宅项目，带来9.9亿元饱和收入。累计完成150个蝶城的提效改造，其中102个蝶城已完成全部改造工作并通过验收，带动社区空间居住消费服务毛利率同比+2.2pp至14.9%。共有40个蝶城已导入装修业务，蝶城内房屋焕新签约合同金额1.6亿元，同比+65.5%，满意度超过98%。
　　科技赋能提质增效，客户结构优化。BPaaS解决方案收入6.5亿元，同比+48.0%，新增外部客户22个，空间BPaaS业务累计在42个物业城市项目中落地。AIoT解决方案收入6.7亿元，同比-6.8%，该业务来自开发商的收入从6.4亿元下滑至3.7亿元，其他客户的收入从0.8亿元上升至3.0亿元，客户结构优化。
　　盈利预测与评级。预计公司2023-2025年归母净利润将保持23.2%的复合增长率。考虑到公司经营稳健、科技板块业务扩张迅猛且“蝶城”模式规模效应逐渐显现，维持“买入”评级。
　　风险提示：物业拓展或不及预期，商企及城市服务拓展或不及预期。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月24日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价2650港元万物云2602HK房地产目标价港元蝶城战略加速落地助力盈利能力提升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报2023H1营收1602亿元同比125归母净TableAuthor分析师池天惠利润100亿元同比142其中社区空间居住消费服务收入904亿元执业证号S1250522100001同比130商企和城市空间综合服务收入567亿元同比113AIoT及电话13003109597BPaaS解决方案服务收入132亿元同比139公司毛利率为151经邮箱cthswsccomcn调整后毛利率171分析师刘洋实施多元客户战略管理规模持续增长期末在管住宅物业项目饱和收入为执业证号S1250523070005电话2295亿元同比185在管项目3586个较2022年末增加140个在管18019200867邮箱ly21swsccomcn物业和设施管理服务项目饱和收入1137亿元同比210在管项目数量1958个较2022年末增加129个公司坚持客户多元化万物梁行原有客户新增合TableQuotePic相对指数表现同饱和收入67亿元占新增合同饱和收入总金额32新增近20个500强及独角兽客户新增签约7个超高层项目为5个客户提供无尘管理服务城市40万物云恒生指数空间整合服务收入31亿元同比136已落地96个城市空间整合服务项目20报告期内少数股权项目实现80的ROI0-20蝶城布局持续落地提质增效效果得到验证蝶城总数从2022年的584-40个增长到601个其中有177个标准蝶城184个主攻蝶城及240个目标蝶城-60在3402条价值街道内新签约188个住宅项目带来99亿元饱和收入累计22-1122-1223-0323-0422-0922-1023-0123-0223-0523-0623-07完成150个蝶城的提效改造其中102个蝶城已完成全部改造工作并通过验收数据来源Wind带动社区空间居住消费服务毛利率同比22pp至149共有40个蝶城已导入装修业务蝶城内房屋焕新签约合同金额亿元同比满意度超16655基础数据过9852TableBaseData周区间港元229-5615个月平均成交量百万科技赋能提质增效客户结构优化BPaaS解决方案收入65亿元同比4803115流通股数亿1178新增外部客户22个空间BPaaS业务累计在42个物业城市项目中落地AIoT市值亿31229解决方案收入67亿元同比-68该业务来自开发商的收入从64亿元下滑至37亿元其他客户的收入从08亿元上升至30亿元客户结构优化相关研究TableReport盈利预测与评级预计公司2023-2025年归母净利润将保持232的复合增长1万物云2602HK蝶城战略持续落率考虑到公司经营稳健科技板块业务扩张迅猛且蝶城模式规模效应逐地提质增效效果初显2023-03-30万物云蝶城战略成效显渐显现维持买入评级22602HK著三轮驱动科技赋能2023-02-16风险提示物业拓展或不及预期商企及城市服务拓展或不及预期指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币30106382114710457301增长率27272322归属母公司净利润百万元人民币1510185023142824增长率-9222522每股收益EPS128157196240净资产收益率918103111681279PE3556156912541028数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1万物云2602HK2023年中报点评附财务报表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产21789245902988334334营业总收入30106382114710457301现金13345150581613518783营业成本25875327514005148626应收账款622969471049911540销售费用450573707860存货7094106137管理费用2153275134394183其他2144249131423874研发费用0000非流动资产15121153861548815623财务费用-35-57-71-63固定资产666730791849除税前溢利2021257032573975无形资产8738833979807657所得税4356428471034其他5717631767177117净利润1586192724102942资产总计36910399764537149957少数股东损益767796118流动负债17714192132264724842归属母公司净利润1510185023142824短期借款0000EBITDA1628307038054497应付账款5320559777538456EPS元128157196240其他12394136161489416386非流动负债2195219521952195主要财务比率2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力其他2195219521952195营业收入2700269223272165负债合计19909214082484227037归属母公司净利润-942224925072205普通股股本1178117811781178获利能力储备15281167711863520910毛利率1405142914971514归属母公司股东权益16460179501981422088销售净利率502484491493少数股东权益541618715832ROE918103111681279股东权益合计17001185682052922920ROIC75286310481173负债和股东权益36910399764537149957偿债能力资产负债率5394535554755412现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净负债比率-7850-8110-7860-8195经营活动现金流2756280021513821流动比率123128132138净利润1510185023142824速动比率120125129135少数股东权益767796118营运能力折旧摊销855935898865总资产周转率092099110120营运资金变动及其他316-62-115715应收账款周转率562580540520投资活动现金流-36-717-615-613应付账款周转率604600600600资本支出-459-600-600-600每股指标元其他投资422-117-15-13每股收益128157196240筹资活动现金流4183-370-460-560每股经营现金流000238183324借款增加-16000每股净资产1397152316811874普通股增加5630000估值比率已付股利-1294-370-460-560PE3556156912541028其他-138000PB326162146131现金净增加额6915171310762648EVEBITDA1950455339228数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2万物云2602HK2023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分万物云2602HK2023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511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