本报告导读：
　　低基数下公司23H1归母净利润较快增长，内含价值承压，分红维持稳健；友邦香港驱动集团NBV较快增长，友邦中国NBV略低于预期；多元渠道价值贡献提升。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，下调目标价89.80港元/股，对应2023年P/EV为1.9倍：公司23H1归母净利润同比+45.8%（实际利率）/+50%（固定利率），低基数下实现较快增长，符合预期；税后营运利润同比-2.4%（实际利率）/+0.2%（固定利率）；23H1内含价值较上年末-1.2%，略低于市场预期，主要为汇率变动和分红、回购影响。23年中期派息42.29港仙/股，同比+5.0%，分红/营运利润为51.0%，分红策略稳定；23上半年回购20亿美元。公司自23年起实施IFRS 17和IFRS 9会计准则，根据回溯的新准则口径调整2023-2025年EPS为0.36(0.67, -46.1%)/0.44(0.75,-41.6%)/0.50 (0.86, -41.4%)美元。考虑到公司产品结构调整显著增加低价值率储蓄类产品，下调目标价至89.80港元/股。
　　友邦香港驱动集团NBV较快增长，友邦中国NBV略低于预期：公司23年上半年NBV同比32.1%（实际汇率）/37%（固定汇率），Q2单季同比+43.9%（实际汇率）。1）友邦香港23年上半年NBV同比+111%（固定汇率）成为集团NBV增长最大驱动，主要得益于2月全面通关以来MCV业务加速恢复，基于内地访港客储蓄险销售迅速提升导致的产品结构调整，价值率同比-12.4pt至56.9%。2）友邦中国23年上半年NBV同比+14%（固定汇率），其中2-6月NBV同比+29%，主要得益于客户旺盛的保险储蓄需求，但同时产品结构的调整导致价值率明显下滑，同比-17.1pt至50.3%。
　　多元渠道加速增长，银代价值贡献提升：公司进一步推动多元化渠道发展策略，23H1伙伴分销渠道NBV同比+62%，价值贡献度同比+4.1bp至26.2%。分地区看：1）中国内地得益于控股的中邮保险银保渠道推动银代NBV同比+55%；2）中国香港地区得益于与东亚银行、花旗银行良好合作关系，伙伴分销渠道NBV实现超2倍增长；3）泰国、新加坡等得益于与银行的策略性合作伙伴关系推动NBV实现进一步增长。
　　催化剂：公司继续推进回购计划。
　　风险提示：客户需求持续性有限；权益市场波动；银行合作推进不及预期。