事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入40.83亿元，同比增长52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比增长48.00%，实现扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长47.08%。2023Q2公司实现营业收入21.52亿元，同比增长63.43%，环比增长11.44%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%，环比增长23.51%；实现扣非后归母净利润为3.91亿元，同比增长75.06%，环比增长31.65%。
　　点评：
　　毛利率提升明显，持续受益于TOPCon电池放量。公司2023Q2毛利率达到29.75%，环比+6.97pct，同比+5.99pct；公司2023Q2净利率达到19.30%，环比+1.88pct，同比+1.52pct。我们认为公司盈利能力的提升主要得益于TOPCon设备产品开始确认收入，以及公司强调多方位降本措施成果逐步显现，我们预计在下半年TOPCon电池产能持续释放的背景下，公司盈利能力将持续保持较高水平。
　　PE-Poly路线逐渐成为主流，公司订单保持增长。公司PE-poly技术路线布局领先，产品持续收获认可，公司市场份额保持稳步提升；此外，公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线逐渐成为主流技术路线，公司的订单保持快速增长。截至2023Q2，公司的合同负债为118.33亿元，较2023Q1的77.86亿元增加52%；公司的存货为124.24亿元，较2023Q1的87.84亿元增加41%。
　　中标HJT整线订单，工艺持续突破。公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，将进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。
　　布局钙钛矿设备，具备整线设备的供应研发能力。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是102.41、188.21、229.36亿元，同比增长70.5%、83.8%、21.9%；归母净利润分别是18.25、32.04、39.47亿元，同比增长74.3%、75.6%和23.2%。当前股价对应2023-2025年PE分别为16.77、9.55、7.76倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告盈利能力大幅提升打造平台型设备龙头公司研究TableReportDate2023年8月29日TableReportType公司点评报告TableS事件ummTableStockAndRank捷佳伟创300724公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入4083亿元同投资评级买入比增长5239实现归母净利润752亿元同比增长4800实现扣非后归母净利润为亿元同比增长公司实现上次评级买入68847082023Q2营业收入2152亿元同比增长6343环比增长1144实现归母武浩TableAuthor电力设备与新能源行业首席分析净利润415亿元同比增长7692环比增长2351实现扣非后师归母净利润为391亿元同比增长7506环比增长3165执业编号S1500520090001点评联系电话010-83326711邮箱wuhaocindasccom毛利率提升明显持续受益于TOPCon电池放量公司2023Q2毛利率达到2975环比697pct同比599pct公司2023Q2净利率达到1930环比188pct同比152pct我们认为公司盈利能力的黄楷电力设备新能源行业分析师提升主要得益于TOPCon设备产品开始确认收入以及公司强调多方执业编号S1500522080001位降本措施成果逐步显现我们预计在下半年TOPCon电池产能持续联系电话18301759216释放的背景下公司盈利能力将持续保持较高水平邮箱huangkaicindasccomPE-Poly路线逐渐成为主流公司订单保持增长公司PE-poly技术路线布局领先产品持续收获认可公司市场份额保持稳步提升此外公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品通过工艺优化结构优化及自主研发的机能水模组提升硅片表面洁净度降低表面污染从而提升电池转换效率随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线逐渐成为主流技术路线公司的订单保持快速增长截至2023Q2公司的合同负债为11833亿元较2023Q1的7786亿元增加52公司的存货为12424亿元较2023Q1的8784亿元增加41中标HJT整线订单工艺持续突破公司板式PECVD的射频RF微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到251电池良品率稳定在98以上公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体将进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本此外公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单布局钙钛矿设备具备整线设备的供应研发能力在钙钛矿及钙钛矿叠信达证券股份有限公司层路线中公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的CINDASECURITIESCOLTD研发和供应能力在大尺寸钙钛矿全钙钛矿叠层HJTTOPCon叠北京市西城区闹市口大街9号院1号楼层钙钛矿领域已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提邮编100031供钙钛矿装备及服务设备种类涵盖RPDPVDPARCVD蒸发镀膜及精密狭缝涂布晶硅叠层印刷等核心工艺设备盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营收分别是102411882122936亿元同比增长705838219归请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1母净利润分别是182532043947亿元同比增长743756和232当前股价对应2023-2025年PE分别为1677955776倍维持买入评级风险因素光伏需求不及预期硅料价格持续下跌风险宏观环境变化政策风险等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元50476005102411882122936增长率YoY248190705838219归属母公司净利润7171047182532043947百万元增长率YoY372459743756232毛利率246254285270270净资产收益率ROE116145204263245EPS摊薄元2063015249201133市盈率PE倍426729241677955776市净率PB倍494425342252190TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1165217555300003945248894营业总收入50476005102411882122936货币资金399140275582705210365营业成本3806447773221373916743应收票据营业税金及附加14731827329455946511213061113138应收账款13241858241033414304销售费用71110184339413预付账款管理费用1093016599621005102124205376459存货40337068151271884222616研发费用2382864818851078其他7232475292936614093财务费用-7-216-42-58-75非流动资产11311581180319571991减值损失合计-64-88-180-200-200长期股权投资7764646464投资净收益-1313203846固定资产330488591688758其他7847205376459无形资产155150150150150营业利润8171167207436414485合计其他56987999910551019营业外收支-16000资产总计1278319136318044140850885利润总额8161173207436414485流动负债653811879224922884234322所得税103126249437538短期借款净利润133141141642147141047182532043947应付票据3651578249032353741少数股东损益-40000应付账款18853419593778028941归属母公司净利润7171047182532043947其他42756567139501764121426EBITDA862973226938424680非流动负债4154354404454EPS当年2123015249201133长期借款00300350400元年元其他4154545454现金流量表单位百万元负债合计657911932228452924634776会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流1111113491451182316083348归母股东权益6202720389581216216109净利润7141047182532043947负债和股东权折旧摊销127831913631804414085088542567797115益财务费用29-35192631单位百投资损失13-9-20-38-46重要财务指标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动451279-257-1881-899营业总收入50476005102411882122936其它100114180200200同比248190705838219投资活动现金流-571-1762-280-212-104归属母公司净7171047182532043947资本支出-239-225-300-250-150利润同比372459743756232长期投资-348-1567000毛利率246254285270270其他1530203846ROE116145204263245筹资活动现金流2241209127469EPS摊薄元2063015249201133吸收投资25210000PE426729241677955776借款14337100100100PB494425342252190支付利息或股息-81-69-88-26-31现金流净增加额EVEBITDA4159369811226274463008-52155514703313请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介武浩新能源与电力设备行业首席分析师中央财经大学金融硕士曾任东兴证券基金业务部研究员2020年加入信达证券研发中心负责电力设备新能源行业研究黄楷电力设备新能源行业分析师墨尔本大学工学硕士伦敦卡斯商学院金融硕士3年行业研究经验2022年加入信达证券研发中心负责光伏行业研究曾一赟新能源与电力设备行业研究助理悉尼大学经济分析硕士中山大学金融学学士2022年加入信达证券研发中心负责电力设备及储能行业研究陈玫洁团队成员上海财经大学会计硕士2022年加入信达证券研发中心负责锂电材料行业研究孙然新能源与电力设备行业研究助理山东大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心负责新能源车行业研究李宇霆团队成员澳洲国立大学经济学硕士上海财经大学学士2023年加入信达证券研发中心负责光伏行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡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