23Q2收入55.3亿元/+63.5%，优于前期增长51%~55%的指引、符合预期。23Q2经调整净利润10.15亿元，略优于预期，主要系境内酒店管理费用率优化、海外酒店经营成本优化程度超预期。Q3暑期旺季公司经营修复环比走高，7月国内RevPAR恢复至2019年同期132%，Q4进入旅游淡季、我们预计修复将环比略降，恢复度回落至115%左右。2024年宏观经济影响下不确定性仍存，但公司门店质量提升下RevPAR修复有望持续领跑，长期看行业头部优势持续集中，且华住区域中心建设进一步优化经营效率，海外逐步步入盈利轨道，公司整体能力突出，维持“买入”评级。
　　▍收入优于前期指引，符合预期。23Q2收入55.3亿元/+63.5%，优于前期增长51%~55%的指引，符合中信证券研究部预测。其中境内原华住收入43亿元/+76.6%，优于前期增长64%~68%的指引。原华住直营收入25亿元/+67.2%，其中原华住加盟收入18亿元/+97.0%。DH收入12亿元/+28.4%，其中DH直营收入11亿元/+27.1%，DH加盟收入2600万元/+62.5%。
　　▍原华住管理费用率优化程度优于预期，DH毛利率优于预期。毛利率36.9%/+25.2pcts，其中原华住毛利率40.1%/+6.7pcts（19Q2为38.4%），DH毛利率25.4%/+23.3pcts，为疫情以来单季度最高（中信证券研究部预测为10.3%），经营效率提升明显。销售费用率4.7%/+0.5pct，其中原华住销售费用率3.5%/+0.3pct，DH销售费用率9.2%/+0.4pct。管理费用率8.6%/-2.3pcts，原华住管理费用率8.1%/-0.6pct(19Q2为8.6%)，DH管理费用率10.6%/-2.2pcts。
　　▍DH扭亏为盈，带动利润略优于预期。23Q2经营利润率25%/+24.8pcts，23Q1为14.8%，原华住经营利润率为31.1%/+8.2pcts（23Q1为22.9%），DH经营利润率为3.0%/+20.8pcts。经调EBITDA18亿元（22Q20.53亿元，23Q117亿元），其中原华住经调EBITDA17亿元（22Q20.23亿元，23Q117亿元，剔除出售雅高股份收益12亿元）。23Q2归母净利润10亿（22Q2-3.5亿元，23Q19.9亿元），经调整净利润10.15亿元，略优于中信证券研究部预测9.9亿元，其中原华住9.93亿元，DH0.22亿元，优于中信证券研究部预测-0.43亿元。净现金20亿元，现金及现金等价物及限制性现金78亿元，未使用银行贷款额度28亿元，资金状况健康良好。
　　▍公司国内经营修复领先行业，海外DH修复度环比提升。2023年4~6月国内综合RevPAR分别恢复至2019年的127%、115%、123%，23Q2恢复至2019Q2的121%(亚朵115%、锦江约109%、首旅约100%)，其中ADR +28.9%、Occ-5.1pcts。23Q2 DH综合RevPAR恢复至2019Q2的111%，23Q1恢复度为94%，主要因为入住率和ADR恢复程度均上行。23Q2对比19Q2的Occ-3.6pcts、ADR +17.0%，23Q1分别为-8.4pcts、9.5%。2023Q2国内新开374家、关店216家，净开158家，上半年关了431家，其中软品牌和汉庭1.0酒店一共关130家。公司持续提升集团整体酒店质量，汉庭1.0及软品牌占比从2020年年底的26%，降低到今年6月底的10%以下，汉庭2.7及以上从2020年年底的14%稳步提升至今年6月底的26%。
　　▍Q3 guidance上限优于预期，公司上调全年指引。根据公司业绩会，公司预计23Q3 RevPAR恢复度为123%~128%，全年RevPAR恢复116%~121%。公司预计23Q3收入同比增长43%~47%至58.53~60.17亿元（中信证券研究部预测为58.8亿元），预计原华住收入同比增长49%~53%至47.1~48.36亿元。根据公司业绩会数据，23M7境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的132%。同时公司上调全年指引，预计全年收入增长48%~52%至205.16~210.70亿元，原华住收入同比增长54%~58%至164.09~168.35亿元。反算得Q4公司收入预计为46.53~50.44亿元，同比增长26%~36%；Q4原华住收入预计为37.58~40.58亿元，同比增长36%~47%。
　　▍风险因素：经济增长放缓超预期；局部疫情影响超预期；海外通胀和地缘冲突超预期；公司净开门店低于预期；公司成本费用管控不及预期；公司在新区域市场开拓不及预期等。
　　▍投资建议：Q3受益于传统旅游旺季，公司经营恢复环比走高，7月国内酒店RevPAR恢复至2019年同期的132%。考虑到公司Q2、Q3恢复及增长优于前期预期，上调2023年公司境内全年RevPAR恢复度预测至120%（原预测为110%）。考虑到当前宏观经济仍然存在不确定性，2024年积压需求释放势头趋缓、商旅需求稳健恢复背景下，我们预计2024年综合RevPAR增速为3%（其中同档次RevPAR增速1%左右，结构升级带来的影响2%左右）。据此，上调2023/2024/2025年EPS预测至1.24/1.31元/1.45元（原预测为1.09/1.18/1.39元），当前股价对应2023~25年经调PE为27/25/23x，EV/EBITDA为15/14/13x。考虑到华住历史PE中枢处于35~50x区间，而锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等可比公司2024动态PE平均数在24x左右（Wind一致预期），而华住因自身经营效率更加出众，市场一般给予相对行业平均水平5~10xPE溢价，给予公司2024年30xPE，对应2024年目标价43港元，维持“买入”评级。