事件：友邦保险披露1H23业绩，超预期。1H23公司实现新业务价值（VONB，按固定汇率，若未说明下文同比均按固定汇率）20.29亿美元，yoy+37%，业绩超预期（我们预测+30%）。年化新保费（ANP）39.8亿美元，yoy+49%；新业务价值利润率（VONBMargin）50.2%，yoy-4.5pct;OPAT（税后营运溢利）32.7亿美元，yoy+0.2%。
　　各地市场业务有序开展，VONB继续回暖。根据公司公告，公司1H23实现VONB20.29亿美元，其中2QVONB 9.83亿美元，yoy+44%（实际汇率），环比1Q23继续提速（1Q23 yoy+28%）。1H23公司VONBMargin yoy-4.5pct至50.2%，主因中国大陆和香港地区销售较多的长期储蓄型保险，Margin较重疾有所下降。根据公司公告，中国大陆/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他市场1H23 VONB分别yoy+14%/+111%/+28%/+5%/+10%/+8%，增量贡献占比分别为7.8%/73.2%/13.7%/2.5%/1.8%/1%。考虑中国大陆和中国香港通关、居民活动率和购买力提升、银保渠道贡献提升，友邦全年VONB有望保持双位数增长。
　　代理人渠道仍维持行业领先，多元化渠道持续发展。根据公司公告，1H23代理人渠道实现VONB16.1亿美元，yoy+27%。中国大陆：中国内陆新设机构（湖北、天津、石家庄等）的代理人VONB/活动人力分别yoy+36%/+44%，成为新的增长点。预计大陆VONB增长主因线下展业限制放开、存款利率下降刺激年金等储蓄型保险产品的销售；同时大陆地区中邮人寿等银保渠道销售有望提供额外业务增长动力，预计银保渠道VONB有望翻倍增长。中国香港：1H23取得卓越增长，预计主因中国大陆和中国香港正式通关，MCV（赴港投保）增长贡献，且大陆访港旅客对分红险需求旺盛，1H23大陆访港旅客达1,011万人次（去年同期仅6.2万人次）。泰国：延续增长趋势，保费和VONB均保持快速增长，同时泰国重疾产品占比较高，预计新业务价值率可保持在85%以上水平。其他市场：印度、印度尼西亚、新西兰和菲律宾的业务表现强劲。其中，印度Tata AIALife的代理及伙伴分销渠道保持快速增长。
　　投资收益扭亏为盈，营运利润稳健增长，内含价值下行压力缓释。根据公司公告，1H23公司净/总投资收益率分别为4.3%/4.8%，yoy+0.2pct/0.5pct；投资收益74.13亿美元，扭亏为盈。预计主因权益类相关资产收益增长推动。OPAT：1H23公司实现OPAT 32.7亿美元，yoy+0.2%；每股股息0.42港币，yoy+5%（实际汇率），分红稳健提升；公司自23年1月1日开始实施IFRS17，根据新准则科目保险服务业绩和投资业绩净额是OPAT的主要组成部分，分别yoy+5%/+9%；预计随美联储加息见顶、海外流动性放松，公司投资将持续向好，推动EV同比正增（22年yoy-6%）。
　　投资分析意见：维持买入评级。公司代理人质量和规模继续提升、香港通关推动保费增长、东南亚市场增速稳健、美联储加息有望见顶等，公司资负共振将延续，维持买入评级，暂不调整VONB预测，预计23-25E友邦保险VONB增速为+17.2%、+10.4%、+7.5%，当前股价对应23-25E内含价值的P/EV倍数分别为1.31/1.16/1.04倍。
　　风险提示：权益市场波动使权益浮动盈亏增加；中国地区新单销售不及预期。